Globales Finanzsystem

Das globale Finanzsystem ist der weltweite Rahmen rechtlicher Vereinbarungen, Institutionen sowie formeller und informeller Wirtschaftsakteure, die gemeinsam internationale Finanzkapitalströme zum Zwecke der Investitions- und Handelsfinanzierung erleichtern. Seit seiner Entstehung im späten 19. Jahrhundert während der ersten modernen Welle der wirtschaftlichen Globalisierung ist seine Entwicklung durch die Einrichtung von Zentralbanken, multilateralen Verträgen und zwischenstaatlichen Organisationen gekennzeichnet, die darauf abzielen, die Transparenz, Regulierung und Effizienz der internationalen Märkte zu verbessern. In den späten 1800er Jahren ermöglichten die weltweite Migration und die Kommunikationstechnologie ein nie dagewesenes Wachstum des internationalen Handels und der Investitionen. Zu Beginn des Ersten Weltkriegs schrumpfte der Handel, da die Devisenmärkte durch die Illiquidität des Geldmarktes gelähmt wurden. Die Länder versuchten, sich mit protektionistischen Maßnahmen gegen externe Schocks zu schützen, und der Handel kam bis 1933 praktisch zum Erliegen, was die Auswirkungen der weltweiten Großen Depression noch verschlimmerte, bis eine Reihe von gegenseitigen Handelsabkommen die Zölle weltweit langsam abbauten. Die Bemühungen um eine Neugestaltung des internationalen Währungssystems nach dem Zweiten Weltkrieg verbesserten die Stabilität der Wechselkurse und förderten ein Rekordwachstum im globalen Finanzwesen.

Eine Reihe von Währungsabwertungen und Ölkrisen in den 1970er Jahren veranlasste die meisten Länder, ihre Währungen freizugeben. In den 1980er und 1990er Jahren wurde die Weltwirtschaft durch die Liberalisierung der Kapitalverkehrskonten und die Deregulierung der Finanzmärkte zunehmend finanziell integriert. Es folgte eine Reihe von Finanzkrisen in Europa, Asien und Lateinamerika, die sich aufgrund der größeren Anfälligkeit für volatile Kapitalströme ansteckend auswirkten. Die globale Finanzkrise, die 2007 ihren Ursprung in den Vereinigten Staaten hatte, breitete sich schnell auf andere Länder aus und gilt als Katalysator für die weltweite Große Rezession. Eine Marktanpassung aufgrund der Nichteinhaltung der Währungsunion durch Griechenland im Jahr 2009 löste eine Staatsschuldenkrise unter den europäischen Ländern aus, die als Eurozonen-Krise bekannt wurde. Die Geschichte des internationalen Finanzwesens zeigt ein U-förmiges Muster bei den internationalen Kapitalströmen: vor 1914 und nach 1989 hoch, dazwischen niedriger.

Die Entscheidung eines Landes, eine offene Wirtschaft zu betreiben und sein Finanzkapital zu globalisieren, hat monetäre Auswirkungen, die in der Zahlungsbilanz erfasst werden. Sie führt auch zu Risiken im internationalen Finanzwesen, wie z. B. politische Verschlechterung, regulatorische Veränderungen, Devisenkontrollen und Rechtsunsicherheiten bei Eigentumsrechten und Investitionen. Sowohl Einzelpersonen als auch Gruppen können am globalen Finanzsystem teilnehmen. Verbraucher und internationale Unternehmen sind in den Bereichen Konsum, Produktion und Investitionen tätig. Regierungen und zwischenstaatliche Einrichtungen sind für den internationalen Handel, die wirtschaftliche Entwicklung und das Krisenmanagement zuständig. Regulierungsbehörden legen Finanzvorschriften und rechtliche Verfahren fest, während unabhängige Stellen die Aufsicht über die Industrie erleichtern. Forschungsinstitute und andere Vereinigungen analysieren Daten, veröffentlichen Berichte und Kurzdarstellungen und veranstalten öffentliche Debatten über globale Finanzangelegenheiten.

Während sich das globale Finanzsystem auf dem Weg zu mehr Stabilität befindet, müssen sich die Regierungen mit unterschiedlichen regionalen oder nationalen Bedürfnissen auseinandersetzen. Einige Länder versuchen, die unkonventionelle Geldpolitik, die zur Förderung des Aufschwungs eingeführt wurde, systematisch einzustellen, während andere ihren Umfang und ihr Ausmaß erweitern. Die politischen Entscheidungsträger in den Schwellenländern stehen vor der Herausforderung der Präzision, da sie in Zeiten außergewöhnlicher Marktsensibilität vorsichtig eine nachhaltige makroökonomische Politik einführen müssen, ohne Investoren zu provozieren, die ihr Kapital in stärkere Märkte zurückziehen. Die Unfähigkeit der Staaten, ihre Interessen aufeinander abzustimmen und einen internationalen Konsens in Fragen wie der Bankenregulierung zu erzielen, hat das Risiko künftiger globaler Finanzkatastrophen aufrechterhalten. Dies macht Initiativen wie das Ziel 10 der Vereinten Nationen für nachhaltige Entwicklung erforderlich, das auf eine bessere Regulierung und Überwachung der globalen Finanzsysteme abzielt.

Geschichte der internationalen Finanzarchitektur

Entstehung der finanziellen Globalisierung: 1870-1914

Eine Karte, die den Verlauf des ersten transatlantischen Kabels zeigt, das zur Verbindung von Nordamerika und Europa verlegt wurde.

Die SS Great Eastern, ein Dampfschiff, das das transatlantische Kabel unter dem Meer verlegte.

Im späten 19. Jahrhundert erlebte die Welt erhebliche Veränderungen, die ein günstiges Umfeld für die Zunahme und Entwicklung internationaler Finanzzentren schufen. Zu diesen Veränderungen gehörten vor allem das beispiellose Wachstum der Kapitalströme und die daraus resultierende rasche Integration der Finanzplätze sowie die schnellere Kommunikation. Vor 1870 waren London und Paris die einzigen bedeutenden Finanzzentren der Welt.

Die erste moderne Welle der wirtschaftlichen Globalisierung setzte in der Zeit von 1870 bis 1914 ein, die durch den Ausbau des Verkehrswesens, ein Rekordmaß an Migration, verbesserte Kommunikationsmöglichkeiten, eine Ausweitung des Handels und eine Zunahme der Kapitaltransfers gekennzeichnet war.

Die wirtschaftliche Globalisierung wuchs im Rahmen des Freihandels, beginnend 1860, als das Vereinigte Königreich ein Freihandelsabkommen mit Frankreich abschloss, das als Cobden-Chevalier-Vertrag bekannt wurde. Das goldene Zeitalter dieser Globalisierungswelle wurde jedoch von einer Rückkehr zum Protektionismus zwischen 1880 und 1914 unterbrochen. Im Jahr 1879 führte der deutsche Reichskanzler Otto von Bismarck Schutzzölle auf landwirtschaftliche und gewerbliche Waren ein und machte Deutschland damit zum ersten Land, das eine neue protektionistische Handelspolitik einführte. 1892 führte Frankreich den Méline-Tarif ein, mit dem die Zölle auf landwirtschaftliche und gewerbliche Waren stark erhöht wurden. Die Vereinigten Staaten hielten während des größten Teils des neunzehnten Jahrhunderts an einem starken Protektionismus fest und erhoben auf importierte Waren Zölle zwischen 40 und 50 %. Trotz dieser Maßnahmen wuchs der internationale Handel ungebremst weiter. Paradoxerweise wuchs der Außenhandel während der protektionistischen Phase der ersten Globalisierungswelle viel schneller als während der vom Vereinigten Königreich ausgelösten Phase des Freihandels.

Das beispiellose Wachstum der Auslandsinvestitionen von den 1880er bis zu den 1900er Jahren war der wichtigste Motor der finanziellen Globalisierung. Das weltweit im Ausland investierte Kapital belief sich 1913 auf 44 Milliarden US-Dollar (1,02 Billionen Dollar im Jahr 2012

Panik von 1907

Während der Panik von 1907 bildet sich eine Menschenmenge an der Wall Street.

