Kurz (Finanzen)

Schematische Darstellung des physischen Leerverkaufs in zwei Schritten. Der Leerverkäufer leiht sich Aktien und verkauft sie sofort. Der Leerverkäufer erwartet dann, dass der Kurs sinkt, woraufhin er durch den Kauf der Aktien, die er an den Verleiher zurückgibt, profitieren kann.

In der Finanzwelt bedeutet eine Short-Position in einem Vermögenswert, dass der Anleger profitiert, wenn der Wert des Vermögenswerts fällt. Dies ist das Gegenteil einer herkömmlichen „Long“-Position, bei der der Anleger profitiert, wenn der Wert des Vermögenswerts steigt.

Es gibt eine Reihe von Möglichkeiten, eine Short-Position aufzubauen. Die grundlegendste Methode ist der „physische“ Leerverkauf, bei dem Vermögenswerte (häufig Wertpapiere wie Aktien oder Anleihen) ausgeliehen und verkauft werden. Später kauft der Anleger die gleiche Anzahl von Wertpapieren der gleichen Art, um sie dem Verleiher zurückzugeben. Wenn der Kurs in der Zwischenzeit gefallen ist, hat der Anleger einen Gewinn in Höhe der Differenz erzielt. Ist der Kurs hingegen gestiegen, so hat der Anleger einen Verlust erlitten. Der Leerverkäufer muss in der Regel eine Gebühr für das Ausleihen der Wertpapiere zahlen (die zu einem bestimmten Zinssatz im Laufe der Zeit erhoben wird, ähnlich wie eine Zinszahlung) und dem Verleiher die während der Leihfrist fälligen Barerträge, wie z. B. Dividenden, erstatten.

Short-Positionen können auch durch Futures, Termingeschäfte oder Optionen erreicht werden, bei denen der Anleger die Verpflichtung oder das Recht übernimmt, einen Vermögenswert zu einem zukünftigen Zeitpunkt zu einem Preis zu verkaufen, der zum Zeitpunkt des Abschlusses des Vertrags festgelegt wird. Fällt der Preis des Vermögenswerts unter den vereinbarten Preis, kann der Vermögenswert zu dem niedrigeren Preis gekauft werden, bevor er sofort zu dem im Termin- oder Optionsvertrag festgelegten höheren Preis verkauft wird. Eine Short-Position kann auch durch bestimmte Arten von Swaps, wie etwa Differenzkontrakte, erreicht werden. Dabei handelt es sich um Vereinbarungen zwischen zwei Parteien, sich gegenseitig die Differenz zu zahlen, wenn der Preis eines Vermögenswerts steigt oder fällt, wobei die Partei, die im Falle eines Preisrückgangs profitiert, eine Short-Position einnimmt.

Da ein Leerverkäufer bei einem Kursanstieg eine Verbindlichkeit gegenüber dem Kreditgeber eingehen kann und der Leerverkauf in der Regel über einen Makler abgewickelt wird, muss ein Leerverkäufer in der Regel eine Einschusszahlung an seinen Makler als Sicherheit leisten, um sicherzustellen, dass er seinen Verpflichtungen nachkommen kann, und er muss zusätzliche Einschusszahlungen leisten, wenn er Verluste erleidet. Aus ähnlichen Gründen ist auch bei Short-Positionen in Derivaten in der Regel eine Einschusszahlung an die Gegenpartei erforderlich. Wird die Einschusszahlung nicht rechtzeitig geleistet, so muss der Broker oder die Gegenpartei die Position schließen.

Leerverkäufe sind eine besonders systematische und gängige Praxis auf öffentlichen Wertpapier-, Termin- oder Devisenmärkten, die fungibel und einigermaßen liquide sind.

Mit einem Leerverkauf können verschiedene Ziele verfolgt werden. Spekulanten können Leerverkäufe in der Hoffnung tätigen, einen Gewinn aus einem Instrument zu erzielen, das überbewertet erscheint, ebenso wie Long-Investoren oder Spekulanten hoffen, von einem Kursanstieg eines Instruments zu profitieren, das unterbewertet erscheint. Alternativ können Händler oder Fondsmanager gegenläufige Short-Positionen nutzen, um bestimmte Risiken abzusichern, die in einer Long-Position oder einem Portfolio bestehen.

Die Forschung zeigt, dass ein Verbot von Leerverkäufen unwirksam ist und negative Auswirkungen auf die Märkte hat.

Konzept

Physisches Leerverkaufen mit geliehenen Wertpapieren

Um von einem Kursrückgang eines Wertpapiers zu profitieren, kann ein Leerverkäufer das Wertpapier leihen und verkaufen, in der Erwartung, dass der Rückkauf in der Zukunft billiger sein wird. Wenn der Verkäufer entscheidet, dass der richtige Zeitpunkt gekommen ist (oder wenn der Verleiher die Wertpapiere zurückruft), kauft er die gleiche Anzahl gleichwertiger Wertpapiere und gibt sie dem Verleiher zurück. Der Vorgang des Rückkaufs der leerverkauften Wertpapiere wird als Deckung des Leerverkaufs, Deckung der Position oder einfach als Deckung bezeichnet. Eine Short-Position kann jederzeit gedeckt werden, bevor die Wertpapiere zurückgegeben werden müssen. Sobald die Position gedeckt ist, ist der Leerverkäufer von späteren Kursanstiegen oder -rückgängen der Wertpapiere nicht mehr betroffen, da er die Wertpapiere, die er dem Verleiher zurückgeben wird, bereits besitzt.

