Derivat (Finanzen)

In der Finanzwelt ist ein Derivat ein Vertrag, dessen Wert sich von der Entwicklung eines Basiswerts ableitet. Dieser Basiswert kann ein Vermögenswert, ein Index oder ein Zinssatz sein und wird oft einfach als „Basiswert“ bezeichnet.
Zu den gebräuchlichsten Derivaten gehören Termingeschäfte, Futures, Optionen, Swaps und Variationen davon, wie z. B. synthetische Collateralized Debt Obligations und Credit Default Swaps. Die meisten Derivate werden im Freiverkehr (außerbörslich) oder an einer Börse wie der Chicago Mercantile Exchange gehandelt, während sich die meisten Versicherungsverträge zu einer eigenen Branche entwickelt haben. In den Vereinigten Staaten wurde nach der Finanzkrise von 2007-2009 der Druck erhöht, Derivate an der Börse zu handeln.

Derivate sind eine der drei Hauptkategorien von Finanzinstrumenten, die anderen beiden sind Eigenkapital (d. h. Aktien oder Anteile) und Schulden (d. h. Anleihen und Hypotheken). Das älteste Beispiel für ein Derivat in der Geschichte, das bereits von Aristoteles erwähnt wird, soll ein Vertrag mit Oliven sein, den der antike griechische Philosoph Thales abschloss, der mit dem Tausch einen Gewinn erzielte. Ein jüngeres historisches Beispiel sind die 1936 verbotenen „Bucket Shops“.

Grundlagen

Derivate sind Verträge zwischen zwei Parteien, in denen die Bedingungen (insbesondere die Termine, die sich daraus ergebenden Werte und die Definitionen der zugrunde liegenden Variablen, die vertraglichen Verpflichtungen der Parteien und der Nominalbetrag) festgelegt sind, unter denen Zahlungen zwischen den Parteien zu leisten sind. Zu den Vermögenswerten gehören Rohstoffe, Aktien, Anleihen, Zinssätze und Währungen, es kann sich aber auch um andere Derivate handeln, was die ordnungsgemäße Bewertung noch komplexer macht. Die Bestandteile der Kapitalstruktur eines Unternehmens, z. B. Anleihen und Aktien, können ebenfalls als Derivate, genauer gesagt als Optionen, betrachtet werden, wobei der Basiswert die Vermögenswerte des Unternehmens sind, was jedoch außerhalb technischer Zusammenhänge ungewöhnlich ist.

Aus wirtschaftlicher Sicht handelt es sich bei Finanzderivaten um Cashflows, die stochastisch konditioniert und auf den Gegenwartswert abgezinst werden. Das dem Basiswert inhärente Marktrisiko ist durch vertragliche Vereinbarungen mit dem Finanzderivat verbunden und kann daher separat gehandelt werden.

Es gibt zwei Gruppen von Derivatkontrakten: die privat gehandelten OTC-Derivate wie Swaps, die nicht über eine Börse oder einen anderen Vermittler laufen, und die börsengehandelten Derivate (ETD), die über spezialisierte Derivatebörsen oder andere Börsen gehandelt werden.

Derivate sind in der heutigen Zeit weit verbreitet, ihre Ursprünge reichen jedoch mehrere Jahrhunderte zurück. Eines der ältesten Derivate sind Reis-Futures, die seit dem achtzehnten Jahrhundert an der Dojima Rice Exchange gehandelt werden. Derivate werden grob nach der Beziehung zwischen dem Basiswert und dem Derivat (z. B. Forward, Option, Swap), der Art des Basiswerts (z. B. Aktien-, Devisen-, Zins-, Rohstoff- oder Kreditderivate), dem Markt, auf dem sie gehandelt werden (z. B. börsengehandelt oder außerbörslich), und ihrem Auszahlungsprofil unterschieden.

Derivate können allgemein als „Lock“- oder „Options“-Produkte kategorisiert werden. Lock-Produkte (wie z.B. Swaps, Futures oder Forwards) verpflichten die Vertragsparteien während der gesamten Laufzeit des Vertrags zur Einhaltung der Bedingungen. Optionsprodukte (wie z.B. Zinsswaps) geben dem Käufer das Recht, aber nicht die Pflicht, den Vertrag zu den festgelegten Bedingungen abzuschließen.

Derivate können entweder für das Risikomanagement (d.h. zur „Absicherung“, indem sie im Falle eines unerwünschten Ereignisses eine Kompensation bieten, eine Art „Versicherung“) oder für Spekulationen (d.h. das Eingehen einer finanziellen „Wette“) verwendet werden. Diese Unterscheidung ist wichtig, weil Ersteres für viele Unternehmen in vielen Branchen ein umsichtiger Aspekt des Betriebs- und Finanzmanagements ist; Letzteres bietet Managern und Investoren eine riskante Möglichkeit zur Gewinnsteigerung, die den Interessengruppen möglicherweise nicht ordnungsgemäß offengelegt wird.

Zusammen mit vielen anderen Finanzprodukten und -dienstleistungen ist die Reform der Derivate ein Element des Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act von 2010. Mit dem Gesetz wurden viele Details der Regulierungsaufsicht an die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) delegiert, und diese Details sind bis Ende 2012 weder fertiggestellt noch vollständig umgesetzt.

Größe des Marktes

Um eine Vorstellung von der Größe des Derivatemarktes zu vermitteln, hat The Economist berichtet, dass sich der Markt für außerbörslich gehandelte Derivate (OTC) im Juni 2011 auf etwa 700 Billionen US-Dollar belief und der Markt für börsengehandelte Derivate weitere 83 Billionen US-Dollar umfasste.

Dabei handelt es sich jedoch um „fiktive“ Werte, und einige Wirtschaftswissenschaftler sind der Meinung, dass diese aggregierten Werte den Marktwert und das tatsächliche Kreditrisiko der beteiligten Parteien stark übertreiben. Im Jahr 2010 beispielsweise lag der Gesamtwert der OTC-Derivate bei über 600 Billionen US-Dollar, während der Wert des Marktes mit 21 Billionen US-Dollar deutlich niedriger geschätzt wurde. Das Kreditrisikoäquivalent der Derivatkontrakte wurde auf 3,3 Billionen Dollar geschätzt.

Doch selbst bei diesen reduzierten Zahlen handelt es sich um riesige Geldbeträge. Zum Vergleich: Die Gesamtausgaben der US-Regierung beliefen sich im Jahr 2012 auf 3,5 Billionen Dollar,

Zumindest bei einer Art von Derivaten, den Credit Default Swaps (CDS), bei denen das inhärente Risiko als hoch eingeschätzt wird

Verwendung

Derivate werden für folgende Zwecke eingesetzt:

  • Absicherung oder Minderung des Risikos des Basiswerts durch Abschluss eines Derivatkontrakts, dessen Wert sich in die entgegengesetzte Richtung der zugrunde liegenden Position bewegt und diese ganz oder teilweise aufhebt
  • Schaffung einer Optionsmöglichkeit, bei der der Wert des Derivats an eine bestimmte Bedingung oder ein bestimmtes Ereignis geknüpft ist (z. B. Erreichen eines bestimmten Kursniveaus des Basiswerts)
  • Erzielung eines Engagements in Bezug auf den Basiswert, wenn es nicht möglich ist, mit dem Basiswert zu handeln (z. B. Wetterderivate)
  • Hebelwirkung (oder Gearing), so dass eine kleine Bewegung des Basiswerts einen großen Unterschied im Wert des Derivats verursachen kann
  • Spekulieren und Gewinne erzielen, wenn sich der Wert des Basiswerts so entwickelt, wie sie es erwarten (z. B. in eine bestimmte Richtung, innerhalb oder außerhalb einer bestimmten Spanne, auf ein bestimmtes Niveau)
  • Umschichtung von Vermögenswerten zwischen verschiedenen Anlageklassen ohne Beeinträchtigung der zugrunde liegenden Vermögenswerte im Rahmen des Übergangsmanagements
  • Vermeidung von Steuerzahlungen. Ein Aktienswap ermöglicht es einem Anleger beispielsweise, regelmäßige Zahlungen, z. B. auf der Grundlage des LIBOR-Satzes, zu erhalten und gleichzeitig die Zahlung von Kapitalertragssteuern zu vermeiden und die Aktien zu behalten.
  • Zu Arbitragezwecken: Ermöglicht einen risikolosen Gewinn durch den gleichzeitigen Abschluss von Geschäften auf zwei oder mehr Märkten.