Im Oktober 1907 kam es in den Vereinigten Staaten zu einem Ansturm auf die Knickerbocker Trust Company, der diese am 23. Oktober 1907 zur Schließung zwang und weitere Reaktionen auslöste. Die Panik wurde gemildert, als der US-Finanzminister George B. Cortelyou und John Pierpont „J.P.“ Morgan 25 bzw. 35 Millionen Dollar bei den Reservebanken in New York City einzahlten, so dass die Abhebungen vollständig gedeckt waren. Der Ansturm auf die New Yorker Banken führte zu einer Geldmarktkrise, die gleichzeitig mit der steigenden Kreditnachfrage der Getreideexporteure auftrat. Da diese Nachfrage nur durch den Ankauf erheblicher Goldmengen in London befriedigt werden konnte, wurden die internationalen Märkte von der Krise erfasst. Die Bank of England musste bis 1908 einen künstlich hohen Diskontsatz aufrechterhalten. Um den Goldfluss in die Vereinigten Staaten zu bedienen, organisierte die Bank of England einen Pool aus vierundzwanzig Nationen, für den die Banque de France vorübergehend 3 Millionen Pfund (GBP, 305,6 Mio. GBP im Jahr 2012) zur Verfügung stellte.

Geburt des US Federal Reserve System: 1913

Der Kongress der Vereinigten Staaten verabschiedete 1913 den Federal Reserve Act und rief damit das Federal Reserve System ins Leben. Seine Gründung stand unter dem Einfluss der Panik von 1907, die das Zögern des Gesetzgebers untermauerte, einzelnen Anlegern wie John Pierpont Morgan erneut als Kreditgeber der letzten Instanz zu fungieren. Bei der Gestaltung des Systems wurden auch die Ergebnisse der Untersuchung des Pujo-Ausschusses über die Möglichkeit eines Geldtrusts berücksichtigt, in der die Einflusskonzentration der Wall Street auf nationale Finanzangelegenheiten in Frage gestellt wurde und in der Investmentbanker verdächtigt wurden, ungewöhnlich stark in die Vorstände von Industrieunternehmen involviert zu sein. Obwohl die Ergebnisse des Ausschusses nicht schlüssig waren, reichte die bloße Möglichkeit aus, um die seit langem bekämpfte Idee der Einrichtung einer Zentralbank zu unterstützen. Das übergeordnete Ziel der Federal Reserve war es, der alleinige Kreditgeber letzter Instanz zu werden und die Unelastizität des Geldangebots der Vereinigten Staaten bei erheblichen Schwankungen der Geldnachfrage zu beheben. Neben der Lösung der grundlegenden Probleme, die zu den internationalen Auswirkungen der Geldmarktkrise von 1907 geführt hatten, wurden die New Yorker Banken von der Notwendigkeit befreit, ihre eigenen Reserven zu halten, und begannen, größere Risiken einzugehen. Der neue Zugang zu Rediskontfazilitäten ermöglichte es ihnen, ausländische Zweigstellen zu eröffnen, was die Konkurrenzsituation zwischen New York und dem konkurrierenden Londoner Diskontmarkt verstärkte.

Zwischenkriegszeit: 1915-1944

Deutsche Infanterie überquert im August 1914 ein Schlachtfeld in Frankreich.

Britische Soldaten ruhen sich vor der Schlacht von Mons mit deutschen Truppen entlang der französischen Grenze im August 1914 aus.

Wirtschaftswissenschaftler haben den Ausbruch des Ersten Weltkriegs als das Ende eines Zeitalters der Unschuld für die Devisenmärkte bezeichnet, da es sich um den ersten geopolitischen Konflikt handelte, der eine destabilisierende und lähmende Wirkung hatte. Das Vereinigte Königreich erklärte Deutschland am 4. August 1914 nach dem deutschen Einmarsch in Frankreich und Belgien den Krieg. In den Wochen zuvor war der Londoner Devisenmarkt der erste, der in Bedrängnis geriet. Die Spannungen in Europa und die zunehmende politische Unsicherheit veranlassten die Anleger, nach Liquidität zu suchen, was die Geschäftsbanken dazu veranlasste, in großem Umfang Kredite auf dem Londoner Diskontmarkt aufzunehmen. Als sich der Geldmarkt verengte, begannen die Diskontbanken, ihre Reserven bei der Bank of England umzudisponieren, anstatt neue Pfund Sterling zu diskontieren. Die Bank of England sah sich gezwungen, die Diskontsätze drei Tage lang täglich zu erhöhen, und zwar von 3 % am 30. Juli auf 10 % am 1. August. Da ausländische Anleger darauf zurückgriffen, Pfund für Überweisungen nach London zu kaufen, nur um ihre neu fällig werdenden Wertpapiere auszuzahlen, führte die plötzliche Nachfrage nach Pfund dazu, dass das Pfund gegenüber den meisten wichtigen Währungen über seinen Goldwert hinaus aufwertete, gegenüber dem französischen Franc jedoch stark abwertete, nachdem französische Banken ihre Londoner Konten aufzulösen begannen. Überweisungen nach London wurden immer schwieriger und führten schließlich zu einem Rekordkurs von 6,50 US$/GBP. Es wurden Notmaßnahmen in Form von Moratorien und verlängerten Bankfeiertagen eingeführt, die jedoch keine Wirkung zeigten, da Finanzverträge informell nicht mehr ausgehandelt werden konnten und Exportembargos Goldtransporte verhinderten. Eine Woche später begann die Bank of England, die festgefahrenen Devisenmärkte zu entschärfen, indem sie einen neuen Kanal für transatlantische Zahlungen einrichtete, bei dem die Teilnehmer Überweisungszahlungen an das Vereinigte Königreich leisten konnten, indem sie Gold, das für ein Konto der Bank of England bestimmt war, beim kanadischen Finanzminister hinterlegten und im Gegenzug Pfund Sterling zu einem Wechselkurs von 4,90 Dollar erhielten. Über diesen Kanal flossen in den nächsten zwei Monaten etwa 104 Millionen US$. Die Liquidität des Pfund Sterling verbesserte sich jedoch letztendlich nicht, da die Handelsbanken, die Sterling-Wechsel erhielten, nicht ausreichend entlastet wurden. Da das Pfund Sterling die Weltreservewährung und die führende Vehikelwährung war, führten die Illiquidität des Marktes und das Zögern der Handelsbanken, Sterling-Wechsel anzunehmen, zu einer Lähmung der Devisenmärkte.

Die britische Regierung versuchte mit mehreren Maßnahmen, den Londoner Devisenmarkt wieder zu beleben. Die bemerkenswertesten davon wurden am 5. September ergriffen, um das vorherige Moratorium bis Oktober zu verlängern und der Bank of England die Möglichkeit zu geben, vorübergehend Gelder zu leihen, die nach Kriegsende zurückgezahlt werden sollten, um ausstehende oder unbezahlte Akzeptantentransaktionen für Devisengeschäfte zu begleichen. Mitte Oktober funktionierte der Londoner Markt dank der Maßnahmen vom September wieder ordnungsgemäß. Der Krieg brachte weiterhin ungünstige Umstände für den Devisenmarkt mit sich, wie z. B. die längere Schließung der Londoner Börse, die Umleitung wirtschaftlicher Ressourcen zur Unterstützung des Übergangs von der Export- zur Rüstungsproduktion und unzählige Störungen des Fracht- und Postverkehrs. Das Pfund Sterling war während des Ersten Weltkriegs im Allgemeinen stabil, was größtenteils auf verschiedene Maßnahmen der britischen Regierung zurückzuführen war, die den Wert des Pfunds in einer Weise beeinflussten, die den Bürgern die Freiheit gab, weiterhin mit Währungen zu handeln. Zu diesen Maßnahmen gehörten Devisenmarktinterventionen, die Aufnahme von Krediten in Fremdwährungen statt in Pfund Sterling zur Finanzierung von Kriegsaktivitäten, Kapitalverkehrskontrollen im Ausland und begrenzte Einfuhrbeschränkungen.

1930 gründeten die alliierten Mächte die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ). Der Hauptzweck der BIZ bestand darin, die planmäßige Zahlung der durch den Versailler Vertrag von 1919 auferlegten deutschen Reparationen zu verwalten und als Bank für die Zentralbanken in aller Welt zu fungieren. Die Staaten können einen Teil ihrer Währungsreserven als Einlagen bei der Institution halten. Sie dient auch als Forum für die Zusammenarbeit der Zentralbanken und die Forschung in internationalen Währungs- und Finanzfragen. Die BIZ fungiert auch als allgemeiner Treuhänder und Vermittler von Finanztransaktionen zwischen Staaten.