Das Verfahren beruht auf der Tatsache, dass die Wertpapiere (oder die anderen Vermögenswerte, die leerverkauft werden) fungibel sind. Ein Anleger „leiht“ sich also Wertpapiere in demselben Sinne, wie er sich Bargeld leiht, wobei er über das geliehene Bargeld frei verfügen kann und verschiedene Banknoten oder Münzen an den Verleiher zurückgeben kann. Dies ist vergleichbar mit dem Ausleihen eines Fahrrads, bei dem das gleiche Fahrrad zurückgegeben werden muss, nicht nur ein gleiches Modell.

Da der Preis einer Aktie theoretisch unbegrenzt ist, sind auch die möglichen Verluste eines Leerverkäufers theoretisch unbegrenzt.

Arbeitsbeispiel für einen gewinnbringenden Leerverkauf

Die Aktien von ACME Inc. werden derzeit zu einem Preis von 10 $ pro Aktie gehandelt.

  1. Ein Leerverkäufer leiht sich von einem Kreditgeber 100 Aktien von ACME Inc. und verkauft sie sofort für insgesamt 1.000 $.
  2. Anschließend fällt der Preis der Aktien auf 8 $ je Aktie.
  3. Der Leerverkäufer kauft nun 100 Aktien von ACME Inc. für 800 $.
  4. Der Leerverkäufer gibt die Aktien an den Verleiher zurück, der die Rückgabe der gleichen Anzahl von Aktien akzeptieren muss, die er verliehen hat, obwohl der Marktwert der Aktien gesunken ist.
  5. Der Leerverkäufer behält als Gewinn die Differenz von 200 $ zwischen dem Preis, zu dem er die geliehenen Aktien verkauft hat, und dem niedrigeren Preis, zu dem er die entsprechenden Aktien gekauft hat (abzüglich der an den Verleiher gezahlten Leihgebühren).

Arbeitsbeispiel für einen verlustbringenden Leerverkauf

Die Aktien von ACME Inc. werden derzeit zu einem Preis von $10 pro Aktie gehandelt.

  1. Ein Leerverkäufer leiht sich 100 Aktien von ACME Inc. und verkauft sie für insgesamt 1.000 $.
  2. In der Folge steigt der Preis der Aktien auf 25 $ pro Aktie.
  3. Der Leerverkäufer muss die Aktien zurückgeben und ist gezwungen, 100 Aktien von ACME Inc. für 2.500 $ zu kaufen.
  4. Der Leerverkäufer gibt die Aktien an den Verleiher zurück, der die Rückgabe der gleichen Anzahl von Aktien akzeptiert, die ihm geliehen wurden.
  5. Dem Leerverkäufer entsteht ein Verlust in Höhe der Differenz von 1.500 $ zwischen dem Preis, zu dem er die geliehenen Aktien verkauft hat, und dem höheren Preis, zu dem der Leerverkäufer die entsprechenden Aktien kaufen musste (zuzüglich etwaiger Leihgebühren).

Synthetisches Leerverkaufen mit Derivaten

„Leerverkäufe“ oder „Leerverkäufe“ (und manchmal auch „Leerverkäufe“) beziehen sich im weiteren Sinne auf jede Transaktion, mit der ein Anleger vom Preisverfall eines geliehenen Vermögenswerts oder Finanzinstruments profitieren will. Zu den Derivatkontrakten, die auf diese Weise genutzt werden können, gehören Futures, Optionen und Swaps. Diese Verträge werden in der Regel durch Barausgleich abgewickelt, d. h. es findet kein Kauf oder Verkauf des betreffenden Vermögenswerts statt, obwohl eine Seite des Vertrags in der Regel ein Makler ist, der einen Gegenverkauf des betreffenden Vermögenswerts vornimmt, um seine Position abzusichern.

Geschichte

Nachbildung eines Ostindienschiffs der Niederländischen Ostindien-Kompanie/Vereinigten Ostindien-Kompanie oder (VOC).

Innenhof der Amsterdamer Börse (Beurs van Hendrick de Keyser auf Niederländisch)

Die Praxis der Leerverkäufe wurde wahrscheinlich 1609 von dem niederländischen Geschäftsmann Isaac Le Maire erfunden, einem bedeutenden Anteilseigner der Niederländischen Ostindien-Kompanie (Vereenigde Oostindische Compagnie oder VOC). Zu verschiedenen Zeiten in der Geschichte haben Regierungen Leerverkäufe eingeschränkt oder verboten.

Das Londoner Bankhaus Neal, James, Fordyce and Down brach im Juni 1772 zusammen und löste damit eine große Krise aus, die den Zusammenbruch fast aller Privatbanken in Schottland und eine Liquiditätskrise in den beiden wichtigsten Bankzentren der Welt, London und Amsterdam, zur Folge hatte. Die Bank hatte mit massiven Leerverkäufen von Aktien der East India Company spekuliert und offenbar Kundeneinlagen zur Deckung von Verlusten verwendet. Es wurde angenommen, dass sie den heftigen Abschwung auf dem niederländischen Tulpenmarkt im 18. Ein weiteres viel zitiertes Beispiel ist George Soros, der dafür berüchtigt ist, dass er am Schwarzen Mittwoch 1992 die Bank von England sprengte, als er Leerverkäufe von Pfund Sterling im Wert von über 10 Milliarden Dollar tätigte.