Mechanik und Bewertung

Lock-Produkte werden zum Zeitpunkt der Ausführung theoretisch mit Null bewertet und erfordern daher in der Regel keinen Vorabaustausch zwischen den Parteien. Je nach Entwicklung des zugrunde liegenden Vermögenswerts im Laufe der Zeit schwankt der Wert des Kontrakts jedoch, und das Derivat kann zu verschiedenen Zeitpunkten während seiner Laufzeit entweder einen Vermögenswert darstellen (d. h. „im Geld“) oder eine Verbindlichkeit (d. h. „aus dem Geld“). Wichtig ist, dass jede Partei daher der Bonität ihrer Gegenpartei ausgesetzt ist und daran interessiert ist, sich im Falle eines Ausfalls zu schützen.

Optionsprodukte haben von Anfang an einen unmittelbaren Wert, da sie einen bestimmten Schutz (innerer Wert) über einen bestimmten Zeitraum (Zeitwert) bieten. Eine gängige Form von Optionsprodukten, die vielen Verbrauchern bekannt ist, sind Versicherungen für Häuser und Autos. Der Versicherte würde mehr für eine Police mit größerem Haftungsschutz (innerer Wert) und einer Laufzeit von einem Jahr statt sechs Monaten (Zeitwert) bezahlen. Wegen des unmittelbaren Optionswerts zahlt der Optionskäufer in der Regel eine Vorabprämie. Genau wie bei Lock-Produkten führen Bewegungen des Basiswerts dazu, dass sich der innere Wert der Option im Laufe der Zeit verändert, während sich der Zeitwert bis zum Ablauf des Kontrakts stetig verschlechtert. Ein wichtiger Unterschied zu einem Lock-Produkt besteht darin, dass der Optionskäufer nach dem anfänglichen Austausch keine weiteren Verpflichtungen gegenüber seiner Gegenpartei hat; bei Fälligkeit wird der Käufer die Option ausüben, wenn sie einen positiven Wert hat (d.h. wenn sie „im Geld“ ist) oder ohne Kosten (außer der anfänglichen Prämie) verfallen (d.h. wenn die Option „aus dem Geld“ ist).

Absicherung

Mit Hilfe von Derivaten kann das mit dem Preis des Basiswerts verbundene Risiko von einer Partei auf eine andere übertragen werden. So könnten beispielsweise ein Weizenbauer und ein Müller einen Terminkontrakt abschließen, um einen bestimmten Geldbetrag gegen eine bestimmte Menge Weizen in der Zukunft einzutauschen. Beide Parteien haben ein zukünftiges Risiko reduziert: für den Weizenbauern die Unsicherheit des Preises und für den Müller die Verfügbarkeit von Weizen. Es besteht jedoch immer noch das Risiko, dass aufgrund von Ereignissen, die im Vertrag nicht spezifiziert sind, wie z. B. das Wetter, kein Weizen verfügbar ist oder dass eine Partei den Vertrag nicht einhält. Obwohl eine dritte Partei, die so genannte Clearingstelle, einen Terminkontrakt versichert, sind nicht alle Derivate gegen das Kontrahentenrisiko versichert.

Aus einem anderen Blickwinkel betrachtet, verringern der Landwirt und der Müller ein Risiko und erwerben ein Risiko, wenn sie den Terminkontrakt unterzeichnen: Der Landwirt verringert das Risiko, dass der Weizenpreis unter den im Kontrakt festgelegten Preis fällt, und erwirbt das Risiko, dass der Weizenpreis über den im Kontrakt festgelegten Preis steigt (wodurch er zusätzliches Einkommen verliert, das er hätte erzielen können). Der Müller hingegen übernimmt das Risiko, dass der Weizenpreis unter den vertraglich festgelegten Preis fällt (und zahlt damit in Zukunft mehr, als er sonst gezahlt hätte) und verringert das Risiko, dass der Weizenpreis über den vertraglich festgelegten Preis steigt. In diesem Sinne ist eine Partei der Versicherer (Risikoträger) für eine Art von Risiko, und die Gegenpartei ist der Versicherer (Risikoträger) für eine andere Art von Risiko.

Eine Absicherung liegt auch dann vor, wenn eine Person oder Institution einen Vermögenswert (z. B. eine Ware, eine Anleihe mit Kuponzahlungen, eine Aktie, die Dividenden ausschüttet usw.) kauft und ihn mit Hilfe eines Terminkontrakts verkauft. Die Person oder Institution hat für einen bestimmten Zeitraum Zugriff auf den Vermögenswert und kann ihn dann in der Zukunft zu einem bestimmten Preis gemäß dem Terminkontrakt verkaufen. Auf diese Weise hat die Person oder Institution natürlich den Vorteil, den Vermögenswert zu halten, und verringert gleichzeitig das Risiko, dass der künftige Verkaufspreis unerwartet von der aktuellen Markteinschätzung des künftigen Wertes des Vermögenswertes abweicht.

Derivathändler am Chicago Board of Trade

Der Handel mit Derivaten dieser Art kann den finanziellen Interessen bestimmter Unternehmen dienen. Liegt der Zinssatz nach sechs Monaten über dem Vertragssatz, zahlt der Verkäufer die Differenz an das Unternehmen oder den FRA-Käufer. Liegt der Zinssatz darunter, zahlt das Unternehmen die Differenz an den Verkäufer. Der Kauf des FRA dient dazu, die Ungewissheit über die Zinserhöhung zu verringern und die Erträge zu stabilisieren.

Spekulation und Arbitrage

Derivate können dazu verwendet werden, Risiken zu erwerben, anstatt sich gegen Risiken abzusichern. So schließen einige Einzelpersonen und Institutionen einen Derivatvertrag ab, um auf den Wert des zugrunde liegenden Vermögenswerts zu spekulieren und darauf zu wetten, dass die Partei, die sich absichern möchte, sich in Bezug auf den künftigen Wert des zugrunde liegenden Vermögenswerts irrt. Spekulanten versuchen, einen Vermögenswert in der Zukunft zu einem niedrigen Preis gemäß einem Derivatvertrag zu kaufen, wenn der zukünftige Marktpreis hoch ist, oder einen Vermögenswert in der Zukunft zu einem hohen Preis gemäß einem Derivatvertrag zu verkaufen, wenn der zukünftige Marktpreis niedriger ist.

Einzelpersonen und Institutionen können auch nach Arbitragemöglichkeiten suchen, wenn der aktuelle Kaufpreis eines Vermögenswerts unter den in einem Terminkontrakt festgelegten Preis für den Verkauf des Vermögenswerts fällt.

Der spekulative Handel mit Derivaten erlangte 1995 große Berühmtheit, als Nick Leeson, ein Händler bei der Barings Bank, schlechte und nicht genehmigte Investitionen in Terminkontrakte tätigte. Durch eine Kombination aus schlechtem Urteilsvermögen, mangelnder Überwachung durch die Bankleitung und die Aufsichtsbehörden sowie unglücklichen Ereignissen wie dem Erdbeben in Kobe erlitt Leeson einen Verlust von 1,3 Milliarden Dollar, der das jahrhundertealte Institut in den Bankrott trieb.