Smoot-Hawley-Zoll von 1930

US-Präsident Herbert Hoover unterzeichnete den Smoot-Hawley Tariff Act am 17. Juni 1930. Ziel des Tarifs war es, die Landwirtschaft in den Vereinigten Staaten zu schützen, aber die Vertreter des Kongresses erhöhten schließlich die Zölle auf eine Vielzahl von Industriegütern, was zu durchschnittlichen Zöllen von bis zu 53 % auf über tausend verschiedene Waren führte. Fünfundzwanzig Handelspartner reagierten in gleicher Weise, indem sie neue Zölle auf eine breite Palette von US-Waren einführten. Hoover wurde unter Druck gesetzt und gezwungen, sich dem Programm der Republikanischen Partei von 1928 anzuschließen, die Schutzzölle anstrebte, um den Marktdruck auf die angeschlagenen Agrarunternehmen der Nation zu mindern und die Arbeitslosigkeit im Inland zu senken. Der Höhepunkt des Börsencrashs von 1929 und der Beginn der Großen Depression verstärkten die Ängste und setzten Hoover weiter unter Druck, gegen den Rat von Henry Ford und mehr als 1.000 Wirtschaftswissenschaftlern, die mit der Forderung nach einem Veto gegen das Gesetz protestierten, Schutzmaßnahmen zu ergreifen.

Offizielle Aufgabe des Goldstandards

Pro-Kopf-Einkommen während der Großen Depression aus internationaler Sicht. Die Dreiecke markieren die Punkte, an denen die Länder den Goldstandard aufgaben, indem sie die Goldkonvertibilität aussetzten oder ihre Währungen gegenüber Gold abwerteten.

Der klassische Goldstandard wurde 1821 vom Vereinigten Königreich eingeführt, als die Bank of England den Rücktausch ihrer Banknoten gegen Goldbarren ermöglichte. Frankreich, Deutschland, die Vereinigten Staaten, Russland und Japan übernahmen den Standard nacheinander von 1878 bis 1897 und markierten damit seine internationale Akzeptanz. Die erste Abweichung vom Standard erfolgte im August 1914, als diese Länder Handelsembargos gegen Goldexporte verhängten und die Einlösung von Gold gegen Banknoten aussetzten. Nach dem Ende des Ersten Weltkriegs am 11. November 1918 kam es in Österreich, Ungarn, Deutschland, Russland und Polen zu einer Hyperinflation. Nachdem die meisten Währungen informell vom Standard abgewichen waren, wurden sie von der Wechselkursbindung befreit und durften floaten. Die meisten Länder versuchten in dieser Zeit, sich nationale Vorteile zu verschaffen und ihre Exporte zu steigern, indem sie ihre Währungen bis auf ein räuberisches Niveau abwerteten. Einige Länder, darunter auch die Vereinigten Staaten, unternahmen wenig enthusiastische und unkoordinierte Versuche, den früheren Goldstandard wiederherzustellen. In den ersten Jahren der Weltwirtschaftskrise kam es in den Vereinigten Staaten, Österreich und Deutschland zu einem Ansturm auf die Banken, wodurch die Goldreserven im Vereinigten Königreich so stark unter Druck gerieten, dass der Goldstandard nicht mehr aufrechterhalten werden konnte. Deutschland war die erste Nation, die den Goldstandard nach dem Ersten Weltkrieg formell aufgab, als die Dresdner Bank Devisenkontrollen einführte und am 15. Juli 1931 ihren Bankrott bekannt gab. Im September 1931 ließ das Vereinigte Königreich das Pfund Sterling frei schwanken. Ende 1931 gaben zahlreiche Länder, darunter Österreich, Kanada, Japan und Schweden, das Gold auf. Nach weit verbreiteten Bankzusammenbrüchen und einem Ausbluten der Goldreserven lösten sich die Vereinigten Staaten im April 1933 vom Goldstandard. Frankreich folgte diesem Beispiel erst 1936, als die Anleger aufgrund politischer Bedenken gegenüber der Regierung von Premierminister Léon Blum aus dem Franc flüchteten.

Handelsliberalisierung in den Vereinigten Staaten

Die katastrophalen Auswirkungen des Smoot-Hawley-Tarifs erwiesen sich für Herbert Hoovers Wiederwahlkampagne 1932 als schwierig. Franklin D. Roosevelt wurde der 32. Präsident der USA, und die Demokratische Partei setzte sich für eine Abkehr vom Handelsprotektionismus zugunsten einer Handelsliberalisierung ein. Als Alternative zur Senkung der Zölle auf alle Einfuhren setzten sich die Demokraten für Gegenseitigkeit im Handel ein. Der US-Kongress verabschiedete 1934 den Reciprocal Trade Agreements Act, der den Welthandel wiederherstellen und die Arbeitslosigkeit verringern sollte. Mit diesem Gesetz wurde Präsident Roosevelt ausdrücklich ermächtigt, bilaterale Handelsabkommen auszuhandeln und die Zölle erheblich zu senken. Wenn ein Land zustimmte, die Zölle auf bestimmte Waren zu senken, würden die USA entsprechende Senkungen vornehmen, um den Handel zwischen den beiden Nationen zu fördern. Zwischen 1934 und 1947 handelten die USA 29 solcher Abkommen aus, und der durchschnittliche Zollsatz sank in diesem Zeitraum um etwa ein Drittel. Die Gesetzgebung enthielt eine wichtige Meistbegünstigungsklausel, durch die die Zölle für alle Länder angeglichen wurden, so dass Handelsabkommen nicht zu präferenziellen oder diskriminierenden Zollsätzen mit bestimmten Ländern für bestimmte Importe führen würden, da unterschiedliche Zollsätze mit Schwierigkeiten und Ineffizienzen verbunden sind. Die Klausel verallgemeinerte die Zollsenkungen aus bilateralen Handelsabkommen und senkte letztlich die weltweiten Zollsätze.

Entstehung der Finanzordnung von Bretton Woods: 1945

Der stellvertretende US-Finanzminister Harry Dexter White (links) und John Maynard Keynes, ehrenamtlicher Berater des britischen Finanzministeriums, bei der Eröffnungssitzung des Gouverneursrats des Internationalen Währungsfonds in Savannah, Georgia, USA, am 8. März 1946.

Als sich die Gründung der Vereinten Nationen als zwischenstaatliche Organisation 1944 allmählich abzeichnete, trafen sich Delegierte aus 44 der ersten Mitgliedsstaaten in einem Hotel in Bretton Woods, New Hampshire, zur Währungs- und Finanzkonferenz der Vereinten Nationen, die heute gemeinhin als Bretton-Woods-Konferenz bezeichnet wird. Die Delegierten waren sich der Auswirkungen der Weltwirtschaftskrise, des Kampfes um die Aufrechterhaltung des internationalen Goldstandards in den 1930er Jahren und der damit verbundenen Marktinstabilität bewusst. Während sich frühere Debatten über das internationale Währungssystem auf feste oder frei schwankende Wechselkurse konzentrierten, sprachen sich die Delegierten von Bretton Woods aufgrund ihrer Flexibilität für gebundene Wechselkurse aus. Bei diesem System würden die Länder ihre Wechselkurse an den US-Dollar binden, der zu 35 US-Dollar pro Unze in Gold konvertierbar wäre.

Die Mitglieder konnten ihre Wechselkursanbindung als Reaktion auf langfristige fundamentale Ungleichgewichte in der Zahlungsbilanz anpassen, waren jedoch dafür verantwortlich, Ungleichgewichte durch fiskal- und geldpolitische Instrumente zu korrigieren, bevor sie auf Strategien zur Aufhebung der Bindung zurückgriffen.

Ein wichtiger Bestandteil der Vereinbarungen von Bretton Woods war die Gründung zweier neuer internationaler Finanzinstitutionen, des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der Internationalen Bank für Wiederaufbau und Entwicklung (IBRD). Diese beiden Institutionen, die zusammen als Bretton-Woods-Institutionen bezeichnet werden, nahmen 1947 bzw. 1946 ihre Arbeit auf. Der IWF wurde gegründet, um das Währungssystem zu unterstützen, indem er die Zusammenarbeit in internationalen Währungsfragen erleichterte, den Mitgliedern beratende und technische Hilfe leistete und Ländern, die wiederholt Schwierigkeiten bei der Wiederherstellung des Zahlungsbilanzgleichgewichts hatten, Notkredite gewährte. Die Mitglieder würden entsprechend ihrem Anteil am Bruttoweltprodukt Mittel in einen Pool einzahlen, aus dem dann Notkredite vergeben werden konnten.