Der Begriff “ Short “ ist mindestens seit Mitte des neunzehnten Jahrhunderts in Gebrauch. Es ist allgemein bekannt, dass das Wort „short“ (d.h. „fehlend“) verwendet wird, weil der Leerverkäufer ein Defizit bei seinem Brokerhaus hat. Jacob Little, bekannt als The Great Bear of Wall Street, begann 1822 in den Vereinigten Staaten mit dem Leerverkauf von Aktien.

Leerverkäufer wurden für den Wall Street Crash von 1929 verantwortlich gemacht.

Negative Nachrichten, wie z. B. ein Rechtsstreit gegen ein Unternehmen, können professionelle Händler ebenfalls dazu verleiten, Aktien leerverkauft zu verkaufen, in der Hoffnung, dass der Aktienkurs sinkt.

Während der Dotcom-Blase konnten Leerverkäufe eines Start-up-Unternehmens nach hinten losgehen, da es zu einem Preis übernommen werden konnte, der höher war als der Preis, zu dem die Spekulanten leerverkauft hatten.

Beschränkungen für ungedeckte Leerverkäufe

Während der Finanzkrise 2008 argumentierten Kritiker, dass Anleger, die große Leerverkaufspositionen in angeschlagenen Finanzunternehmen wie Lehman Brothers, HBOS und Morgan Stanley eingingen, zu Instabilität auf dem Aktienmarkt führten und die Kurse zusätzlich unter Druck setzten. Als Reaktion darauf führte eine Reihe von Ländern 2008 und 2009 restriktive Vorschriften für Leerverkäufe ein. Ungedeckte Leerverkäufe sind Leerverkäufe von handelbaren Vermögenswerten, ohne dass das Wertpapier zuvor geliehen wurde oder sichergestellt ist, dass es geliehen werden kann – diese Praxis wurde allgemein eingeschränkt.

Vorübergehende Verbote von Leerverkäufen wurden 2008 auch im Vereinigten Königreich, in Deutschland, Frankreich, Italien und anderen europäischen Ländern mit minimaler Wirkung eingeführt.

Während der COVID-19-Pandemie wurden Leerverkäufe stark eingeschränkt oder vorübergehend verboten, wobei die europäischen Marktaufsichtsbehörden die Regeln für Leerverkäufe verschärften, „um die historischen Verluste infolge der Coronavirus-Pandemie einzudämmen“.

Weltweit scheinen die Wirtschaftsaufsichtsbehörden dazu zu neigen, Leerverkäufe einzuschränken, um mögliche Preiskaskaden nach unten zu verhindern. Die Anleger argumentieren weiterhin, dass dies nur zur Ineffizienz des Marktes beiträgt.

Mechanismus

Ein Leerverkäufer leiht sich die Wertpapiere in der Regel über einen Makler, der die Wertpapiere in der Regel für einen anderen Anleger hält, der die Wertpapiere besitzt; der Makler selbst kauft die Wertpapiere nur selten, um sie an den Leerverkäufer zu verleihen. Der Verleiher verliert nicht das Recht, die verliehenen Wertpapiere zu verkaufen, da der Makler in der Regel einen großen Pool solcher Wertpapiere für eine Reihe von Anlegern hält, die, da solche Wertpapiere fungibel sind, an jeden beliebigen Käufer übertragen werden können. Unter den meisten Marktbedingungen gibt es ein reichhaltiges Angebot an zu entleihenden Wertpapieren, die von Pensionsfonds, Investmentfonds und anderen Anlegern gehalten werden.

Leerverkauf von Aktien in den USA

Um Aktien in den USA leerverkaufen zu können, muss sich der Verkäufer von einem Broker-Dealer bestätigen lassen, dass er die leerverkauften Wertpapiere liefern kann. Dies wird als “ Locate“ bezeichnet. Maklern stehen verschiedene Möglichkeiten zur Verfügung, um sich Aktien zu leihen und die Lieferung der Leerverkaufspapiere zu ermöglichen.

Die überwiegende Mehrheit der von US-Brokern geliehenen Aktien stammt aus Darlehen der führenden Depotbanken und Fondsverwaltungsgesellschaften (siehe Liste unten). Die Institute verleihen ihre Aktien häufig, um mit ihren Anlagen zusätzliches Geld zu verdienen. Diese institutionellen Darlehen werden in der Regel von der Depotbank vermittelt, die die Wertpapiere für das Institut verwahrt. Bei einem institutionellen Aktienkredit stellt der Kreditnehmer eine Barsicherheit, in der Regel 102 % des Wertes der Aktie. Die Barsicherheit wird dann vom Darlehensgeber investiert, der häufig einen Teil der Zinsen an den Darlehensnehmer zurückerstattet. Die Zinsen, die der Kreditgeber einbehält, sind die Entschädigung des Kreditgebers für den Aktienkredit.

Maklerfirmen können auch Aktien von den Konten ihrer eigenen Kunden leihen. Typische Margin-Account-Vereinbarungen geben Maklerfirmen das Recht, Kundenaktien zu leihen, ohne den Kunden darüber zu informieren. Im Allgemeinen dürfen Maklerfirmen nur Aktien von Konten ausleihen, für die die Kunden Sollsalden haben, d. h., sie haben sich von dem Konto etwas geliehen. Die SEC-Regel 15c3-3 sieht so strenge Beschränkungen für das Ausleihen von Aktien von Barkonten oder von überschüssigen (vollständig bezahlten) Aktien von Einschusskonten vor, dass die meisten Maklerfirmen dies nur in seltenen Fällen tun. (Zu diesen Beschränkungen gehört, dass der Makler die ausdrückliche Erlaubnis des Kunden haben und Sicherheiten oder ein Akkreditiv vorlegen muss.)