Anteil der zu Absicherungszwecken und zur Spekulation verwendeten Derivate

Der tatsächliche Anteil der Derivatkontrakte, die zu Absicherungszwecken verwendet wurden, ist nicht bekannt,

Arten

Grob gesagt gibt es zwei Gruppen von Derivatkontrakten, die sich durch die Art und Weise unterscheiden, wie sie auf dem Markt gehandelt werden:

Außerbörslich gehandelte Derivate

Over-the-Counter-Derivate (OTC-Derivate) sind Verträge, die direkt zwischen zwei Parteien gehandelt (und privat ausgehandelt) werden, ohne den Umweg über eine Börse oder einen anderen Vermittler. Produkte wie Swaps, Forward Rate Agreements, exotische Optionen – und andere exotische Derivate – werden fast immer auf diese Weise gehandelt. Der OTC-Derivatemarkt ist der größte Markt für Derivate und ist hinsichtlich der Offenlegung von Informationen zwischen den Parteien weitgehend unreguliert, da der OTC-Markt aus Banken und anderen hochentwickelten Parteien wie Hedgefonds besteht. Die Meldung von OTC-Beträgen ist schwierig, da der Handel im Verborgenen stattfinden kann, ohne dass die Aktivitäten an einer Börse sichtbar sind.

Nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, die 1995 erstmals eine Erhebung über OTC-Derivate durchführte, entfallen von diesem Gesamtnennbetrag 67 % auf Zinskontrakte, 8 % auf Credit Default Swaps (CDS), 9 % auf Devisenkontrakte, 2 % auf Rohstoffkontrakte, 1 % auf Aktienkontrakte und 12 % auf sonstige Kontrakte. Da OTC-Derivate nicht an einer Börse gehandelt werden, gibt es keine zentrale Gegenpartei. Daher unterliegen sie wie ein gewöhnlicher Vertrag dem Gegenparteirisiko, da jede Gegenpartei auf die Leistung der anderen angewiesen ist.

Börsengehandelte Derivate

Bei börsengehandelten Derivaten (ETD) handelt es sich um derivative Instrumente, die über spezialisierte Derivatbörsen oder andere Börsen gehandelt werden. Eine Derivatbörse ist ein Markt, an dem Einzelpersonen standardisierte Verträge handeln, die von der Börse festgelegt wurden.

Inverse ETFs und gehebelte ETFs

Inverse börsengehandelte Fonds (IETFs) und gehebelte börsengehandelte Fonds (LETFs) sind zwei spezielle Arten von börsengehandelten Fonds (ETFs), die für gewöhnliche Händler und Anleger an großen Börsen wie der NYSE und der Nasdaq erhältlich sind. Um den Nettoinventarwert dieser Produkte aufrechtzuerhalten, müssen die Verwalter dieser Fonds ausgefeiltere finanztechnische Methoden anwenden, als dies normalerweise für die Aufrechterhaltung traditioneller ETFs erforderlich ist. Diese Instrumente müssen auch regelmäßig neu gewichtet und täglich neu indexiert werden.

Gängige Derivatkontrakte

Einige der gängigen Varianten von Derivatkontrakten sind folgende:

  1. Termingeschäfte: maßgeschneiderter Vertrag zwischen zwei Parteien, bei dem die Zahlung zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft zu einem heute im Voraus festgelegten Preis erfolgt.
  2. Futures: Verträge über den Kauf oder Verkauf eines Vermögenswerts an einem zukünftigen Datum zu einem heute festgelegten Preis. Ein Futures-Kontrakt unterscheidet sich von einem Terminkontrakt dadurch, dass der Futures-Kontrakt ein standardisierter Kontrakt ist, der von einer Clearingstelle abgeschlossen wird, die eine Börse betreibt, an der der Kontrakt gekauft und verkauft werden kann; der Terminkontrakt ist ein nicht standardisierter Kontrakt, der von den Parteien selbst abgeschlossen wird.
  3. Optionen: Verträge, die dem Inhaber das Recht, aber nicht die Pflicht geben, einen Vermögenswert zu kaufen (im Falle einer Call-Option) oder zu verkaufen (im Falle einer Put-Option). Der Preis, zu dem der Verkauf erfolgt, wird als Ausübungspreis bezeichnet und zum Zeitpunkt des Abschlusses der Option von den Parteien festgelegt. Im Optionsvertrag wird auch ein Fälligkeitsdatum festgelegt. Bei einer europäischen Option hat der Inhaber das Recht, den Verkauf am (aber nicht vor dem) Fälligkeitstag zu verlangen; bei einer amerikanischen Option kann der Inhaber den Verkauf jederzeit bis zum Fälligkeitstag verlangen. Macht der Inhaber des Kontrakts von diesem Recht Gebrauch, ist die Gegenpartei verpflichtet, das Geschäft zu erfüllen. Es gibt zwei Arten von Optionen: Call-Optionen und Put-Optionen. Der Käufer einer Call-Option hat das Recht, eine bestimmte Menge des Basiswerts zu einem bestimmten Preis an oder vor einem bestimmten Datum in der Zukunft zu kaufen, er ist jedoch nicht verpflichtet, dieses Recht zu erfüllen. Ebenso hat der Käufer einer Put-Option das Recht, eine bestimmte Menge eines Basiswerts zu einem bestimmten Preis an oder vor einem bestimmten Datum in der Zukunft zu verkaufen, aber er ist nicht verpflichtet, dieses Recht auszuüben.
  4. Binäre Optionen: Verträge, die dem Inhaber ein Alles-oder-Nichts-Gewinnprofil bieten.
  5. Optionsscheine: Neben den häufig verwendeten Optionen mit kurzer Laufzeit, die maximal ein Jahr betragen, gibt es auch Optionen mit langer Laufzeit, die so genannten Optionsscheine. Diese werden im Allgemeinen außerbörslich gehandelt.
  6. Swaps: Verträge über den Austausch von Geld(flüssen) an oder vor einem bestimmten zukünftigen Datum auf der Grundlage des zugrunde liegenden Wertes von Wechselkursen, Anleihen/Zinssätzen, Rohstoffbörsen, Aktien oder anderen Vermögenswerten. Ein weiterer Begriff, der häufig mit Swaps in Verbindung gebracht wird, ist Swaption, ein Begriff, der im Grunde eine Option auf den Forward Swap bezeichnet. Ähnlich wie bei Kauf- und Verkaufsoptionen gibt es zwei Arten von Swaptions: Empfänger und Zahler. Bei einer Receiver-Swaption besteht die Option, einen festen Zinssatz zu erhalten und einen variablen Zinssatz zu zahlen; bei einer Payer-Swaption hat man die Möglichkeit, einen festen Zinssatz zu zahlen und einen variablen Zinssatz zu erhalten.
Swaps können grundsätzlich in zwei Arten unterteilt werden:

  • Zinsswap: Hier werden grundsätzlich nur zinsbezogene Zahlungsströme in derselben Währung zwischen zwei Parteien getauscht.
  • Währungsswap: Bei dieser Art von Swap umfasst der Cashflow zwischen den beiden Parteien sowohl Kapital als auch Zinsen. Außerdem ist das Geld, das getauscht wird, für beide Parteien in einer anderen Währung.

Einige gängige Beispiele für diese Derivate sind die folgenden:

VERBINDUNG VERTRAGSTYPEN
Börsengehandelte Futures Börsengehandelte Optionen OTC-Swap OTC-Termin OTC-Option
Aktien DJIA-Index-Future
Einzelaktien-Future
Option auf DJIA-Index-Future
Einzelaktien-Option
Aktien-Swap Back-to-back
Rückkaufsvereinbarung
Aktienoption
Optionsschein
Turbo-Optionsschein
Zinssatz Eurodollar-Future
Euribor-Future
Option auf Eurodollar-Future
Option auf Euribor-Future
Zinsswap Zinstermingeschäft Zinsober- und -untergrenze
Swaption
Basis-Swap
Anleiheoption
Kredit Anleihe-Future Option auf Anleihe-Future Credit Default Swap
Total Return Swap
Rückkaufsvereinbarung Kreditausfall-Option
Devisen Devisentermingeschäft Option auf Devisentermin Währungsswap Devisentermin Devisenoption
Rohstoff WTI-Rohöl-Futures Wetterderivat Rohstoff-Swap Terminkontrakt auf Eisenerz Gold-Option

Collateralized Debt Obligation

Eine Collateralized De bt Obligation (CDO) ist eine Art von strukturiertem Asset-Backed Security (ABS). Ein „Asset-Backed Security“ wird als Oberbegriff für eine Art von Wertpapieren verwendet, die durch einen Pool von Vermögenswerten gesichert sind – einschließlich Collateralized Debt Obligations und Mortgage-Backed Securities (MBS) (Beispiel: „Der Kapitalmarkt, auf dem forderungsbesicherte Wertpapiere ausgegeben und gehandelt werden, besteht aus drei Hauptkategorien: ABS, MBS und CDOs“.

