Hebelwirkung (Finanzen)

Im Finanzwesen bezeichnet Leverage (oder Gearing im Vereinigten Königreich und in Australien) jede Technik, bei der Fremdkapital (geliehene Mittel) anstelle von frischem Eigenkapital (Wert der eigenen Vermögenswerte abzüglich der Verbindlichkeiten) für den Erwerb eines Vermögenswerts eingesetzt wird, in der Erwartung, dass der Gewinn nach Steuern, den die Anteilseigner aus der Transaktion erzielen, die Fremdkapitalkosten übersteigt, häufig um ein Vielfaches – daher die Herkunft des Wortes aus der Wirkung eines Hebels in der Physik, einer einfachen Maschine, die die Anwendung einer vergleichsweise kleinen Eingangskraft in eine entsprechend größere Ausgangskraft verstärkt. Normalerweise setzt der Kreditgeber eine Grenze für das Risiko, das er zu übernehmen bereit ist, und eine Grenze für die Hebelwirkung, die er zulässt, und verlangt, dass der erworbene Vermögenswert als Sicherheit für den Kredit gestellt wird.

Die Hebelwirkung ermöglicht eine Vervielfachung der Gewinne. Andererseits werden auch die Verluste vervielfacht, und es besteht das Risiko, dass die Hebelwirkung zu einem Verlust führt, wenn die Finanzierungskosten die Erträge aus dem Vermögenswert übersteigen oder der Wert des Vermögenswerts sinkt.

Definition

Eine Hebelwirkung kann in einer Reihe von Situationen auftreten, z. B:

  • Wertpapiere wie Optionen und Termingeschäfte sind im Grunde genommen Wetten zwischen Parteien, bei denen das Kapital implizit zu Zinssätzen von sehr kurzen Schatzwechseln geliehen/verliehen wird.
  • Aktienbesitzer von Unternehmen hebeln ihre Investitionen, indem sie dem Unternehmen einen Teil des Finanzierungsbedarfs leihen. Je mehr Kredite aufgenommen werden, desto weniger Eigenkapital wird benötigt, so dass etwaige Gewinne oder Verluste auf eine kleinere Basis verteilt werden und folglich proportional größer ausfallen.
  • Unternehmen nutzen die Hebelwirkung ihrer Tätigkeit, indem sie Fixkosten einsetzen, wenn die Einnahmen voraussichtlich variabel sind. Ein Anstieg der Einnahmen führt zu einem größeren Anstieg des Betriebsergebnisses.
  • Hedge-Fonds können ihr Vermögen hebeln, indem sie einen Teil ihres Portfolios mit den Erlösen aus dem Leerverkauf anderer Positionen finanzieren.

Risiko

Während Leverage die Gewinne vergrößert, wenn die Erträge aus dem Vermögenswert die Kosten der Kreditaufnahme übersteigen, kann Leverage auch die Verluste vergrößern. Ein Unternehmen, das sich zu viel Geld leiht, könnte während eines Konjunkturabschwungs in Konkurs gehen oder in Zahlungsverzug geraten, während ein Unternehmen mit geringerem Leverage überleben könnte. Ein Anleger, der eine Aktie mit einer Marge von 50 % kauft, verliert 40 %, wenn die Aktie um 20 % fällt; auch in diesem Fall könnte das betroffene Subjekt nicht in der Lage sein, den entstandenen erheblichen Gesamtverlust zu erstatten.

Das Risiko kann von der Volatilität des Wertes der Sicherheiten abhängen. Makler können zusätzliche Mittel verlangen, wenn der Wert der gehaltenen Wertpapiere sinkt. Banken können sich weigern, Hypotheken zu verlängern, wenn der Wert der Immobilien unter den Kapitalbetrag der Schuld sinkt. Selbst wenn Cashflow und Gewinne ausreichen, um die laufenden Kreditkosten aufrechtzuerhalten, können Kredite fällig gestellt werden.

Dies kann genau zu einem Zeitpunkt geschehen, zu dem die Marktliquidität gering ist, d. h. es gibt kaum Käufer, und Verkäufe durch andere drücken die Preise. Das bedeutet, dass bei fallenden Marktpreisen die Verschuldung im Verhältnis zum berichtigten Eigenkapitalwert steigt und die Verluste bei weiter fallenden Preisen vervielfacht. Dies kann zu einem schnellen Ruin führen, denn selbst wenn der zugrunde liegende Vermögenswert nur geringfügig oder vorübergehend an Wert verliert, kann er schnell in Bargeld umgewandelt werden.

Bei dieser Rechnung wird jedoch implizit davon ausgegangen, dass der zugrunde liegende fremdfinanzierte Vermögenswert derselbe ist wie der nicht fremdfinanzierte. Wenn ein Unternehmen einen Kredit aufnimmt, um zu modernisieren, seine Produktpalette zu erweitern oder international zu expandieren, kann der zusätzliche Handelsgewinn durch die zusätzliche Diversifizierung das zusätzliche Risiko durch die Hebelwirkung mehr als ausgleichen. Oder wenn im Rahmen einer Paarhandelsstrategie sowohl Long- als auch Short-Positionen gehalten werden, kann die entsprechende und sich ausgleichende wirtschaftliche Hebelwirkung das Gesamtrisiko senken.