Die meisten Makler gestatten Privatkunden das Ausleihen von Aktien für Leerverkäufe nur, wenn einer ihrer eigenen Kunden die Aktie als Einschuss gekauft hat. Makler gehen nur für ihre großen institutionellen Kunden über das „Locate“-Verfahren außerhalb ihres eigenen Unternehmens, um geliehene Aktien von anderen Maklern zu erhalten.

Börsen wie die NYSE oder die NASDAQ melden in der Regel das „Leerverkaufsinteresse“ einer Aktie, das die Anzahl der legal leer verkauften Aktien in Prozent des Gesamtumsatzes angibt. Alternativ können diese Werte auch als „Short Interest Ratio“ ausgedrückt werden, d. h. die Anzahl der legal leer verkauften Aktien als Vielfaches des durchschnittlichen Tagesvolumens. Dies können nützliche Instrumente sein, um Trends in der Aktienkursentwicklung zu erkennen, aber damit sie zuverlässig sind, müssen die Anleger auch die Anzahl der Aktien ermitteln, die von „naked shorters“ in Umlauf gebracht wurden. Spekulanten sollten bedenken, dass für jede Aktie, die leerverkauft wurde (und sich im Besitz eines neuen Eigentümers befindet), ein „Schatteneigentümer“ existiert (d. h. der ursprüngliche Eigentümer), der ebenfalls Teil des Universums der Eigentümer dieser Aktie ist, d. h. obwohl er keine Stimmrechte hat, hat er sein Interesse und einige Rechte an dieser Aktie nicht aufgegeben.

Wertpapierleihe

Beim Verkauf eines Wertpapiers ist der Verkäufer vertraglich verpflichtet, es an den Käufer zu liefern. Wenn ein Verkäufer ein Wertpapier leerverkauft, ohne es vorher zu besitzen, muss er sich das Wertpapier von einem Dritten leihen, um seine Verpflichtung zu erfüllen. Andernfalls liefert der Verkäufer nicht, die Transaktion wird nicht abgewickelt, und der Verkäufer kann von seiner Gegenpartei in Anspruch genommen werden. Bestimmte große Inhaber von Wertpapieren, wie z. B. eine Depotbank oder eine Vermögensverwaltungsgesellschaft, verleihen diese Wertpapiere oft, um zusätzliche Einnahmen zu erzielen, ein Vorgang, der als Wertpapierleihe bekannt ist. Der Verleiher erhält für diese Dienstleistung eine Gebühr. In ähnlicher Weise können Kleinanleger manchmal eine zusätzliche Gebühr verlangen, wenn ihr Makler ihre Wertpapiere ausleihen will. Dies ist nur möglich, wenn der Anleger das volle Eigentumsrecht an den Wertpapieren hat, so dass sie nicht als Sicherheit für Margenkäufe verwendet werden können.

Quellen für Short-Interest-Daten

Zeitverzögerte Short-Interest-Daten (für legal geshortete Aktien) sind in einer Reihe von Ländern verfügbar, darunter die USA, das Vereinigte Königreich, Hongkong und Spanien. Die Zahl der Aktien, die weltweit geshortet werden, hat in den letzten Jahren aus verschiedenen strukturellen Gründen zugenommen (z. B. durch das Wachstum von Strategien des Typs 130/30, Short- oder Bear-ETFs). Die Daten werden in der Regel verzögert übermittelt; so verlangt die NASDAQ von ihren Broker-Dealer-Mitgliedsunternehmen, dass sie die Daten am 15. eines jeden Monats melden, und veröffentlicht dann acht Tage später eine Zusammenstellung.

Einige Marktdatenanbieter (wie Data Explorers und SunGard Financial Systems

Begriffe für Leerverkäufe

Days to Cover (DTC) ist das Verhältnis zwischen der Anzahl der Aktien einer bestimmten Aktie, die legal leerverkauft wurden, und der Anzahl der typischen Handelstage, die erforderlich wären, um alle ausstehenden legalen Leerverkaufspositionen zu „decken“. Wenn es beispielsweise zehn Millionen Aktien der XYZ Inc. gibt, die derzeit legal leerverkauft sind, und das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von XYZ-Aktien eine Million beträgt, wären zehn Tage durchschnittlichen Handels erforderlich, um alle legalen Leerverkaufspositionen zu decken (10 Millionen / 1 Million).

DerShort-Anteil bezieht sich auf die Anzahl der Aktien einer bestimmten Aktie, die legal geshortet wurden, geteilt durch die insgesamt im Umlauf befindlichen Aktien des Unternehmens, in der Regel ausgedrückt in Prozent. Wenn es beispielsweise zehn Millionen Aktien von XYZ Inc. gibt, die derzeit legal leerverkauft sind, und die Gesamtzahl der vom Unternehmen ausgegebenen Aktien hundert Millionen beträgt, beträgt der Short Interest 10 % (10 Millionen / 100 Millionen). Wenn jedoch Aktien durch ungedeckte Leerverkäufe geschaffen werden, muss auf „fehlgeschlagene“ Daten zurückgegriffen werden, um das wahre Ausmaß des Leerverkaufsinteresses genau zu ermitteln.