Wie andere mit Vermögenswerten unterlegte Private-Label-Wertpapiere kann man sich eine CDO als ein Versprechen vorstellen, den Anlegern in einer bestimmten Reihenfolge Zahlungen zu leisten, die auf dem Cashflow basieren, den die CDO aus dem Pool von Anleihen oder anderen Vermögenswerten, die sie besitzt, einnimmt. Die CDO ist in „Tranchen“ unterteilt, die den Cashflow der Zins- und Tilgungszahlungen in einer bestimmten Reihenfolge auf der Grundlage der Rangfolge „auffangen“.

Separate Zweckgesellschaften – und nicht die übergeordnete Investmentbank – emittieren die CDOs und zahlen die Zinsen an die Anleger. Im Laufe der Entwicklung der CDOs packten einige Sponsoren Tranchen in eine weitere Iteration namens „CDO-Squared“ oder „CDOs der CDOs“ um.
In den frühen 2000er Jahren waren CDOs im Allgemeinen diversifiziert, was zur Subprime-Hypothekenkrise 2007-9 führte.

Credit Default Swap

Ein Credit Default Swap(CDS) ist eine Finanzswap-Vereinbarung, die vorsieht, dass der Verkäufer des CDS den Käufer (den Gläubiger des Referenzkredits) im Falle eines Kreditausfalls (des Schuldners) oder eines anderen Kreditereignisses entschädigen wird. Der Käufer des CDS leistet eine Reihe von Zahlungen (die CDS-„Gebühr“ oder „Spread“) an den Verkäufer und erhält im Gegenzug eine Auszahlung, wenn der Kredit ausfällt. Erfunden wurde der CDS 1994 von Blythe Masters von JP Morgan.
Im Falle eines Ausfalls erhält der Käufer des CDS eine Entschädigung (in der Regel den Nennwert des Kredits), und der Verkäufer des CDS nimmt den ausgefallenen Kredit in Besitz. Allerdings kann jeder, der über ausreichende Sicherheiten verfügt, um mit einer Bank oder einem Hedgefonds zu handeln, einen CDS kaufen, auch Käufer, die nicht im Besitz des Kreditinstruments sind und die kein direktes versicherbares Interesse an dem Kredit haben (diese werden als „nackte“ CDS bezeichnet). Wenn mehr CDS-Kontrakte ausstehen als Anleihen vorhanden sind, gibt es ein Protokoll zur Durchführung einer Kreditereignisauktion; die erhaltene Zahlung liegt in der Regel deutlich unter dem Nennwert des Kredits.
Credit Default Swaps gibt es seit Anfang der 1990er Jahre, und ihre Verwendung nahm nach 2003 zu. Ende 2007 beliefen sich die ausstehenden CDS auf 62,2 Billionen Dollar,

CDS-Daten können von Finanzfachleuten, Aufsichtsbehörden und den Medien genutzt werden, um zu beobachten, wie der Markt das Kreditrisiko eines Unternehmens einschätzt, für das ein CDS verfügbar ist, der mit den Angaben von Ratingagenturen verglichen werden kann. Die US-Gerichte könnten diesem Beispiel bald folgen.
Die meisten CDS werden anhand von Standardformularen dokumentiert, die von der International Swaps and Derivatives Association (ISDA) entworfen wurden, obwohl es viele Varianten gibt.
Einige behaupten, dass Derivate wie CDS potenziell gefährlich sind, da sie Konkurspriorität mit mangelnder Transparenz kombinieren. Ein CDS kann unbesichert sein (ohne Sicherheiten) und ein höheres Ausfallrisiko aufweisen.

Termingeschäfte

In der Finanzwelt ist ein Terminkontrakt oder einfach ein Forward ein nicht standardisierter Vertrag zwischen zwei Parteien über den Kauf oder Verkauf eines Vermögenswerts zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft und zu einem heute vereinbarten Betrag, was ihn zu einer Art von derivativem Instrument macht. Dies steht im Gegensatz zu einem Kassakontrakt, bei dem es sich um eine Vereinbarung über den Kauf oder Verkauf eines Vermögenswerts zu seinem Kassadatum handelt, das je nach Instrument variieren kann, z. B. haben die meisten Devisenkontrakte ein Kassadatum von zwei Werktagen ab heute. Die Partei, die vereinbart, den zugrunde liegenden Vermögenswert in der Zukunft zu kaufen, geht eine Long-Position ein, und die Partei, die vereinbart, den Vermögenswert in der Zukunft zu verkaufen, geht eine Short-Position ein. Der vereinbarte Preis wird als Lieferpreis bezeichnet, der dem Terminpreis zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses entspricht.
Der Preis des Basiswerts, in welcher Form auch immer, wird gezahlt, bevor sich die Kontrolle über das Instrument ändert. Dies ist eine der vielen Formen von Kauf-/Verkaufsaufträgen, bei denen der Zeitpunkt und das Datum des Handels nicht mit dem Wertstellungsdatum übereinstimmen, an dem die Wertpapiere selbst getauscht werden.

Der Terminkurs eines solchen Kontrakts wird in der Regel dem Kassakurs gegenübergestellt, d. h. dem Kurs, zu dem der Vermögenswert am Kassatag den Besitzer wechselt. Die Differenz zwischen dem Kassa- und dem Terminkurs ist die Terminprämie bzw. der Terminabschlag, die in der Regel als Gewinn bzw. Verlust der kaufenden Partei betrachtet wird. Termingeschäfte können wie andere derivative Wertpapiere zur Absicherung eines Risikos (in der Regel des Währungs- oder Wechselkursrisikos), als Spekulationsmittel oder zur Ausnutzung einer zeitkritischen Eigenschaft des Basiswerts eingesetzt werden.

Ein eng verwandter Kontrakt ist der Terminkontrakt; sie unterscheiden sich in einigen Punkten. Terminkontrakte sind Futures-Kontrakten sehr ähnlich, außer dass sie nicht an der Börse gehandelt werden oder auf standardisierte Werte festgelegt sind. Mit anderen Worten, die Bedingungen des Terminkontrakts bestimmen die Sicherheitenanforderungen auf der Grundlage bestimmter „Auslöser“-Ereignisse, die für eine bestimmte Gegenpartei relevant sind, wie z. B. Bonitätseinstufungen, Wert der verwalteten Vermögenswerte oder Rücknahmen innerhalb eines bestimmten Zeitrahmens (z. B. vierteljährlich, jährlich).

Terminkontrakte

In der Finanzwelt ist ein „Terminkontrakt“ (umgangssprachlich “ Futures“) ein standardisierter Vertrag zwischen zwei Parteien über den Kauf oder Verkauf eines bestimmten Vermögenswerts in standardisierter Menge und Qualität zu einem heute vereinbarten Preis (dem Terminkurs), wobei Lieferung und Zahlung zu einem bestimmten zukünftigen Zeitpunkt, dem Liefertermin, erfolgen, so dass es sich um ein derivatives Produkt handelt (d. h. um ein Finanzprodukt, das von einem Basiswert abgeleitet ist). Die Verträge werden an einer Terminbörse ausgehandelt, die als Vermittler zwischen Käufer und Verkäufer fungiert. Die Partei, die sich bereit erklärt, den zugrunde liegenden Vermögenswert in der Zukunft zu kaufen, der „Käufer“ des Kontrakts, wird als „Long“ bezeichnet, und die Partei, die sich bereit erklärt, den Vermögenswert in der Zukunft zu verkaufen, der „Verkäufer“ des Kontrakts, wird als „Short“ bezeichnet.