Auch wenn die Erhöhung des Hebeleffekts bei einem bestimmten Vermögenswert immer ein zusätzliches Risiko darstellt, bedeutet dies nicht, dass ein Unternehmen oder eine Anlage mit Hebeleffekt immer risikoreicher ist als ein Unternehmen ohne Hebeleffekt. Tatsächlich weisen viele Hedgefonds mit hohem Hebeleffekt eine geringere Renditevolatilität auf als Rentenfonds ohne Hebeleffekt,

Messung von

In Diskussionen zwischen Personen, die unterschiedliche Definitionen von Leverage verwenden, entsteht viel Verwirrung. Der Begriff wird in den Bereichen Investitionen und Unternehmensfinanzierung unterschiedlich verwendet und hat in jedem Bereich mehrere Definitionen.

Investitionen

Derbuchhalterische Leverage ist das Gesamtvermögen geteilt durch das Gesamtvermögen abzüglich der Gesamtverbindlichkeiten.

  • Kaufen Sie Rohöl für 100 Dollar aus eigener Tasche. Die Aktiva betragen 100 $ (100 $ Öl), es gibt keine Verbindlichkeiten, und Aktiva minus Verbindlichkeiten entsprechen dem Eigenkapital. Der buchhalterische Hebel beträgt 1 zu 1. Der fiktive Betrag beträgt 100 $ (100 $ Öl), es gibt keine Verbindlichkeiten und 100 $ Eigenkapital, also beträgt der fiktive Hebel 1 zu 1. Die Volatilität des Eigenkapitals entspricht der Volatilität des Öls, da Öl der einzige Vermögenswert ist und Sie denselben Betrag wie Ihr Eigenkapital besitzen, also beträgt der wirtschaftliche Hebel 1 zu 1.
  • Sie leihen sich 100 $ und kaufen Rohöl für 200 $. Die Aktiva betragen 200 $, die Passiva 100 $, so dass die buchhalterische Hebelwirkung 2 zu 1 beträgt. Der fiktive Betrag beträgt 200 $ und das Eigenkapital 100 $, so dass die fiktive Hebelwirkung 2 zu 1 beträgt. Die Volatilität der Position ist doppelt so hoch wie die Volatilität einer ungehebelten Position in denselben Aktiva, so dass die wirtschaftliche Hebelwirkung 2 zu 1 beträgt.
  • Kaufen Sie eine 10-jährige festverzinsliche Schatzanleihe für 100 $ und schließen Sie einen 10-jährigen Zinsswap (fest gegen variabel) ab, um die Zahlungen in einen variablen Zinssatz umzuwandeln. Das Derivat ist nicht bilanzwirksam und wird daher bei der Ermittlung des bilanziellen Leverage nicht berücksichtigt. Die bilanzielle Hebelwirkung beträgt daher 1 zu 1. Der Nominalbetrag des Swaps wird für die fiktive Hebelwirkung berücksichtigt, so dass die fiktive Hebelwirkung 2 zu 1 beträgt. Durch den Swap wird der größte Teil des wirtschaftlichen Risikos der Schatzanleihe beseitigt, so dass die wirtschaftliche Hebelwirkung nahezu Null beträgt.

Abkürzungen

  • EBIT bedeutet Gewinn vor Zinsen und Steuern.
  • DOL ist der Grad der operativen Verschuldung
  • DFL ist der Grad der finanziellen Verschuldung
  • DCL ist der Grad der kombinierten Verschuldung
  • ROE ist die Eigenkapitalrendite
  • ROA ist die Gesamtkapitalrendite

Für Außenstehende ist es schwierig, den operativen Leverage zu berechnen, da die fixen und variablen Kosten in der Regel nicht offengelegt werden. Um den operativen Verschuldungsgrad zu schätzen, kann man die prozentuale Veränderung des Betriebsergebnisses bei einer einprozentigen Änderung der Einnahmen verwenden.
Das Produkt aus beiden wird als Gesamtverschuldungsgrad bezeichnet,

Von jeder dieser Definitionen gibt es mehrere Varianten,

Bankenregulierung

Vor den 1980er Jahren gab es kaum quantitative Beschränkungen für die Verschuldung von Banken. In den meisten Ländern hatten die Banken eine Mindestreservepflicht, d. h. einen Anteil der Einlagen, der in liquider Form gehalten werden musste, in der Regel Edelmetalle, Staatsanleihen oder Einlagen. Dadurch wird die Verschuldung nicht begrenzt. Eine Kapitalanforderung ist ein Anteil der Vermögenswerte, der in Form von Eigenkapital oder eigenkapitalähnlichen Wertpapieren finanziert werden muss. Obwohl diese beiden Begriffe oft verwechselt werden, sind sie in Wirklichkeit gegensätzlich. Ein Mindestreserve-Soll ist ein Bruchteil bestimmter Verbindlichkeiten (auf der rechten Seite der Bilanz), der als eine bestimmte Art von Aktiva (auf der linken Seite der Bilanz) gehalten werden muss. Eine Kapitalanforderung ist ein Bruchteil der Vermögenswerte (auf der linken Seite der Bilanz), der als eine bestimmte Art von Verbindlichkeit oder Eigenkapital (auf der rechten Seite der Bilanz) gehalten werden muss. Vor den 1980er Jahren legten die Aufsichtsbehörden in der Regel wertende Kapitalanforderungen fest, d. h. eine Bank sollte „angemessen kapitalisiert“ sein, aber dies waren keine objektiven Regeln.