Leihkosten sind die Gebühren, die an einen Wertpapierverleiher für das Ausleihen von Aktien oder anderen Wertpapieren gezahlt werden. Die Kosten für das Ausleihen der Aktie sind in der Regel vernachlässigbar im Vergleich zu den gezahlten Gebühren und den auf dem Margin-Konto aufgelaufenen Zinsen – im Jahr 2002 konnten 91 % der Aktien für weniger als 1 % Gebühr pro Jahr geshortet werden, was im Allgemeinen niedriger ist als die auf dem Margin-Konto erzielten Zinssätze. Bestimmte Aktien sind jedoch „schwer zu leihen“, da es immer schwieriger wird, Aktionäre zu finden, die bereit sind, ihre Aktien zu leihen. Die Kosten für das Ausleihen dieser Aktien können beträchtlich sein – im Februar 2001 beliefen sich die Kosten für das Ausleihen (Leerverkauf) von Krispy-Kreme-Aktien auf 55 % pro Jahr, was bedeutet, dass ein Leerverkäufer dem Verleiher im Laufe des Jahres mehr als die Hälfte des Aktienpreises zahlen müsste, im Wesentlichen als Zinsen für das Ausleihen einer Aktie mit begrenztem Angebot.

Wichtige Leihgeber

  • State Street Corporation (Boston, Vereinigte Staaten)
  • Merrill Lynch (New Jersey, Vereinigte Staaten)
  • JP Morgan Chase (New York, Vereinigte Staaten)
  • Northern Trust (Chicago, Vereinigte Staaten)
  • Fortis (Amsterdam, Niederlande, jetzt nicht mehr existent)
  • ABN AMRO (Amsterdam, Niederlande, früher Fortis)
  • Citibank (New York, Vereinigte Staaten)
  • Bank of New York Mellon Corporation (New York, Vereinigte Staaten)
  • UBS AG (Zürich, Schweiz)
  • Barclays (London, Vereinigtes Königreich)

Ungedeckte Leerverkäufe

Ein ungedeckter Leerverkauf liegt vor, wenn ein Wertpapier leerverkauft wird, ohne dass das Wertpapier innerhalb eines bestimmten Zeitraums (z. B. drei Tage in den USA) geliehen wird. Dies bedeutet, dass der Käufer eines solchen Leerverkaufs das Versprechen des Leerverkäufers kauft, eine Aktie zu liefern, und nicht die Aktie selbst. Das Versprechen des Leerverkäufers wird als verpfändete Aktie bezeichnet.

Wenn der Inhaber der zugrunde liegenden Aktie eine Dividende erhält, würde der Inhaber der verpfändeten Aktie eine gleich hohe Dividende vom Leerverkäufer erhalten.

Ungedeckte Leerverkäufe sind illegal, es sei denn, sie werden unter bestimmten Umständen von Market Makern erlaubt. Es wird von der Depository Trust & Clearing Corporation (in den USA) als „failure to deliver“ oder einfach „fail“ erkannt. Während viele Ausfälle in kurzer Zeit abgewickelt werden, dürfen einige im System verbleiben.

In den USA wird das Ausleihen eines Wertpapiers vor einem Leerverkauf als “ Locate“ bezeichnet. Um zu verhindern, dass Wertpapiere in großem Umfang nicht geliefert werden, führte die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) im Jahr 2005 die Verordnung SHO ein, die verhindern sollte, dass Spekulanten bestimmte Aktien leerverkaufen, bevor sie ein Locate durchführen. Im September 2008 wurden strengere Regeln eingeführt, die angeblich verhindern sollten, dass diese Praxis den Marktrückgang noch verschärft. Diese Regeln wurden 2009 dauerhaft eingeführt.

Gebühren

Wenn ein Makler die Lieferung des Leerverkaufs eines Kunden erleichtert, wird dem Kunden für diese Dienstleistung eine Gebühr in Rechnung gestellt, in der Regel eine Standardprovision, die derjenigen für den Kauf eines ähnlichen Wertpapiers entspricht.

Wenn die Leerverkaufsposition beginnt, sich gegen den Inhaber der Leerverkaufsposition zu entwickeln (d. h., der Preis des Wertpapiers beginnt zu steigen), wird Geld aus dem Barguthaben des Inhabers entnommen und in sein Einschussguthaben verschoben. Steigt der Kurs der Short-Position weiter an und verfügt der Inhaber nicht über genügend Mittel auf dem Geldkonto, um die Position zu decken, nimmt er zu diesem Zweck einen Kredit auf, für den Einschusszinsen anfallen. Diese werden wie bei jeder anderen Einschussverpflichtung berechnet und in Rechnung gestellt. Daher können für die Eröffnung einer Short-Position nur Einschusskonten verwendet werden.

Wenn das Ex-Dividenden-Datum eines Wertpapiers verstrichen ist, wird die Dividende vom Konto des Leerverkäufers abgezogen und an die Person ausgezahlt, von der die Aktie geliehen wurde.

Bei einigen Brokern kann der Leerverkäufer keine Zinsen auf den Erlös aus dem Leerverkauf erhalten oder ihn zur Verringerung ausstehender Margenschulden verwenden. Diese Makler geben diesen Vorteil möglicherweise nicht an den Privatkunden weiter, es sei denn, der Kunde ist sehr groß. Die Zinsen werden häufig mit dem Kreditgeber des Wertpapiers geteilt.