Während der Terminkontrakt einen in der Zukunft stattfindenden Handel festlegt, besteht der Zweck der Terminbörse darin, als Vermittler zu fungieren und das Risiko eines Ausfalls einer der Parteien in der Zwischenzeit zu mindern. Aus diesem Grund verlangt die Terminbörse von beiden Parteien die Hinterlegung eines anfänglichen Geldbetrags (Erfüllungsgarantie), der Marge. Die Einschusszahlungen, die manchmal als Prozentsatz des Wertes des Terminkontrakts festgelegt werden, müssen während der gesamten Laufzeit des Kontrakts proportional beibehalten werden, um diese Risikominderung zu unterstützen, da der Preis des Kontrakts in Abhängigkeit von Angebot und Nachfrage schwankt und sich täglich ändert, so dass die eine oder die andere Partei theoretisch Geld verdienen oder verlieren kann. Um das Risiko und die Möglichkeit eines Ausfalls einer der beiden Parteien zu mindern, wird das Produkt täglich zum Marktwert bewertet, wobei die Differenz zwischen dem zuvor vereinbarten Preis und dem tatsächlichen täglichen Futures-Preis täglich abgerechnet wird. Dies wird auch als Nachschuss bezeichnet, bei dem die Terminbörse Geld vom Einschusskonto der unterlegenen Partei abzieht und auf das Konto der anderen Partei einzahlt, um sicherzustellen, dass der korrekte tägliche Verlust oder Gewinn auf dem jeweiligen Konto ausgewiesen wird. Wenn das Margin-Konto unter einen bestimmten, von der Börse festgelegten Wert fällt, erfolgt ein Margin-Call und der Kontoinhaber muss das Margin-Konto wieder auffüllen. Dieser Vorgang wird als „Marking to Market“ bezeichnet. Am Liefertag wird also nicht der im Kontrakt festgelegte Preis ausgetauscht, sondern der Kassawert (d. h. der ursprünglich vereinbarte Wert, da etwaige Gewinne oder Verluste bereits zuvor durch die Marktbewertung ausgeglichen wurden). Bei der Vermarktung wird der Ausübungspreis oft erreicht und bringt dem „Caller“ hohe Einnahmen.

Ein eng verwandter Vertrag ist ein Terminkontrakt. Ein Terminkontrakt ähnelt einem Futures-Kontrakt insofern, als er den Austausch von Waren zu einem bestimmten Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft vorsieht. Ein Forward wird jedoch nicht an einer Börse gehandelt und hat daher nicht die zwischenzeitlichen Teilzahlungen aufgrund der Marktbewertung. Auch ist der Vertrag nicht standardisiert, wie an der Börse.
Im Gegensatz zu einer Option müssen bei einem Terminkontrakt beide Parteien den Vertrag am Liefertag erfüllen. Der Verkäufer liefert den Basiswert an den Käufer, oder, wenn es sich um einen Futures-Kontrakt mit Barausgleich handelt, wird Bargeld von dem Futures-Händler, der einen Verlust erlitten hat, an denjenigen übertragen, der einen Gewinn erzielt hat. Um aus der Verpflichtung vor dem Abrechnungstermin auszusteigen, kann der Inhaber einer Futures-Position seine Verpflichtungen aus dem Kontrakt erfüllen, indem er die entgegengesetzte Position in einem anderen Futures-Kontrakt auf denselben Vermögenswert und denselben Abrechnungstermin eingeht. Die Differenz der Futures-Preise ist dann ein Gewinn oder Verlust.

Hypothekarisch gesicherte Wertpapiere

Ein hypothekarisch besichertes Wertpapier(MBS) ist ein durch Vermögenswerte besichertes Wertpapier, das durch eine Hypothek oder häufiger durch eine Sammlung („Pool“) von manchmal Hunderten von Hypotheken gesichert ist. Die Hypotheken werden an eine Gruppe von Personen (eine Regierungsbehörde oder eine Investmentbank) verkauft, die die Kredite in ein Wertpapier „verbrieft“ oder verpackt, das an Anleger verkauft werden kann. Die Hypotheken eines MBS können Wohn- oder Gewerbehypotheken sein, je nachdem, ob es sich um ein Agency MBS oder ein Non-Agency MBS handelt; in den Vereinigten Staaten können sie von Strukturen ausgegeben werden, die von staatlich geförderten Unternehmen wie Fannie Mae oder Freddie Mac eingerichtet wurden, oder sie können „Private-Label“ sein, die von Strukturen ausgegeben werden, die von Investmentbanken eingerichtet wurden. Die Struktur der MBS kann als „pass-through“ bekannt sein, bei der die Zins- und Tilgungszahlungen des Kreditnehmers oder Hauskäufers an den MBS-Inhaber weitergeleitet werden, oder sie kann komplexer sein und aus einem Pool anderer MBS bestehen. Andere Arten von MBS sind Collateralized Mortgage Obligations (CMOs, oft als Real Estate Mortgage Investment Conduits strukturiert) und Collateralized Debt Obligations (CDOs).

Die Anteile an Subprime-MBS, die von verschiedenen Strukturen wie CMOs ausgegeben werden, sind nicht identisch, sondern werden als Tranchen (französisch für „Scheiben“) ausgegeben, die jeweils eine unterschiedliche Priorität im Rückzahlungsstrom der Schulden haben, was ihnen ein unterschiedliches Maß an Risiko und Ertrag verleiht. Tranchen – insbesondere die niedrigeren, höher verzinsten Tranchen eines MBS – werden/wurden oft weiter verpackt und als besicherte Schuldverschreibungen weiterverkauft. Diese von Investmentbanken ausgegebenen Subprime-MBS waren ein Hauptproblem in der Subprime-Hypothekenkrise von 2006-2008
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Der Gesamtnennwert eines MBS nimmt im Laufe der Zeit ab, denn wie bei Hypotheken und im Gegensatz zu Anleihen und den meisten anderen festverzinslichen Wertpapieren wird das Kapital eines MBS bei Fälligkeit nicht in einer einzigen Zahlung an den Anleihegläubiger zurückgezahlt, sondern zusammen mit den Zinsen in jeder periodischen Zahlung (monatlich, vierteljährlich usw.) ausgezahlt. Dieser Rückgang des Nennwerts wird durch den „Faktor“ des MBS gemessen, d. h. den Prozentsatz des ursprünglichen Nennwerts, der noch zurückgezahlt werden muss.

Optionen

In der Finanzwelt ist eine Option ein Vertrag, der dem Käufer (dem Eigentümer) das Recht, aber nicht die Verpflichtung gibt, einen Basiswert oder ein Instrument zu einem bestimmten Ausübungspreis an oder vor einem bestimmten Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Der Verkäufer hat die entsprechende Verpflichtung, die Transaktion zu erfüllen, d. h. zu verkaufen oder zu kaufen, wenn der Käufer (Eigentümer) die Option „ausübt“. Für dieses Recht zahlt der Käufer eine Prämie an den Verkäufer. Eine Option, die dem Eigentümer das Recht einräumt, etwas zu einem bestimmten Preis zu kaufen, ist eine „Kaufoption“; eine Option, die dem Eigentümer das Recht einräumt, etwas zu einem bestimmten Preis zu verkaufen, ist eine „Verkaufsoption“. Beide werden häufig gehandelt, aber aus Gründen der Übersichtlichkeit wird die Call-Option häufiger behandelt.
Die Bewertung von Optionen ist ein Thema, das in der akademischen und praktischen Finanzwelt ständig erforscht wird. Grundsätzlich wird der Wert einer Option üblicherweise in zwei Teile zerlegt:

  • Der erste Teil ist der „innere Wert“, definiert als die Differenz zwischen dem Marktwert des Basiswerts und dem Ausübungspreis der jeweiligen Option.
  • Der zweite Teil ist der „Zeitwert“, der von einer Reihe anderer Faktoren abhängt, die durch eine multivariable, nicht lineare Wechselbeziehung den abgezinsten erwarteten Wert dieser Differenz bei Fälligkeit widerspiegeln.

Obwohl die Bewertung von Optionen bereits seit dem 19. Jahrhundert untersucht wird, basiert der heutige Ansatz auf dem Black-Scholes-Modell, das erstmals 1973 veröffentlicht wurde.