Die Mitgliedstaaten wurden ermächtigt und ermutigt, bei Bedarf Kapitalverkehrskontrollen durchzuführen, um Zahlungsbilanzungleichgewichte zu bewältigen und die Kopplungsziele zu erreichen, aber es war ihnen untersagt, sich auf die Finanzierung durch den IWF zu verlassen, um besonders kurzfristige Kapitalabflüsse zu decken.

Allgemeines Zoll- und Handelsabkommen: 1947

Im Jahr 1947 schlossen 23 Länder auf einer UN-Konferenz in Genf das Allgemeine Zoll- und Handelsabkommen (GATT). Die Delegierten beabsichtigten, dass das Abkommen ausreichen sollte, während die Mitgliedstaaten über die Gründung einer UN-Organisation verhandeln würden, die als Internationale Handelsorganisation (ITO) bekannt werden sollte. Da die ITO nie ratifiziert wurde, wurde das GATT de facto zum Rahmen für spätere multilaterale Handelsverhandlungen. Die Mitglieder betonten die Reproduzierbarkeit des Handels als Ansatz zum Abbau von Handelshemmnissen in dem Bestreben, gegenseitige Vorteile zu erzielen.

Wiederaufleben der finanziellen Globalisierung

Flexible Wechselkurssysteme: 1973 bis heute

Weltweite Devisen- und Goldreserven in Milliarden US-Dollar im Jahr 2009.

Obwohl die durch das Bretton-Woods-System aufrechterhaltene Wechselkursstabilität die Ausweitung des internationalen Handels erleichterte, verdeckte dieser frühe Erfolg den zugrundeliegenden Konstruktionsfehler, da es keinen Mechanismus zur Erhöhung des Angebots an internationalen Reserven gab, um das anhaltende Wachstum des Handels zu unterstützen.

Frankreich äußerte 1968 Bedenken wegen des künstlich niedrig gehaltenen Goldpreises und forderte die Rückkehr zum früheren Goldstandard. In der Zwischenzeit strömten überschüssige Dollars auf die internationalen Märkte, da die Vereinigten Staaten ihre Geldmenge ausweiteten, um die Kosten für ihre Militärkampagne im Vietnamkrieg zu decken. Nach dem ersten Leistungsbilanzdefizit seit dem 19. Jahrhundert wurden die Goldreserven der USA von spekulativen Anlegern angegriffen. Im August 1971 setzte Präsident Richard Nixon im Rahmen des Nixon-Schocks den Umtausch von US-Dollar in Gold aus. Durch die Schließung des Goldfensters wurden die Anpassungslasten eines abgewerteten Dollars auf andere Länder verlagert. Spekulative Händler stürzten sich auf andere Währungen und begannen, Dollar zu verkaufen, in der Erwartung, dass diese Währungen gegenüber dem Dollar aufgewertet werden würden. Diese Kapitalzuflüsse brachten ausländische Zentralbanken in Schwierigkeiten, die sich dann zwischen einer inflationären Geldversorgung, weitgehend unwirksamen Kapitalkontrollen oder freien Wechselkursen entscheiden mussten.

Die Finanzordnung nach Bretton Woods: 1976

Hauptsitz des Internationalen Währungsfonds in Washington, D.C.

Im Rahmen der ersten Änderung seiner Satzung im Jahr 1969 entwickelte der IWF ein neues Reserveinstrument, die Sonderziehungsrechte (SZR), die von den Zentralbanken gehalten und als Alternative zu Gold untereinander und mit dem Fonds ausgetauscht werden konnten. Die SZR wurden 1970 eingeführt, und zwar ursprünglich als Einheiten eines Warenkorbs von sechzehn wichtigen Fahrzeugwährungen von Ländern, deren Anteil an den gesamten Weltexporten 1 % überstieg. Die Zusammensetzung des Korbs änderte sich im Laufe der Zeit und besteht derzeit aus dem US-Dollar, dem Euro, dem japanischen Yen, dem chinesischen Yuan und dem britischen Pfund. Die Länder können die SZR nicht nur als Reserven halten, sondern auch Transaktionen untereinander und mit dem Fonds in SZR abwickeln, obwohl das Instrument nicht als Handelsinstrument dient. Bei internationalen Transaktionen bietet der Währungskorb aufgrund seiner Portfoliocharakteristik eine größere Stabilität gegenüber den Unsicherheiten, die mit frei schwankenden Wechselkursen verbunden sind.

Im Januar 1976 unterzeichneten die IWF-Mitglieder das Jamaika-Abkommen, das das Ende des Bretton-Woods-Systems ratifizierte und die Rolle des Fonds bei der Unterstützung des internationalen Währungssystems neu ausrichtete. Mit dem Abkommen wurden die flexiblen Wechselkurssysteme, die nach dem Scheitern der Maßnahmen des Smithsonian Agreement entstanden waren, offiziell anerkannt. In Verbindung mit frei schwankenden Wechselkursen befürwortete das Abkommen Interventionen der Zentralbanken, um übermäßige Volatilität auszugleichen. Mit dem Abkommen wurde rückwirkend der Verzicht auf Gold als Reserveinstrument formalisiert, und der Fonds gab in der Folge seine Goldreserven auf, indem er das Gold an die Mitglieder zurückgab oder es verkaufte, um ärmeren Ländern Hilfsgelder zukommen zu lassen. Entwicklungsländer und Länder, die nicht über Ölexportressourcen verfügten, erhielten dadurch einen besseren Zugang zu den Kreditprogrammen des IWF. Der Fonds unterstützte weiterhin Länder mit Zahlungsbilanzdefiziten und Währungskrisen, begann jedoch, seine Finanzierung an Bedingungen zu knüpfen, die von den Ländern verlangten, ihre Defizite durch Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen, den Abbau protektionistischer Handelsschranken und eine kontraktive Geldpolitik zu verringern.

Die zweite Änderung des Abkommens wurde 1978 unterzeichnet. Darin wurden die durch das Jamaika-Abkommen erreichte freie Akzeptanz und die Demonetarisierung des Goldes rechtlich festgeschrieben und die Mitglieder verpflichtet, stabile Wechselkurse durch eine makroökonomische Politik zu unterstützen. Das Post-Bretton-Woods-System war insofern dezentralisiert, als die Mitgliedsstaaten bei der Wahl des Wechselkurssystems autonom blieben. Die Änderung erweiterte auch die Überwachungskapazität der Institution und beauftragte die Mitglieder, die monetäre Nachhaltigkeit zu unterstützen, indem sie mit dem Fonds bei der Umsetzung des Systems zusammenarbeiteten.

Unter der Dominanz flexibler Wechselkurssysteme wurden die Devisenmärkte deutlich volatiler. Im Jahr 1980 führte die neu gewählte Regierung des US-Präsidenten Ronald Reagan zu steigenden Zahlungsbilanz- und Haushaltsdefiziten. Um diese Defizite zu finanzieren, boten die Vereinigten Staaten künstlich hohe Realzinsen an, um große Zuflüsse von ausländischem Kapital anzulocken. Da die Nachfrage ausländischer Investoren nach US-Dollars zunahm, wertete der Dollar erheblich auf, bis er im Februar 1985 seinen Höchststand erreichte. Das Handelsbilanzdefizit der USA wuchs 1985 auf 160 Milliarden Dollar (341 Milliarden Dollar im Jahr 2012).