Dividenden und Stimmrechte

Wenn Aktien geshortet wurden und das Unternehmen, das die Aktien ausgibt, eine Dividende ausschüttet, stellt sich die Frage, wer die Dividende erhält. Der neue Käufer der Aktien, der der eingetragene Inhaber ist und die Aktien direkt hält, erhält die Dividende von der Gesellschaft. Der Verleiher, der seine Aktien möglicherweise in einem Margin-Konto bei einem erstklassigen Makler hält und sich wahrscheinlich nicht bewusst ist, dass diese speziellen Aktien für Leerverkäufe verliehen werden, erwartet jedoch ebenfalls eine Dividende. Der Leerverkäufer zahlt dem Leihgeber daher als Ausgleich einen Betrag in Höhe der Dividende – obwohl es sich technisch gesehen nicht um eine Dividende handelt, da diese Zahlung nicht vom Unternehmen kommt. Der Leerverkäufer hat also einen “ Short“ auf die Dividende.

Ein ähnliches Problem stellt sich bei den Stimmrechten, die mit den leerverkauften Aktien verbunden sind. Im Gegensatz zu einer Dividende können die Stimmrechte nicht rechtlich synthetisiert werden, so dass der Käufer der leerverkauften Aktie als eingetragener Inhaber die Stimmrechte kontrolliert. Der Inhaber eines Margin-Kontos, von dem die Aktien geliehen wurden, hat sich im Voraus bereit erklärt, während des Zeitraums eines Leerverkaufs auf die Stimmrechte an den Aktien zu verzichten.

Wie bereits erwähnt, berichten Opfer von ungedecktem Leerverkauf manchmal, dass die Zahl der abgegebenen Stimmen größer ist als die Zahl der vom Unternehmen ausgegebenen Aktien.

Märkte

Terminkontrakte und Optionen

Beim Handel mit Futures-Kontrakten bedeutet „Short“, dass man rechtlich verpflichtet ist, bei Ablauf des Kontrakts etwas zu liefern, obwohl der Inhaber der Short-Position den Kontrakt auch vor dem Ablauf zurückkaufen kann, anstatt zu liefern. Short-Termingeschäfte werden häufig von Herstellern einer Ware genutzt, um den künftigen Preis für Waren festzulegen, die sie noch nicht produziert haben. Das Leerverkaufen eines Futures-Kontrakts wird manchmal auch von denjenigen, die den zugrunde liegenden Vermögenswert halten (d. h. denjenigen mit einer Long-Position), als vorübergehende Absicherung gegen Preisrückgänge genutzt. Leerverkäufe von Terminkontrakten können auch zu Spekulationszwecken eingesetzt werden, wobei der Anleger versucht, von einem etwaigen Preisrückgang des Terminkontrakts vor dem Verfallstag zu profitieren.

Ein Anleger kann auch eine Verkaufsoption erwerben, die ihm das Recht (aber nicht die Pflicht) gibt, den zugrunde liegenden Vermögenswert (z. B. Aktien) zu einem festen Preis zu verkaufen. Im Falle eines Marktrückgangs kann der Optionsinhaber diese Verkaufsoptionen ausüben und die Gegenpartei verpflichten, den Basiswert zum vereinbarten Preis (oder „Ausübungspreis“) zu kaufen, der dann über dem aktuellen Kassakurs des Vermögenswerts liegen würde.

Währung

Leerverkäufe an den Devisenmärkten unterscheiden sich von Leerverkäufen an den Aktienmärkten. Währungen werden in Paaren gehandelt, wobei der Preis jeder Währung im Verhältnis zu einer anderen festgelegt wird. Leerverkäufe an den Devisenmärkten sind somit identisch mit Long-Positionen an den Aktienmärkten.

Anfänger oder Aktienhändler können verwirrt sein, wenn sie diesen Punkt nicht erkennen und verstehen: Ein Kontrakt ist immer long in Bezug auf ein Medium und short in Bezug auf ein anderes.

Wenn sich der Wechselkurs geändert hat, kauft der Händler die erste Währung erneut; dieses Mal bekommt er mehr davon und zahlt den Kredit zurück. Da er mehr Geld erhalten hat, als er ursprünglich geliehen hatte, macht er Geld. Natürlich kann auch der umgekehrte Fall eintreten.

Ein Beispiel dafür ist das folgende: Nehmen wir an, ein Händler möchte mit den Währungen US-Dollar und indische Rupie handeln. Nehmen wir an, der aktuelle Marktkurs beträgt 1 US$ zu 50 Rupien und der Händler leiht sich 100 Rupien. Damit kauft er 2 US-Dollar. Wenn der Umrechnungskurs am nächsten Tag bei 1 US-Dollar zu 51 Rupien liegt, verkauft der Händler seine 2 US-Dollar und erhält 102 Rupien. Er gibt Rs. 100 zurück und behält den Gewinn von Rs. 2 (abzüglich Gebühren).

Man kann auch eine Short-Position in einer Währung mit Hilfe von Termingeschäften oder Optionen eingehen; die vorgenannte Methode wird verwendet, um auf den Kassakurs zu setzen, was dem Leerverkauf einer Aktie ähnlicher ist.

Risiken

Hinweis: Dieser Abschnitt gilt nicht für die Devisenmärkte.

Leerverkäufe werden manchmal als „negative Einkommensanlagestrategie“ bezeichnet, da es kein Potenzial für Dividenden- oder Zinserträge gibt. Die Aktien werden nur so lange gehalten, bis sie vertragsgemäß verkauft werden, und die Rendite beschränkt sich daher auf kurzfristige Kapitalgewinne, die als normales Einkommen besteuert werden. Aus diesem Grund hat der Kauf von Aktien (die so genannte „Long-Position“) ein ganz anderes Risikoprofil als ein Leerverkauf. Außerdem sind die Verluste eines „Long“-Verkäufers begrenzt, da der Kurs nur bis auf Null sinken kann, die Gewinne jedoch nicht, da es theoretisch keine Begrenzung für den Kursanstieg gibt. Auf der anderen Seite sind die möglichen Gewinne des Leerverkäufers auf den ursprünglichen Kurs der Aktie begrenzt, der nur bis auf Null sinken kann, während das Verlustpotenzial, ebenfalls theoretisch, keine Grenze kennt. Aus diesem Grund werden Leerverkäufe wahrscheinlich am häufigsten als Absicherungsstrategie eingesetzt, um die Risiken von Long-Investitionen zu steuern.