Optionskontrakte sind schon seit vielen Jahrhunderten bekannt. Sowohl die Handelsaktivität als auch das wissenschaftliche Interesse nahmen jedoch zu, als ab 1973 Optionen mit standardisierten Bedingungen ausgegeben und über eine garantierte Clearingstelle an der Chicago Board Options Exchange gehandelt wurden. Heute werden viele Optionen in standardisierter Form erstellt und über Clearingstellen an regulierten Optionsbörsen gehandelt, während andere außerbörslich gehandelte Optionen als bilaterale, maßgeschneiderte Verträge zwischen einem einzelnen Käufer und Verkäufer, von denen einer oder beide ein Händler oder Market-Maker sein können, geschrieben werden. Optionen sind Teil einer größeren Klasse von Finanzinstrumenten, die als derivative Produkte oder einfach Derivate bezeichnet werden.

Swaps

Ein Swap ist ein Derivat, bei dem zwei Gegenparteien Cashflows eines Finanzinstruments der einen Partei gegen die Cashflows eines Finanzinstruments der anderen Partei austauschen. Die jeweiligen Vorteile hängen von der Art der beteiligten Finanzinstrumente ab. Bei einem Swap, der zwei Anleihen betrifft, kann der Nutzen beispielsweise in den periodischen Zinszahlungen (Kupon) bestehen, die mit diesen Anleihen verbunden sind. Konkret vereinbaren zwei Gegenparteien, einen Strom von Zahlungsströmen gegen einen anderen Strom zu tauschen. Diese Ströme werden als die „Beine“ des Swaps bezeichnet. In der Swap-Vereinbarung wird festgelegt, wann die Zahlungsströme zu zahlen sind und wie sie abgegrenzt und berechnet werden. Zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses wird in der Regel mindestens eine dieser Reihen von Zahlungsströmen durch eine unsichere Variable wie einen variablen Zinssatz, einen Wechselkurs, einen Aktienkurs oder einen Rohstoffpreis bestimmt.

Die Zahlungsströme werden über einen fiktiven Kapitalbetrag berechnet. Im Gegensatz zu einem Future, einem Forward oder einer Option wird der Nominalbetrag in der Regel nicht zwischen den Gegenparteien ausgetauscht. Folglich können Swaps in Form von Bargeld oder Sicherheiten erfolgen.
Swaps können zur Absicherung bestimmter Risiken, wie z. B. des Zinsrisikos, oder zur Spekulation auf Veränderungen in der erwarteten Richtung der zugrunde liegenden Preise verwendet werden.

Swaps wurden 1981 erstmals der Öffentlichkeit vorgestellt, als IBM und die Weltbank eine Swap-Vereinbarung schlossen. In der Reihenfolge ihrer quantitativen Bedeutung lassen sich fünf Arten von Swaps unterscheiden: Zinsswaps, Währungsswaps, Kreditswaps, Rohstoffswaps und Aktienswaps (es gibt noch viele andere Arten).

Wirtschaftliche Funktion des Derivatemarktes

Zu den wichtigsten wirtschaftlichen Funktionen des Derivatemarktes gehören:

  1. Die Preise auf einem strukturierten Derivatemarkt spiegeln nicht nur die Einschätzungen der Marktteilnehmer über die Zukunft wider, sondern führen auch die Preise der Basiswerte auf das behauptete zukünftige Niveau. Bei Fälligkeit des Derivatkontrakts gleichen sich die Preise der Derivate den Preisen des Basiswerts an. Derivate sind daher ein wichtiges Instrument zur Bestimmung der aktuellen und zukünftigen Preise.
  2. Der Derivatemarkt verlagert das Risiko von den Menschen, die eine Risikoaversion bevorzugen, zu den Menschen, die eine Risikobereitschaft haben.
  3. Der Derivatemarkt ist von Natur aus mit dem zugrunde liegenden Kassamarkt verbunden. Durch die Derivate kommt es zu einem erheblichen Anstieg des Handelsvolumens auf dem zugrunde liegenden Spotmarkt. Ausschlaggebend für eine solche Eskalation ist die verstärkte Teilnahme zusätzlicher Akteure, die sich sonst nicht beteiligt hätten, weil es kein Verfahren zur Risikoübertragung gibt.
  4. Als Aufsicht wird die Aufklärung über die Aktivitäten der verschiedenen Teilnehmer auf heterogenen Märkten enorm erschwert; die Etablierung einer organisierten Form des Marktes wird umso zwingender. Auf einem organisierten Derivatemarkt kann daher die Spekulation kontrolliert werden, was zu einem sorgfältigeren Umfeld führt.
  5. Dritte können öffentlich zugängliche Derivatpreise als fundierte Vorhersage ungewisser zukünftiger Ergebnisse nutzen, z. B. der Wahrscheinlichkeit, dass ein Unternehmen seine Schulden nicht bezahlen kann.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die verstärkten Aktivitäten der Derivatemarktteilnehmer langfristig zu einem erheblichen Anstieg der Ersparnisse und Investitionen führen.

Bewertung

Gesamte weltweite Derivate von 1998 bis 2007

Markt- und arbitragefreie Preise

Zwei gängige Maßstäbe für den Wert sind:

  • Marktpreis, d.h. der Preis, zu dem Händler bereit sind, den Kontrakt zu kaufen oder zu verkaufen
  • Arbitragefreier Preis, d. h., dass beim Handel mit diesen Kontrakten keine risikolosen Gewinne erzielt werden können (siehe rationale Preisbildung)

Bestimmung des Marktpreises

Bei börsengehandelten Derivaten ist der Marktpreis in der Regel transparent (er wird oft in Echtzeit von der Börse veröffentlicht und basiert auf allen aktuellen Geboten und Angeboten, die zu einem bestimmten Zeitpunkt für den betreffenden Kontrakt abgegeben werden). Bei außerbörslich oder im Parketthandel gehandelten Kontrakten kann es jedoch zu Komplikationen kommen, da der Handel manuell abgewickelt wird, was eine automatische Preisveröffentlichung erschwert. Insbesondere bei OTC-Kontrakten gibt es keine zentrale Börse, an der die Preise zusammengestellt und verbreitet werden.

Bestimmung des arbitragefreien Preises

Der arbitragefreie Preis für einen Derivatkontrakt kann komplex sein, und es sind viele verschiedene Variablen zu berücksichtigen. Arbitragefreie Preisbildung ist ein zentrales Thema der Finanzmathematik. Bei Futures/Terminkontrakten ist der arbitragefreie Preis relativ einfach und umfasst den Preis des Basiswerts sowie die Carry-Kosten (erhaltene Erträge abzüglich der Zinskosten), obwohl es auch hier komplexe Zusammenhänge geben kann.

Bei Optionen und komplexeren Derivaten erfordert die Preisbildung jedoch die Entwicklung eines komplexen Preisbildungsmodells: Das Verständnis des stochastischen Prozesses des Preises des Basiswerts ist oft entscheidend. Eine wichtige Gleichung für die theoretische Bewertung von Optionen ist die Black-Scholes-Formel, die auf der Annahme beruht, dass die Cashflows einer europäischen Aktienoption durch eine kontinuierliche Kauf- und Verkaufsstrategie nachgebildet werden können, die nur die Aktie verwendet. Eine vereinfachte Version dieser Bewertungstechnik ist das Binomialoptionsmodell.

Der außerbörsliche Handel stellt die größte Herausforderung bei der Verwendung von Modellen zur Bewertung von Derivaten dar. Da diese Kontrakte nicht öffentlich gehandelt werden, ist kein Marktpreis verfügbar, um die theoretische Bewertung zu validieren. Die meisten Ergebnisse des Modells sind inputabhängig (d.h. der endgültige Preis hängt stark davon ab, wie wir die Preisinputs ableiten).
Daher ist es üblich, dass OTC-Derivate von unabhängigen Agenten bewertet werden, die von beiden an dem Geschäft beteiligten Parteien im Voraus (bei der Vertragsunterzeichnung) bestimmt werden.