Europäisches Währungssystem: 1979

Im Anschluss an das Smithsonian-Abkommen führten die Mitgliedstaaten der Europäischen Wirtschaftsgemeinschaft eine engere Bandbreite von 1,125 % für die Wechselkurse ihrer eigenen Währungen ein und schufen damit ein kleineres System fester Wechselkurse, das als “ Schlange im Tunnel“ bekannt wurde. Die Schlange erwies sich als unhaltbar, da sie die EWG-Länder nicht dazu zwang, ihre makroökonomische Politik zu koordinieren. Im Jahr 1979 wurde die Währungsschlange durch das Europäische Währungssystem (EWS) abgeschafft. Das EWS umfasste zwei Schlüsselkomponenten: die Europäische Währungseinheit (ECU), einen künstlichen, gewichteten durchschnittlichen Marktkorb der Währungen der Mitglieder der Europäischen Union, und den Wechselkursmechanismus (WKM), ein Verfahren zur Steuerung von Wechselkursschwankungen gemäß einem berechneten Paritätsraster der Nennwerte der Währungen.

Das Paritätsgitter wurde aus den Paritäten abgeleitet, die jedes teilnehmende Land für seine Währung mit allen anderen Währungen im System festlegte und die in ECU ausgedrückt wurden. Die Gewichte innerhalb der ECU änderten sich in Abhängigkeit von den Wertschwankungen der einzelnen Währungen in ihrem Korb. Erreicht ein Wechselkurs im Rahmen des WKM seine Ober- oder Untergrenze (innerhalb einer Bandbreite von 2,25 %), sind beide Länder dieses Währungspaares verpflichtet, gemeinsam auf dem Devisenmarkt zu intervenieren und die unter- oder überbewertete Währung zu kaufen oder zu verkaufen, um den Wechselkurs gemäß der Paritätsmatrix auf seinen Nennwert zurückzuführen. Das Erfordernis der kooperativen Marktintervention war ein wesentlicher Unterschied zum Bretton-Woods-System. Ähnlich wie in Bretton Woods konnten die EWS-Mitglieder jedoch Kapitalverkehrskontrollen und andere geldpolitische Maßnahmen gegen Länder verhängen, die für Wechselkurse verantwortlich waren, die sich ihren Grenzen näherten, was durch einen Divergenzindikator angezeigt wurde, der die Abweichung vom ECU-Wert maß.

Geburt der Welthandelsorganisation: 1994

WTO Fourth Global Review of Aid for Trade: „Connecting to value chains“ – 8-10 Juli 2013.

Die Uruguay-Runde der multilateralen GATT-Handelsverhandlungen fand von 1986 bis 1994 statt. 123 Länder traten den im Laufe der Verhandlungen erzielten Vereinbarungen bei. Zu den Errungenschaften gehörten die Liberalisierung des Handels mit Agrargütern und Textilien, das Allgemeine Abkommen über den Handel mit Dienstleistungen und Vereinbarungen zu Fragen des geistigen Eigentums. Das wichtigste Ergebnis dieser Runde war das im April 1994 unterzeichnete Abkommen von Marrakesch, mit dem die Welthandelsorganisation (WTO) gegründet wurde. Die WTO ist eine satzungsgemäße multilaterale Handelsorganisation, die den Auftrag des GATT fortführt, den Handel zu fördern, die Handelsbeziehungen zu regeln und schädliche Handelspraktiken oder -politiken zu verhindern. Sie nahm im Januar 1995 ihre Arbeit auf. Im Vergleich zu ihrem Vorgänger, dem GATT-Sekretariat, verfügt die WTO über einen verbesserten Mechanismus zur Beilegung von Handelsstreitigkeiten, da die Organisation auf Mitgliedschaft basiert und nicht wie bei traditionellen Handelsverhandlungen auf Konsens angewiesen ist. Mit dieser Funktion sollten frühere Schwachstellen behoben werden, die dazu führten, dass sich Streitparteien auf Verzögerungen beriefen, Verhandlungen behinderten oder auf eine schwache Durchsetzung zurückgriffen.

Finanzielle Integration und Systemkrisen: 1980 bis heute

Anzahl der Länder, die in jedem Jahr seit 1800 eine Bankenkrise erlebten. Diese Zahl deckt 70 Länder ab. Dramatisch an dieser Grafik ist, dass es während der Zeit des Bretton-Woods-Systems (1945 bis 1971) praktisch keine Bankenkrisen gab. Diese Analyse ähnelt der Abbildung 10.1 in Rogoff und Reinhart (2009)

Die finanzielle Integration zwischen den Industrieländern nahm in den 1980er und 1990er Jahren erheblich zu, ebenso wie die Liberalisierung ihrer Kapitalkonten.

In den 1980er und 1990er Jahren kam es zu einer Welle von Währungskrisen und Staatsbankrotten, darunter die Börsenkrisen des Schwarzen Montags 1987, die Krise des Europäischen Währungssystems 1992, die mexikanische Pesokrise 1994, die asiatische Währungskrise 1997, die russische Finanzkrise 1998 und die argentinische Pesokrise 1998-2002.

Nach der Erforschung der Systemkrisen, die die Entwicklungsländer in den 90er Jahren heimsuchten, sind sich die Ökonomen einig, dass die Liberalisierung der Kapitalströme wichtige Voraussetzungen mit sich bringt, wenn diese Länder die Vorteile der finanziellen Globalisierung nutzen wollen. Zu diesen Voraussetzungen gehören eine stabile makroökonomische Politik, eine gesunde Steuerpolitik, solide Bankvorschriften und ein starker gesetzlicher Schutz der Eigentumsrechte. Ökonomen befürworten weitgehend die Einhaltung einer geordneten Abfolge aus der Förderung ausländischer Direktinvestitionen, der Liberalisierung des inländischen Beteiligungskapitals und der Zulassung von Kapitalabflüssen und kurzfristiger Kapitalmobilität erst dann, wenn das Land funktionierende inländische Kapitalmärkte erreicht und einen soliden Regulierungsrahmen geschaffen hat.

Als Reaktion auf die Krisen der 1980er und 1990er Jahre bemühten sich die Länder, die Nachhaltigkeit und Transparenz des globalen Finanzsystems zu verbessern. Der Basler Ausschuss für Bankenaufsicht wurde 1974 von den Zentralbankgouverneuren der G-10-Staaten gegründet, um die Zusammenarbeit bei der Überwachung und Regulierung von Bankgeschäften zu erleichtern. Er hat seinen Sitz bei der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich in Basel, Schweiz. Der Ausschuss hat mehrere Beratungsrunden abgehalten, die unter der Bezeichnung Basler Vereinbarungen bekannt sind. Die erste dieser Vereinbarungen, bekannt als Basel I, fand 1988 statt und legte den Schwerpunkt auf das Kreditrisiko und die Bewertung der verschiedenen Anlageklassen. Anlass für Basel I waren Bedenken, ob große multinationale Banken angemessen reguliert waren, die aus Beobachtungen während der lateinamerikanischen Schuldenkrise der 1980er Jahre herrührten. Im Anschluss an Basel I veröffentlichte der Ausschuss Empfehlungen zu neuen Eigenkapitalanforderungen für Banken, die die G-10-Staaten vier Jahre später umsetzten. 1999 gründeten die G-10-Staaten das Forum für Finanzstabilität (das 2009 von der G-20 zum Rat für Finanzstabilität umbenannt wurde), um die Zusammenarbeit zwischen den Regulierungsbehörden zu erleichtern und die Stabilität des globalen Finanzsystems zu fördern. Das Forum wurde mit der Entwicklung und Kodifizierung von zwölf internationalen Standards und deren Umsetzung beauftragt.

Die Basel-II-Vereinbarung wurde 2004 festgelegt und betonte erneut die Eigenkapitalanforderungen als Schutz vor Systemrisiken sowie die Notwendigkeit einer globalen Konsistenz der Bankenvorschriften, um international tätige Banken nicht im Wettbewerb zu benachteiligen. Der Grund dafür waren die als unzureichend empfundenen Mängel der ersten Vereinbarung, wie die unzureichende Offenlegung der Risikoprofile der Banken und die unzureichende Überwachung durch die Aufsichtsbehörden. Die Mitglieder setzten das Abkommen nur langsam um, wobei die Europäische Union und die Vereinigten Staaten erst 2007 und 2008 größere Anstrengungen unternahmen.