Viele Leerverkäufer erteilen ihrem Börsenmakler nach dem Leerverkauf einer Aktie einen Stopp-Auftrag – einen Auftrag an den Makler, die Position einzudecken, falls der Kurs der Aktie auf ein bestimmtes Niveau steigen sollte. Damit soll der Verlust begrenzt und das oben beschriebene Problem der unbegrenzten Haftung vermieden werden. In einigen Fällen kann der Börsenmakler im Falle eines Kursanstiegs der Aktie beschließen, die Position des Leerverkäufers sofort und ohne dessen Zustimmung einzudecken, um zu gewährleisten, dass der Leerverkäufer seine Schulden in Form von Aktien begleichen kann.

Leerverkäufer müssen sich der Möglichkeit eines Short Squeeze bewusst sein. Wenn der Kurs einer Aktie erheblich steigt, decken einige Leerverkäufer ihre Positionen ein, um ihre Verluste zu begrenzen (dies kann automatisch geschehen, wenn die Leerverkäufer bei ihren Maklern Stop-Loss-Aufträge erteilt haben); andere können gezwungen sein, ihre Position zu schließen, um einem Margin Call nachzukommen; wieder andere können gezwungen sein, ihre Positionen gemäß den Bedingungen, zu denen sie die Aktien geliehen haben, einzudecken, wenn die Person, die die Aktien verliehen hat, verkaufen und einen Gewinn erzielen möchte. Da die Deckung ihrer Positionen den Kauf von Aktien beinhaltet, führt der Short Squeeze zu einem weiteren Anstieg des Aktienkurses, was wiederum eine weitere Deckung auslösen kann. Aus diesem Grund beschränken die meisten Leerverkäufer ihre Aktivitäten auf stark gehandelte Aktien und beobachten die Höhe des „Short Interest“ ihrer Leerverkaufsanlagen. Das Leerverkaufsinteresse ist definiert als die Gesamtzahl der Aktien, die legal leer verkauft, aber nicht gedeckt wurden. Ein Short Squeeze kann absichtlich herbeigeführt werden. Dies kann der Fall sein, wenn Großanleger (z. B. Unternehmen oder vermögende Privatpersonen) erhebliche Leerverkaufspositionen bemerken und viele Aktien kaufen, um die Position mit Gewinn an die Leerverkäufer zu verkaufen, die durch den anfänglichen Kursanstieg in Panik geraten sind oder gezwungen sind, ihre Leerverkaufspositionen einzudecken, um Nachschussforderungen zu vermeiden.

Ein weiteres Risiko besteht darin, dass eine bestimmte Aktie „schwer zu leihen“ sein könnte. Nach der Definition der SEC kann ein Makler für jeden Tag, an dem eine Aktie von der SEC als „hard to borrow“ eingestuft wird, ohne Vorankündigung eine Gebühr erheben. Darüber hinaus kann ein Makler verpflichtet werden, die Position eines Leerverkäufers jederzeit zu decken („buy in“). Der Leerverkäufer erhält vom Makler eine Warnung, dass er Aktien „nicht liefert“, was zu einem „Buy-in“ führt.

Da Leerverkäufer die leerverkauften Wertpapiere schließlich an ihren Broker liefern müssen und Geld für den Kauf benötigen, besteht für den Broker ein Kreditrisiko. Die Strafen für die Nichterfüllung eines Leerverkaufsvertrags veranlassten den Finanzexperten Daniel Drew zu einer Warnung: „Wer verkauft, was ihm nicht gehört, muss es zurückkaufen oder in den Knast gehen.“ Um sein eigenes Risiko zu beherrschen, verlangt der Makler vom Leerverkäufer die Führung eines Einschusskontos und erhebt je nach Höhe des Betrags Zinsen zwischen 2 % und 8 %.

Im Jahr 2011 brachte der Ausbruch der massiven Betrügereien mit chinesischen Aktien auf den nordamerikanischen Aktienmärkten ein ähnliches Risiko für den Leerverkäufer ans Licht. Die Bemühungen forschungsorientierter Leerverkäufer, diese Betrügereien aufzudecken, führten schließlich dazu, dass die NASDAQ, die NYSE und andere Börsen plötzliche, langwierige Handelsstopps verhängten, die die Werte der leer verkauften Aktien auf künstlich hohe Werte einfroren. Berichten zufolge berechneten Makler in einigen Fällen den Leerverkäufern auf der Grundlage dieser hohen Werte übermäßig hohe Zinsen, da die Leerverkäufer gezwungen waren, ihre Anleihen zumindest bis zur Aufhebung der Handelsstopps weiter zu halten.

Leerverkäufer neigen dazu, Überbewertungen durch Verkäufe in den Überschwang hinein abzumildern. Ebenso sollen Leerverkäufer den Kurs stützen, indem sie kaufen, wenn sich die negative Stimmung nach einem erheblichen Kursrückgang noch verstärkt. Leerverkäufe können negative Auswirkungen haben, wenn sie zu einem verfrühten oder ungerechtfertigten Kurseinbruch führen, wenn die Angst vor einer Annullierung aufgrund eines Konkurses ansteckend wird.