Kritische Anmerkungen

An Derivaten werden häufig die folgenden Kritikpunkte geäußert:

Verstecktes Tail-Risiko

Laut Raghuram Rajan, einem ehemaligen Chefvolkswirt des Internationalen Währungsfonds (IWF), „… kann es durchaus sein, dass die Manager dieser Firmen [Investmentfonds] die Korrelationen zwischen den verschiedenen von ihnen gehaltenen Instrumenten herausgefunden haben und glauben, sie seien abgesichert. Chan und andere (2005) weisen jedoch darauf hin, dass die Lektion des Sommers 1998 nach dem Ausfall der russischen Staatsschulden darin besteht, dass Korrelationen, die in normalen Zeiten null oder negativ sind, über Nacht zu eins werden können – ein Phänomen, das sie als „phase lock-in“ bezeichnen. Eine abgesicherte Position „kann zu den schlechtesten Zeiten ungesichert werden und denjenigen, die fälschlicherweise glauben, sie seien geschützt, erhebliche Verluste zufügen“.
Siehe den FRTB-Rahmen, der versucht, dieses Problem bis zu einem gewissen Grad anzugehen.

Risiken

Der Einsatz von Derivaten kann aufgrund der Hebelwirkung oder der Kreditaufnahme zu großen Verlusten führen. Derivate ermöglichen es den Anlegern, bei geringen Kursschwankungen des Basiswerts hohe Renditen zu erzielen. Allerdings können Anleger große Beträge verlieren, wenn sich der Kurs des Basiswerts erheblich gegen sie entwickelt. Auf den Derivatemärkten ist es schon mehrfach zu massiven Verlusten gekommen, wie z. B. in den folgenden Fällen:

  • Die American International Group (AIG) verlor über eine Tochtergesellschaft in den letzten drei Quartalen mehr als 18 Mrd. US$ durch Credit Default Swaps (CDS).
  • Der Verlust von 7,2 Mrd. USD durch die Société Générale im Januar 2008 aufgrund des Missbrauchs von Terminkontrakten.
  • Der Verlust von 6,4 Mrd. USD durch den gescheiterten Fonds Amaranth Advisors, der im September 2006, als der Preis abstürzte, auf Erdgas gesetzt hatte.
  • Der Verlust von 4,6 Milliarden US-Dollar bei dem gescheiterten Fonds Long-Term Capital Management im Jahr 1998.
  • Der Verlust von umgerechnet 1,3 Mrd. US-Dollar in Ölderivaten in den Jahren 1993 und 1994 durch die Metallgesellschaft AG.
  • Der Verlust von umgerechnet 1,2 Mrd. US$ bei Aktienderivaten im Jahr 1995 durch die Barings Bank.
  • Die UBS AG, die größte Schweizer Bank, erlitt einen Verlust in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar durch unerlaubten Handel, der im September 2011 entdeckt wurde.

Risiko der Gegenpartei

Bei einigen Derivaten (insbesondere Swaps) sind Anleger einem Gegenparteirisiko ausgesetzt, d. h. einem Risiko, das von der anderen Partei in einer Finanztransaktion ausgeht. Verschiedene Arten von Derivaten sind unterschiedlich stark mit einem Kontrahentenrisiko behaftet. Bei standardisierten Aktienoptionen ist es beispielsweise gesetzlich vorgeschrieben, dass die risikobehaftete Partei einen bestimmten Betrag bei der Börse hinterlegt, um nachzuweisen, dass sie für etwaige Verluste aufkommen kann; Banken, die Unternehmen beim Tausch von variablen in feste Kreditzinsen helfen, können die Kreditwürdigkeit beider Parteien prüfen. Bei privaten Vereinbarungen zwischen zwei Unternehmen beispielsweise gibt es jedoch möglicherweise keine Benchmarks für die Durchführung von Due-Diligence-Prüfungen und Risikoanalysen.

Großer Nominalwert

Derivate haben in der Regel einen hohen Nominalwert. Daher besteht die Gefahr, dass ihre Verwendung zu Verlusten führt, die der Anleger nicht ausgleichen kann. Auf die Möglichkeit, dass dies zu einer Kettenreaktion in einer Wirtschaftskrise führen könnte, hat der berühmte Investor Warren Buffett im Jahresbericht 2002 von Berkshire Hathaway hingewiesen. Buffett bezeichnete sie als „finanzielle Massenvernichtungswaffen“. Ein potenzielles Problem bei Derivaten besteht darin, dass sie einen immer größeren fiktiven Betrag an Vermögenswerten umfassen, was zu Verzerrungen auf den zugrunde liegenden Kapital- und Aktienmärkten selbst führen kann. Die Anleger beginnen, die Derivatemärkte zu betrachten, um eine Entscheidung über den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren zu treffen, und so wird das, was ursprünglich als Markt für die Übertragung von Risiken gedacht war, nun zu einem Frühindikator. (Siehe Jahresbericht 2002 von Berkshire Hathaway)

Finanzreform und staatliche Regulierung

Nach US-amerikanischem Recht und den Gesetzen der meisten anderen Industrieländer gelten für Derivate besondere Ausnahmeregelungen, die sie zu einer besonders attraktiven Rechtsform für die Kreditvergabe machen. Der starke Gläubigerschutz, der den Gegenparteien von Derivaten gewährt wird, kann jedoch in Verbindung mit ihrer Komplexität und mangelnden Transparenz dazu führen, dass die Kapitalmärkte das Kreditrisiko unterbewerten. Dies kann zu Kreditbooms beitragen und die systemischen Risiken erhöhen. Die Verwendung von Derivaten zur Verschleierung des Kreditrisikos vor Dritten bei gleichzeitigem Schutz der Derivat-Gegenparteien hat in der Tat zur Finanzkrise 2008 in den Vereinigten Staaten beigetragen.

Im Rahmen einer 2010 durchgeführten Prüfung des ICE Trust, einer Selbstregulierungseinrichtung der Branche, wurde Gary Gensler, der Vorsitzende der Commodity Futures Trading Commission, die die meisten Derivate reguliert, mit den Worten zitiert, dass der Derivatemarkt in seiner jetzigen Form „zu höheren Kosten für alle Amerikaner führt“. Er sagte auch, dass eine stärkere Überwachung der Banken auf diesem Markt erforderlich sei. In dem Bericht heißt es außerdem, dass sich auch das Justizministerium mit Derivaten befasst. Die Kartellabteilung des Ministeriums untersucht aktiv ‚die Möglichkeit wettbewerbswidriger Praktiken in den Bereichen Clearing, Handel und Informationsdienste für Kreditderivate‘, so eine Sprecherin des Ministeriums.“

Für die Gesetzgeber und Ausschüsse, die in den Vereinigten Staaten und anderswo für Finanzreformen im Zusammenhang mit Derivaten zuständig sind, ist die Unterscheidung zwischen Absicherungs- und spekulativen Derivatetätigkeiten eine nicht triviale Herausforderung. Die Unterscheidung ist von entscheidender Bedeutung, da die Regulierung dazu beitragen sollte, die Spekulation mit Derivaten einzugrenzen und einzudämmen, insbesondere bei „systemrelevanten“ Instituten, deren Ausfall das gesamte Finanzsystem gefährden könnte. Gleichzeitig sollte die Gesetzgebung den verantwortlichen Parteien die Möglichkeit geben, Risiken abzusichern, ohne Betriebskapital in unangemessener Weise als Sicherheit zu binden, das die Unternehmen besser an anderer Stelle für ihre Geschäfte und Investitionen einsetzen könnten.
In diesem Zusammenhang ist es wichtig, zwischen finanziellen (z.B. Banken) und nicht-finanziellen Endnutzern von Derivaten (z.B. Immobilienentwicklungsgesellschaften) zu unterscheiden, da die Nutzung von Derivaten durch diese Unternehmen von Natur aus unterschiedlich ist. Noch wichtiger ist, dass die angemessenen Sicherheiten, die diese verschiedenen Gegenparteien besichern, sehr unterschiedlich sein können. Die Unterscheidung zwischen diesen Firmen ist nicht immer einfach (z. B. passen Hedge-Fonds oder sogar einige Private-Equity-Firmen nicht genau in eine der beiden Kategorien). Schließlich müssen auch die Finanznutzer unterschieden werden, da „große“ Banken als „systemrelevant“ eingestuft werden können, deren Derivatetätigkeiten strenger überwacht und eingeschränkt werden müssen als die von kleineren, lokalen und regionalen Banken.