Geburt der Europäischen Wirtschafts- und Währungsunion 1992

Im Februar 1992 unterzeichneten die Länder der Europäischen Union den Vertrag von Maastricht, der einen dreistufigen Plan zur Beschleunigung der Entwicklung hin zu einer Wirtschafts- und Währungsunion (WWU) vorsah. Die erste Stufe konzentrierte sich auf die Liberalisierung der Kapitalmobilität und die Angleichung der makroökonomischen Politiken der Länder. In der zweiten Stufe wurde das Europäische Währungsinstitut gegründet, das schließlich zusammen mit der Gründung der Europäischen Zentralbank (EZB) und des Europäischen Systems der Zentralbanken im Jahr 1998 aufgelöst wurde. Der Schlüssel zum Vertrag von Maastricht war die Festlegung von Konvergenzkriterien, die von den EU-Mitgliedern erfüllt werden mussten, bevor sie weitergehen durften. In der dritten und letzten Phase wurde eine gemeinsame Umlaufwährung, der Euro, eingeführt, die im Januar 1999 von elf der damals fünfzehn Mitglieder der Europäischen Union angenommen wurde. Damit gaben sie ihre Souveränität im Bereich der Währungspolitik auf. Diese Länder brachten weiterhin ihre nationalen gesetzlichen Zahlungsmittel in Umlauf, die zu festen Kursen in Euro umgetauscht werden konnten, bis die EZB 2002 begann, offizielle Euro-Münzen und -Banknoten auszugeben. Ab 2011

Globale Finanzkrise

Nach den Marktturbulenzen der Finanzkrisen der 1990er Jahre und den Anschlägen vom 11. September 2001 auf die USA verstärkte sich die Finanzintegration zwischen den Industrieländern und den Schwellenländern, was zu einer erheblichen Zunahme der Kapitalströme zwischen den Banken und des Handels mit Finanzderivaten und strukturierten Finanzprodukten führte. Die weltweiten internationalen Kapitalströme stiegen von 2002 bis 2007 von 3 Billionen Dollar auf 11 Billionen Dollar, vor allem in Form von kurzfristigen Geldmarktinstrumenten. Infolge des Gramm-Leach-Bliley-Gesetzes von 1999, das das Glass-Steagall-Gesetz von 1933 aufhob und damit die Beschränkungen für Investmentbanking-Aktivitäten von Geschäftsbanken aufhob, wuchsen in den Vereinigten Staaten die Größe und Komplexität von Unternehmen, die eine breite Palette von Finanzdienstleistungen grenzüberschreitend anbieten. Die Industrieländer begannen, zur Finanzierung inländischer Investitionsmöglichkeiten verstärkt auf ausländisches Kapital zurückzugreifen, was zu beispiellosen Kapitalströmen aus den Entwicklungsländern in die fortgeschrittenen Volkswirtschaften führte. Dies spiegelt sich in den globalen Ungleichgewichten wider, die von 3 % im Jahr 2001 auf 6 % des weltweiten Bruttosozialprodukts im Jahr 2007 anstiegen.

Die in den Jahren 2007 und 2008 ausgelöste globale Finanzkrise wies einige der wichtigsten Merkmale der internationalen Finanzkrisen der 1990er Jahre auf, darunter beschleunigte Kapitalzuflüsse, schwache regulatorische Rahmenbedingungen, eine lockere Geldpolitik, Herdenverhalten bei Investitionsblasen, kollabierende Vermögenspreise und massiver Schuldenabbau. Die systemischen Probleme hatten ihren Ursprung in den Vereinigten Staaten und anderen fortgeschrittenen Ländern.

Krise in der Eurozone

Im Jahr 2009 deckte die neu gewählte griechische Regierung die Fälschung ihrer Haushaltsdaten auf und stellte fest, dass das Haushaltsdefizit für das Jahr 12,7 % des BIP betrug, im Gegensatz zu den 3,7 %, die von der vorherigen Regierung angegeben worden waren. Diese Nachricht machte die Märkte auf die Tatsache aufmerksam, dass das griechische Defizit die im Stabilitäts- und Wachstumspakt der Wirtschafts- und Währungsunion festgelegte Höchstgrenze von 3 % des BIP überschritt. Die Anleger, die über einen möglichen Staatsbankrott besorgt waren, verkauften rasch griechische Anleihen. Da Griechenland sich zuvor für den Euro als Währung entschieden hatte, besaß es keine geldpolitische Autonomie mehr und konnte nicht eingreifen, um die nationale Währung abzuwerten, um den Schock abzufedern und die Wettbewerbsfähigkeit zu steigern, wie es die traditionelle Lösung für plötzliche Kapitalflucht war. Die Krise erwies sich als ansteckend, als sie auf Portugal, Italien und Spanien übergriff (zusammen mit Griechenland werden sie als PIGS bezeichnet). Die Rating-Agenturen stuften die Schuldtitel dieser Länder im Jahr 2010 herab, was die Refinanzierung oder Rückzahlung ihrer Staatsschulden weiter verteuerte. Die Krise breitete sich weiter aus und wuchs bald zu einer europäischen Staatsschuldenkrise an, die die wirtschaftliche Erholung nach der Großen Rezession bedrohte. In Zusammenarbeit mit dem IWF stellten die Mitglieder der Europäischen Union ein Rettungspaket in Höhe von 750 Milliarden Euro für Griechenland und andere betroffene Länder zusammen. Darüber hinaus verpflichtete sich die EZB zum Ankauf von Anleihen der in Schwierigkeiten geratenen Länder der Eurozone, um das Risiko einer Panik im Bankensystem zu mindern. Wirtschaftswissenschaftler sind der Ansicht, dass die Krise die Tiefe der Finanzintegration in Europa verdeutlicht, während es an fiskalischer Integration und politischer Einigung mangelt, die notwendig sind, um Krisen vorzubeugen oder entschlossen darauf zu reagieren. Während der ersten Wellen der Krise wurde in der Öffentlichkeit darüber spekuliert, dass die Turbulenzen zu einem Zerfall der Eurozone und einem Ausstieg aus dem Euro führen könnten. Der deutsche Bundesfinanzminister Wolfgang Schäuble forderte den Ausschluss säumiger Länder aus der Eurozone. Die Krise, die heute gemeinhin als Eurozonen-Krise bezeichnet wird, dauert seit 2009 an und umfasste zuletzt auch die Finanzkrise in Zypern 2012-13.

Auswirkungen des globalisierten Kapitals

Zahlungsbilanz

Die fünf größten jährlichen Leistungsbilanzdefizite und -überschüsse in Milliarden US-Dollar für das Jahr 2012, basierend auf Daten der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung.

Die Zahlungsbilanzkonten fassen die Zahlungen an bzw. von ausländischen Ländern zusammen. Eingänge werden als Kredittransaktionen betrachtet, während Zahlungen als Debetransaktionen gelten. Die Zahlungsbilanz setzt sich aus drei Komponenten zusammen: Transaktionen, die den Export oder Import von Waren und Dienstleistungen betreffen, bilden die Leistungsbilanz, Transaktionen, die den Kauf oder Verkauf von finanziellen Vermögenswerten betreffen, die Kapitalbilanz und Transaktionen, die unkonventionelle Vermögensübertragungen betreffen, die Kapitalbilanz.

Da der Saldo der Zahlungsbilanz gleich Null ist, bedeutet ein Leistungsbilanzüberschuss ein Defizit in der Vermögensrechnung und umgekehrt. Ein Leistungsbilanzüberschuss oder -defizit zeigt an, inwieweit ein Land zur Finanzierung seines Konsums und seiner Investitionen auf ausländisches Kapital angewiesen ist und ob es über seine Verhältnisse lebt. Geht man beispielsweise von einem Kapitalbilanzsaldo von Null aus (d. h. es stehen keine Vermögenstransfers zur Finanzierung zur Verfügung), so bedeutet ein Leistungsbilanzdefizit von 1 Mrd. £ einen Kapitalbilanzüberschuss (oder Nettoexporte von Vermögenswerten) von 1 Mrd. £. Ein Nettoexporteur von finanziellen Vermögenswerten ist ein so genannter Kreditnehmer, der künftige Zahlungen gegen laufenden Konsum eintauscht. Ein Nettoexport von finanziellen Vermögenswerten deutet auf ein Wachstum der Verschuldung eines Landes hin. Unter diesem Gesichtspunkt stellt die Zahlungsbilanz eine Verbindung zwischen dem Einkommen eines Landes und seinen Ausgaben her, indem sie angibt, inwieweit Leistungsbilanzungleichgewichte mit in- oder ausländischem Finanzkapital finanziert werden, was Aufschluss darüber gibt, wie sich der Wohlstand eines Landes im Laufe der Zeit entwickelt.