In den 1980er Jahren begannen die nationalen Aufsichtsbehörden, formale Kapitalanforderungen aufzustellen, und ab 1988 galten für die meisten großen multinationalen Banken die Basel-I-Standards. Basel I teilte die Vermögenswerte in fünf Risikoklassen ein und schrieb für jede Klasse Mindestkapitalanforderungen vor. Dadurch wird die buchhalterische Verschuldung begrenzt. Wenn eine Bank 8 % Eigenkapital für einen Vermögenswert vorhalten muss, entspricht dies einem buchhalterischen Leverage-Limit von 1/,08 oder 12,5 zu 1.

Obwohl Basel I im Allgemeinen für die Verbesserung des Risikomanagements der Banken gelobt wird, wies es zwei wesentliche Mängel auf. Es verlangte nicht für alle außerbilanziellen Risiken Eigenkapital (es gab eine ungeschickte Bestimmung für Derivate, aber nicht für bestimmte andere außerbilanzielle Engagements), und es ermutigte die Banken, die risikoreichsten Vermögenswerte in jedem Bereich auszuwählen (zum Beispiel war die Eigenkapitalanforderung für alle Unternehmenskredite gleich, unabhängig davon, ob es sich um solide Unternehmen oder um solche handelte, die kurz vor dem Konkurs standen, und die Anforderung für Staatskredite war gleich Null).

Die Arbeiten an Basel II begannen in den frühen 1990er Jahren und wurden ab 2005 schrittweise umgesetzt. Mit Basel II wurde versucht, die wirtschaftliche Verschuldung und nicht die buchhalterische Verschuldung zu begrenzen. Es verlangte von fortgeschrittenen Banken, das Risiko ihrer Positionen abzuschätzen und das Kapital entsprechend zuzuweisen. Während dies in der Theorie viel rationaler ist, ist es anfälliger für Schätzungsfehler, sowohl ehrliche als auch opportunistische.

Finanzkrise von 2007-2008

Die Finanzkrise von 2007-2008 wurde, wie viele andere Finanzkrisen zuvor, zum Teil auf eine „übermäßige Hebelwirkung“ zurückgeführt.

  • Die Verbraucher in den Vereinigten Staaten und vielen anderen Industrieländern waren im Verhältnis zu ihren Löhnen und zum Wert ihrer Sicherheiten hoch verschuldet. Als die Immobilienpreise fielen, die Schuldzinsen wieder stiegen und Unternehmen Mitarbeiter entließen, konnten die Kreditnehmer ihre Schulden nicht mehr bezahlen, und die Kreditgeber konnten ihr Kapital nicht durch den Verkauf von Sicherheiten zurückerhalten.
  • Die Finanzinstitute waren stark fremdfinanziert. Lehman Brothers beispielsweise wies in seinem letzten Jahresabschluss einen buchhalterischen Verschuldungsgrad vom 31,4fachen aus (691 Mrd. USD an Vermögenswerten geteilt durch 22 Mrd. USD an Eigenkapital).
  • Die fiktive Verschuldung der Banken war mehr als doppelt so hoch, was auf außerbilanzielle Transaktionen zurückzuführen ist. Ende 2007 hatte Lehman zusätzlich zu den oben genannten Vermögenswerten Derivate mit einem Nominalwert von 738 Mrd. USD sowie beträchtliche außerbilanzielle Engagements in Zweckgesellschaften, strukturierten Investmentvehikeln und Conduits sowie verschiedene Kreditzusagen, vertragliche Zahlungen und Eventualverbindlichkeiten.
  • Andererseits bestand fast die Hälfte der Lehman-Bilanz aus eng miteinander verrechneten Positionen und sehr risikoarmen Vermögenswerten, wie z. B. regulatorischen Einlagen. Das Unternehmen betonte die „Nettoverschuldung“, die diese Vermögenswerte ausschloss. Auf dieser Grundlage verfügte Lehman über ein „Nettovermögen“ von 373 Mrd. USD und eine „Nettoverschuldungsquote“ von 16,1.

Sprachgebrauch

In Finanzkreisen ist der Begriff „Levering“ bekannt geworden; dies könnte ursprünglich eine umgangssprachliche Anpassung gewesen sein, da „Leverage“ ein Substantiv war. Moderne Wörterbücher (wie das Random House Dictionary und Merriam-Webster’s Dictionary of Law

Siehe auch

  • Kupon-Hebel
  • Hausgemachte Hebelwirkung
  • Leveraged Buyout
  • Marge (Finanzen)
  • Operative Hebelwirkung
  • Rückkaufsvereinbarung

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