Der außerbörsliche Handel wird mit dem Inkrafttreten des Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act weniger verbreitet sein. Das Gesetz schreibt das Clearing bestimmter Swaps an registrierten Börsen vor und legt verschiedene Beschränkungen für Derivate fest. Zur Umsetzung von Dodd-Frank hat die CFTC neue Regeln in mindestens 30 Bereichen entwickelt. Die Kommission bestimmt, welche Swaps der Clearingpflicht unterliegen und ob eine Derivatbörse für das Clearing einer bestimmten Art von Swapkontrakten zugelassen ist.

Dennoch haben die oben genannten und andere Herausforderungen des Regelsetzungsprozesses die vollständige Verabschiedung von Aspekten der Gesetzgebung in Bezug auf Derivate verzögert. Die Herausforderungen werden durch die Notwendigkeit, eine globalisierte Finanzreform zwischen den Nationen, die die wichtigsten Finanzmärkte der Welt bilden, zu orchestrieren, weiter erschwert.

In den USA haben die SEC und die CFTC bis Februar 2012 gemeinsam mehr als 70 vorgeschlagene und endgültige Derivateregeln erarbeitet. Die beiden Vorschriften sind nicht vollständig mit den Anforderungen der CFTC harmonisiert.

Staats- und Regierungschefs auf dem G-20-Gipfel 2009 in Pittsburgh

Im November 2012 trafen sich die SEC und Regulierungsbehörden aus Australien, Brasilien, der Europäischen Union, Hongkong, Japan, Ontario, Quebec, Singapur und der Schweiz, um die Reform des Marktes für außerbörsliche Derivate zu erörtern, wie sie von den Staats- und Regierungschefs auf dem G-20-Gipfel in Pittsburgh im September 2009 vereinbart worden war.

Am 20. Dezember 2013 informierte die CFTC über ihre „Vergleichbarkeits“-Bestimmungen zur Swap-Regulierung. Die Veröffentlichung befasste sich mit den Ausnahmen der CFTC für die grenzüberschreitende Einhaltung der Vorschriften. Insbesondere wurde darauf eingegangen, welche Anforderungen auf Unternehmensebene und in einigen Fällen auf Transaktionsebene in sechs Ländern (Australien, Kanada, Europäische Union, Hongkong, Japan und Schweiz) von der CFTC als vergleichbar mit ihren eigenen Vorschriften eingestuft wurden, so dass nicht-amerikanische Swap-Händler, wichtige Swap-Teilnehmer und die ausländischen Niederlassungen von US-Swap-Händlern und wichtigen Swap-Teilnehmern in diesen Ländern die lokalen Vorschriften anstelle der Kommissionsvorschriften einhalten können.

Berichterstattung

In einer Reihe von Ländern werden derzeit verbindliche Meldevorschriften erlassen, wie z.B. der Dodd Frank Act in den USA, die European Market Infrastructure Regulations (EMIR) in Europa sowie Vorschriften in Hongkong, Japan, Singapur, Kanada und anderen Ländern.

Die DTCC verwaltet über ihren Dienst „Global Trade Repository“ (GTR) globale Transaktionsregister für Zins-, Rohstoff-, Devisen-, Kredit- und Aktienderivate.

Glossar

  • Bilaterales Netting: Eine rechtlich durchsetzbare Vereinbarung zwischen einer Bank und einer Gegenpartei, die eine einzige rechtliche Verpflichtung für alle einbezogenen Einzelverträge schafft. Dies bedeutet, dass die Verpflichtung einer Bank im Falle des Ausfalls oder der Insolvenz einer der Parteien der Nettosumme aller positiven und negativen Marktwerte der in die bilaterale Netting-Vereinbarung einbezogenen Kontrakte entspräche.
  • Gegenpartei: Der rechtliche und finanzielle Begriff für die andere Partei in einer Finanztransaktion.
  • Kreditderivat: Ein Vertrag, der das Kreditrisiko von einem Sicherungsnehmer auf einen Sicherungsgeber überträgt. Kreditderivate können viele Formen annehmen, wie z. B. Credit Default Swaps, Credit Linked Notes und Total Return Swaps.
  • Derivat: Ein Finanzkontrakt, dessen Wert von der Entwicklung von Vermögenswerten, Zinssätzen, Wechselkursen oder Indizes abgeleitet ist. Derivatgeschäfte umfassen ein breites Spektrum von Finanzkontrakten, darunter strukturierte Schuldverschreibungen und Einlagen, Swaps, Futures, Optionen, Caps, Floors, Collars, Forwards und verschiedene Kombinationen davon.
  • Börsengehandelte Derivatkontrakte: Standardisierte Derivatkontrakte (z. B. Terminkontrakte und Optionen), die an einer organisierten Terminbörse gehandelt werden.
  • Negativer Bruttomarktwert: Die Summe der Marktwerte von Kontrakten, bei denen die Bank ihren Gegenparteien Geld schuldet, ohne Berücksichtigung des Netting. Dies entspricht den maximalen Verlusten, die die Gegenparteien der Bank erleiden würden, wenn die Bank ausfällt und es kein Netting der Kontrakte gibt und die Gegenparteien keine Sicherheiten der Bank halten.
  • Positiver Bruttomarktwert: Die Summe der Marktwerte der Kontrakte, bei denen die Bank von ihren Gegenparteien Geld schuldet, ohne Berücksichtigung des Netting. Dies stellt den maximalen Verlust dar, den eine Bank erleiden könnte, wenn alle ihre Gegenparteien ausfallen und es kein Netting von Verträgen gibt und die Bank keine Sicherheiten der Gegenpartei hält.
  • Hochriskante Hypothekenpapiere: Wertpapiere, deren Preis oder erwartete durchschnittliche Laufzeit sehr empfindlich auf Zinsänderungen reagiert, wie in der Grundsatzerklärung des U.S. Federal Financial Institutions Examination Council zu hochriskanten Hypothekenpapieren festgelegt.
  • Nominalbetrag: Der Nominal- oder Nennwert, der zur Berechnung der Zahlungen bei Swaps und anderen Risikomanagementprodukten verwendet wird. Dieser Betrag wechselt im Allgemeinen nicht den Besitzer und wird daher als Nominalbetrag bezeichnet.
  • Over-the-Counter (OTC)-Derivatkontrakte: Privat ausgehandelte Derivatkontrakte, die außerhalb organisierter Terminbörsen abgewickelt werden.
  • Strukturierte Schuldverschreibungen: Nicht hypothekarisch gesicherte Schuldverschreibungen, deren Cashflow-Eigenschaften von einem oder mehreren Indizes abhängen und/oder in die Termingeschäfte oder Optionen eingebettet sind.
  • Gesamtes risikobasiertes Kapital: Die Summe aus Tier-1- und Tier-2-Kapital. Tier-1-Kapital besteht aus Stammaktien, ewigem Vorzugskapital mit nicht kumulativen Dividenden, Gewinnrücklagen und Minderheitsanteilen an den Eigenkapitalkonten konsolidierter Tochtergesellschaften. Das Ergänzungskapital (Tier 2) besteht aus nachrangigen Schuldtiteln, mittelfristigen Vorzugsaktien, kumulativen und langfristigen Vorzugsaktien sowie einem Teil der Wertberichtigungen einer Bank für Kredit- und Leasingverluste.

Siehe auch

  • Kreditderivat
  • Recht der Derivate
  • Aktienderivat
  • Exotisches Derivat
  • Finanztechnik
  • Devisen-Derivat
  • Derivate auf Frachten
  • Inflationsderivat
  • Zinsderivate
  • Immobilien-Derivate
  • Wetterderivate

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