Das Auslandsvermögen eines Landes wird durch den Wert seiner Auslandsaktiva abzüglich seiner Auslandsverbindlichkeiten gemessen. Ein Leistungsbilanzüberschuss (und ein entsprechendes Finanzierungsbilanzdefizit) zeigt eine Zunahme des Auslandsvermögens an, während ein Defizit eine Abnahme bedeutet. Abgesehen von der Leistungsbilanz, die anzeigt, ob ein Land ein Nettokäufer oder Nettoverkäufer von Vermögenswerten ist, werden Veränderungen im Auslandsvermögen eines Landes durch Kapitalgewinne und -verluste aus Auslandsinvestitionen beeinflusst. Ein positives Auslandsvermögen bedeutet, dass ein Land ein Nettokreditgeber (oder Gläubiger) in der Weltwirtschaft ist, während ein negatives Auslandsvermögen auf einen Nettokreditnehmer (oder Schuldner) hinweist.

Einzigartige finanzielle Risiken

Staaten und internationale Unternehmen sind mit einer Reihe von finanziellen Risiken konfrontiert, die nur bei Auslandsinvestitionen auftreten. Das politische Risiko ist das Potenzial für Verluste aufgrund politischer Instabilität oder anderer ungünstiger Entwicklungen in einem fremden Land, das sich in verschiedenen Formen manifestiert. Das Transferrisiko betont die Unsicherheiten im Zusammenhang mit den Kapitalkontrollen und der Zahlungsbilanz eines Landes. Das operationelle Risiko bezieht sich auf Bedenken hinsichtlich der Regulierungspolitik eines Landes und deren Auswirkungen auf den normalen Geschäftsbetrieb. Das Kontrollrisiko ergibt sich aus Unsicherheiten in Bezug auf Eigentums- und Entscheidungsrechte bei der lokalen Geschäftstätigkeit ausländischer Direktinvestitionen.

Teilnehmer

Wirtschaftsakteure

Jede der wirtschaftlichen Kernfunktionen – Konsum, Produktion und Investition – hat sich in den letzten Jahrzehnten stark globalisiert. Während die Verbraucher zunehmend ausländische Waren importieren oder inländische Waren kaufen, die mit ausländischen Vorleistungen hergestellt wurden, weiten die Unternehmen ihre Produktion international aus, um den zunehmend globalisierten Verbrauch in der Weltwirtschaft zu decken. Die internationale Finanzverflechtung zwischen den Nationen hat Anlegern die Möglichkeit eröffnet, ihre Vermögensportfolios durch Investitionen im Ausland zu diversifizieren.

Aufsichtsbehörden

Zu den expliziten Zielen der Finanzregulierung gehören das Streben der Länder nach finanzieller Stabilität und der Schutz unbedarfter Marktteilnehmer vor betrügerischen Aktivitäten, während zu den impliziten Zielen das Angebot eines tragfähigen und wettbewerbsfähigen Finanzumfelds für Investoren aus aller Welt gehört.

Ein gewisses Maß an Selbstregulierung findet statt, indem Banken und andere Finanzinstitute versuchen, innerhalb der von multilateralen Organisationen wie dem Internationalen Währungsfonds oder der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (insbesondere dem Basler Ausschuss für Bankenaufsicht und dem Ausschuss für das weltweite Finanzsystem) festgelegten und veröffentlichten Richtlinien zu arbeiten.

Forschungsorganisationen und andere Gremien

Forschungs- und akademische Einrichtungen, Berufsverbände und Denkfabriken haben das Ziel, das globale Finanzsystem zu beobachten, zu modellieren, zu verstehen und Empfehlungen zu veröffentlichen, um die Transparenz und Effektivität des Systems zu verbessern. Das unabhängige, unparteiische Weltwirtschaftsforum unterstützt beispielsweise den Global Agenda Council on the Global Financial System und den Global Agenda Council on the International Monetary System, die über systemische Risiken berichten und politische Empfehlungen aussprechen.

Die Zukunft des globalen Finanzsystems

Der IWF hat berichtet, dass sich das globale Finanzsystem auf dem Weg zu einer verbesserten Finanzstabilität befindet, aber vor einer Reihe von Übergangsherausforderungen steht, die durch regionale Anfälligkeiten und politische Regelungen hervorgerufen werden. Eine Herausforderung ist die Bewältigung des Ausstiegs der Vereinigten Staaten aus ihrer akkommodierenden Geldpolitik. Dies auf elegante und geordnete Weise zu tun, könnte schwierig sein, da sich die Märkte an die Erwartungen der Anleger an ein neues geldpolitisches System mit höheren Zinssätzen anpassen. Die Zinssätze könnten zu stark ansteigen, wenn dies durch einen strukturellen Rückgang der Marktliquidität aufgrund höherer Zinssätze und größerer Volatilität oder durch einen strukturellen Abbau von Fremdkapital bei kurzfristigen Wertpapieren und im Schattenbankensystem (insbesondere auf dem Hypothekenmarkt und bei Real Estate Investment Trusts) noch verstärkt wird. Andere Zentralbanken überlegen, wie sie aus der unkonventionellen Geldpolitik der letzten Jahre aussteigen können. Einige Länder, wie z. B. Japan, versuchen jedoch, mit Konjunkturprogrammen in größerem Umfang gegen den Deflationsdruck vorzugehen. Die Länder der Eurozone haben unzählige nationale Reformen durchgeführt, um die Währungsunion zu stärken und den Druck auf Banken und Regierungen zu mindern. Einige europäische Länder wie Portugal, Italien und Spanien haben jedoch nach wie vor mit stark fremdfinanzierten Unternehmenssektoren und fragmentierten Finanzmärkten zu kämpfen, in denen Anleger mit Preisineffizienzen und Schwierigkeiten bei der Identifizierung von Qualitätsanlagen konfrontiert sind. Banken, die in einem solchen Umfeld tätig sind, müssen möglicherweise stärkere Rückstellungen bilden, um entsprechenden Marktanpassungen standzuhalten und potenzielle Verluste aufzufangen. Die Volkswirtschaften der Schwellenländer stehen vor Herausforderungen in Bezug auf eine größere Stabilität, da die Anleihemärkte eine erhöhte Sensibilität gegenüber geldpolitischen Lockerungen seitens externer Investoren aufweisen, die in die heimischen Märkte strömen, wodurch sie einer potenziellen Kapitalflucht ausgesetzt sind, die durch eine starke Fremdfinanzierung von Unternehmen in einem expansiven Kreditumfeld verursacht wird. Die politischen Entscheidungsträger in diesen Volkswirtschaften stehen vor der Aufgabe, den Übergang zu nachhaltigeren und ausgewogeneren Finanzsektoren zu vollziehen und gleichzeitig das Marktwachstum zu fördern, um den Rückzug der Investoren nicht zu provozieren.

Die globale Finanzkrise und die Große Rezession haben zu einer erneuten Diskussion über die Architektur des globalen Finanzsystems geführt. Diese Ereignisse haben die Aufmerksamkeit auf die finanzielle Integration, die Unzulänglichkeiten der globalen Governance und die aufkommenden systemischen Risiken der finanziellen Globalisierung gelenkt.

Der Council on Foreign Relations stellt in seiner Bewertung des globalen Finanzwesens fest, dass übermäßige Institutionen mit sich überschneidenden Richtlinien und begrenzten Befugnissen sowie die Schwierigkeit, nationale Interessen mit internationalen Reformen in Einklang zu bringen, die beiden Hauptschwächen sind, die eine Reform des globalen Finanzwesens verhindern. Die Nationen verfügen derzeit nicht über eine umfassende Struktur zur Koordinierung der makroökonomischen Politik, und vor und nach der globalen Finanzkrise kam es zu globalen Sparungleichgewichten, so dass der Status der Vereinigten Staaten als Verwalter der Weltreservewährung in Frage gestellt wurde. Die nach der Krise unternommenen Anstrengungen zur Verfolgung einer makroökonomischen Politik, die auf die Stabilisierung der Devisenmärkte abzielt, sind noch nicht institutionalisiert worden. Das Fehlen eines internationalen Konsenses darüber, wie die Banken- und Investitionstätigkeit am besten überwacht und gesteuert werden kann, bedroht die Fähigkeit der Welt, zukünftige globale Finanzkrisen zu verhindern. Die langsame und oft verzögerte Umsetzung von Bankvorschriften, die den Kriterien von Basel III entsprechen, bedeutet, dass die meisten Standards nicht vor 2019 in Kraft treten werden, was dazu führt, dass das globale Finanzwesen weiterhin ungeregelten systemischen Risiken ausgesetzt ist. Trotz Basel III und anderer Bemühungen der G20, die Kapazität des Financial Stability Board zu stärken, um die Zusammenarbeit und stabilisierende regulatorische Änderungen zu erleichtern, erfolgt die Regulierung vorwiegend auf nationaler und regionaler Ebene.

Reformbemühungen

Der ehemalige Chefökonom der Weltbank und frühere Vorsitzende des US-Wirtschaftsrats Joseph E. Stiglitz wies Ende der 1990er Jahre auf einen wachsenden Konsens darüber hin, dass etwas mit einem System nicht stimmt, das in der Lage ist, einer großen Zahl von Menschen, die kaum an den internationalen Finanzmärkten teilnehmen und weder mit internationalen Investitionen spekulieren noch Kredite in Fremdwährungen aufnehmen, hohe Kosten aufzuerlegen. Er argumentierte, dass Auslandskrisen starke weltweite Auswirkungen haben, was zum Teil auf das Phänomen des moralischen Risikos zurückzuführen ist, insbesondere wenn viele multinationale Unternehmen in Erwartung einer nationalen oder internationalen Rettungsaktion absichtlich in hochriskante Staatsanleihen investieren. Auch wenn Krisen durch eine Notfinanzierung überwunden werden können, stellt der Einsatz von Rettungsmaßnahmen eine große Belastung für die Steuerzahler in den betroffenen Ländern dar, und die hohen Kosten beeinträchtigen den Lebensstandard. Stiglitz plädiert dafür, Mittel und Wege zu finden, um die kurzfristigen internationalen Kapitalströme zu stabilisieren, ohne die langfristigen ausländischen Direktinvestitionen zu beeinträchtigen, die in der Regel neues Wissen und technologische Fortschritte in die Volkswirtschaften bringen.

Der amerikanische Wirtschaftswissenschaftler und ehemalige Vorsitzende der Federal Reserve Paul Volcker hat argumentiert, dass der fehlende globale Konsens in wichtigen Fragen die Bemühungen um eine Reform des globalen Finanzsystems gefährdet. Er hat argumentiert, dass die vielleicht wichtigste Frage ein einheitliches Konzept für den Umgang mit Ausfällen systemrelevanter Finanzinstitute ist, und darauf hingewiesen, dass Steuerzahler und Regierungsbeamte desillusioniert sind, wenn es darum geht, Steuergelder für die Rettung von Gläubigern einzusetzen, um Ansteckungseffekte zu verhindern und eine wirtschaftliche Katastrophe abzumildern. Volcker hat eine Reihe potenzieller koordinierter Maßnahmen genannt: eine verstärkte politische Überwachung durch den IWF und die Verpflichtung der Staaten, vereinbarte bewährte Praktiken zu übernehmen, obligatorische Konsultationen durch multilaterale Gremien, die zu direkteren politischen Empfehlungen führen, strengere Kontrollen der nationalen Qualifikation für Notfinanzierungsfazilitäten (wie sie vom IWF oder von Zentralbanken angeboten werden) und verbesserte Anreizstrukturen mit finanziellen Sanktionen.

Der Gouverneur der Bank of England und frühere Gouverneur der Bank of Canada, Mark Carney, hat zwei Ansätze für eine globale Finanzreform beschrieben: Abschirmung der Finanzinstitute vor zyklischen Wirtschaftseffekten durch Stärkung der einzelnen Banken und Schutz der Wirtschaftszyklen vor den Banken durch Verbesserung der systemischen Widerstandsfähigkeit. Die Stärkung der Finanzinstitute erfordert strengere Kapitalanforderungen und Liquiditätsvorschriften sowie eine bessere Messung und Verwaltung von Risiken. Die G-20 stimmte den neuen Standards zu, die der Basler Ausschuss für Bankenaufsicht auf seinem Gipfeltreffen 2009 in Pittsburgh, Pennsylvania, vorgestellt hatte. Die Standards beinhalteten Zielvorgaben für die Verschuldungsquote, um andere, durch Basel II festgelegte Eigenkapitalanforderungen zu ergänzen. Die Verbesserung der Widerstandsfähigkeit des globalen Finanzsystems erfordert Schutzmaßnahmen, die das System in die Lage versetzen, einzelnen institutionellen und Marktversagen zu widerstehen. Carney vertrat die Ansicht, dass sich die politischen Entscheidungsträger darauf geeinigt haben, dass die Institute bei künftigen Finanzkrisen die Last der finanziellen Verluste tragen müssen, und dass solche Ereignisse genau definiert und im Voraus geplant werden sollten. Er schlug vor, dass andere nationale Aufsichtsbehörden dem Beispiel Kanadas folgen und gestaffelte Interventionsverfahren einführen und von den Banken verlangen, dass sie sich zu so genannten „Patientenverfügungen“ verpflichten, in denen die Pläne für ein geordnetes institutionelles Versagen detailliert aufgeführt sind.

Auf dem G-20-Gipfel 2010 in Seoul, Südkorea, haben die Staats- und Regierungschefs die Basel-III-Standards für die Bankenregulierung gebilligt.

Auf ihrem Gipfeltreffen 2010 in Seoul, Südkorea, billigten die G-20-Staaten gemeinsam eine neue Reihe von Eigenkapital- und Liquiditätsstandards für Banken, die von Basel III empfohlen werden. Andreas Dombret vom Vorstand der Deutschen Bundesbank hat festgestellt, dass es schwierig ist, Institute zu identifizieren, die aufgrund ihrer Größe, ihrer Komplexität und ihres Vernetzungsgrades innerhalb des globalen Finanzsystems von systemischer Bedeutung sind, und dass Anstrengungen unternommen werden sollten, eine Gruppe von 25 bis 30 unbestreitbar global systemrelevanten Instituten zu identifizieren. Er schlug vor, dass für sie höhere Standards als die von Basel III vorgeschriebenen gelten sollten, und dass trotz der Unvermeidbarkeit institutionellen Versagens, dieses Versagen nicht die Finanzsysteme, an denen sie beteiligt sind, mit sich ziehen sollte. Dombret hat sich für eine Reform der Regulierung eingesetzt, die über die Bankenregulierung hinausgeht, und sich für eine größere Transparenz durch eine verstärkte Offenlegung und eine stärkere Regulierung des Schattenbankwesens ausgesprochen.

William C. Dudley, Präsident der Federal Reserve Bank of New York und stellvertretender Vorsitzender des Offenmarktausschusses der US-Notenbank, hat argumentiert, dass ein globales Finanzsystem, das weitgehend auf nationaler Ebene reguliert wird, für die Unterstützung einer Weltwirtschaft mit globalen Finanzunternehmen unhaltbar ist. Im Jahr 2011 sprach er sich für fünf Wege zur Verbesserung der Sicherheit des globalen Finanzsystems aus: eine besondere Eigenkapitalanforderung für Finanzinstitute, die als systemrelevant eingestuft werden; gleiche Wettbewerbsbedingungen, die von der Ausnutzung unterschiedlicher Regulierungsumgebungen abhalten, und eine Beggar-thy-Neighbour-Politik, die „nationalen Wählergruppen auf Kosten der globalen Finanzstabilität“ dient; eine bessere Zusammenarbeit zwischen regionalen und nationalen Regulierungssystemen mit umfassenderen Protokollen für den Austausch von Informationen, wie z.B. Aufzeichnungen über den Handel mit außerbörslichen Finanzderivaten; eine bessere Abgrenzung der Zuständigkeiten des Herkunfts- und des Aufnahmelandes“, wenn Banken in Schwierigkeiten geraten; und klar definierte Verfahren für die Verwaltung grenzüberschreitender Liquiditätsnotlösungen, einschließlich der Frage, welche Parteien für das Risiko, die Bedingungen und die Finanzierung solcher Maßnahmen verantwortlich sind.

Siehe auch

  • Emblem-money.svg Unternehmensportal
  • The Earth seen from Apollo 17.jpg Weltportal
  • Liste der Finanzthemen

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