Strategien

Absicherung

Hedging ist häufig ein Mittel zur Minimierung des Risikos aus einer komplexeren Reihe von Transaktionen.
Beispiele hierfür sind:

  • Ein Landwirt, der gerade seinen Weizen gepflanzt hat, möchte sich den Preis sichern, zu dem er nach der Ernte verkaufen kann. Der Landwirt würde eine Short-Position in Weizen-Futures eingehen.
  • Ein Market Maker für Unternehmensanleihen handelt ständig mit Anleihen, wenn Kunden kaufen oder verkaufen wollen. Dies kann zu erheblichen Anleihepositionen führen. Das größte Risiko besteht darin, dass sich die Zinssätze insgesamt bewegen. Der Händler kann dieses Risiko absichern, indem er Staatsanleihen gegen seine Long-Positionen in Unternehmensanleihen leer verkauft. Auf diese Weise bleibt nur das Kreditrisiko der Unternehmensanleihen bestehen.
  • Ein Optionshändler kann Aktien leerverkaufen, um deltaneutral zu bleiben, so dass er nicht dem Risiko von Kursbewegungen bei den Aktien ausgesetzt ist, die seinen Optionen zugrunde liegen.

Arbitrage

Ein Leerverkäufer kann versuchen, von Marktineffizienzen zu profitieren, die sich aus der falschen Preisgestaltung bestimmter Produkte ergeben. Beispiele hierfür sind

  • Ein Arbitrageur, der Long-Terminkontrakte auf ein US-Schatzpapier kauft und das zugrunde liegende US-Schatzpapier leer verkauft.

Gegen die Box

Eine Variante des Leerverkaufs beinhaltet eine Long-Position. „Leerverkäufe gegen die Box“ bestehen darin, eine Long-Position zu halten, bei der die Aktien bereits gestiegen sind, woraufhin man einen Leerverkaufsauftrag für eine gleiche Anzahl von Aktien erteilt. Der Begriff “ Box “ spielt auf die Zeiten an, in denen ein Bankschließfach zur Aufbewahrung von (Long-)Aktien verwendet wurde. Der Zweck dieser Technik besteht darin, Papiergewinne aus der Long-Position zu sichern, ohne diese Position verkaufen zu müssen (und möglicherweise Steuern zu zahlen, wenn die Position gestiegen ist). Sobald die Short-Position eingegangen wurde, dient sie dazu, die zuvor eingegangene Long-Position auszugleichen. Von diesem Zeitpunkt an ist der Gewinn (abzüglich der Maklergebühren und Short-Finanzierungskosten) gesichert, unabhängig von weiteren Schwankungen des zugrunde liegenden Aktienkurses. Auf diese Weise kann man sich beispielsweise einen Gewinn sichern, während man den Verkauf bis zum folgenden Steuerjahr hinauszögert.

US-Anleger, die eine „Short against the Box“-Transaktion in Erwägung ziehen, sollten sich der steuerlichen Folgen dieser Transaktion bewusst sein. Wenn bestimmte Bedingungen nicht erfüllt sind, betrachtet der IRS eine „Short against the box“-Position als „konstruktiven Verkauf“ der Long-Position, was ein steuerpflichtiges Ereignis ist. Zu diesen Bedingungen gehört, dass die Short-Position innerhalb von 30 Tagen nach Jahresende geschlossen werden muss und dass der Anleger seine Long-Position mindestens 60 Tage lang nach Schließung der Short-Position halten muss, ohne Absicherungsstrategien anzuwenden.

Verordnungen

Vereinigte Staaten

Mit dem Securities and Exchange Act von 1934 wurde die Securities and Exchange Commission ermächtigt, Leerverkäufe zu regulieren.

Die Verordnung enthält zwei Schlüsselkomponenten: die „Locate“- und die „Close-out“-Komponente. Mit der „Locate“-Komponente wird versucht, die Nichtlieferung von Wertpapieren zu verringern, indem verlangt wird, dass ein Makler die geliehenen Aktien besitzt oder dafür gesorgt hat, dass er sie besitzt. Die „Close-out“-Komponente verlangt, dass ein Makler in der Lage ist, die Aktien, die geshortet werden sollen, zu liefern.

Die Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) hat vom 19. September 2008 bis zum 2. Oktober 2008 ein vorübergehendes Verbot von Leerverkäufen von 799 Finanztiteln erlassen. Außerdem wurden die Strafen für ungedeckte Leerverkäufe verschärft, indem die Lieferung der Aktien zum Zeitpunkt des Clearings vorgeschrieben wurde. Einige Gouverneure der Bundesstaaten haben die staatlichen Rentenversicherungsträger aufgefordert, keine Aktien zu Leerverkaufszwecken zu verleihen.

Europa, Australien und China

Im Vereinigten Königreich verhängte die Financial Services Authority ein Moratorium für Leerverkäufe von 29 führenden Finanztiteln, das vom 19. September 2008 (23.00 Uhr GMT) bis zum 16. Januar 2009 galt.

Ansichten zu Leerverkäufen

Befürworter von Leerverkäufen argumentieren, dass diese Praxis ein wesentlicher Bestandteil des Preisfindungsmechanismus ist.

Namhafte Investoren wie Seth Klarman und Warren Buffett haben erklärt, dass Leerverkäufer dem Markt helfen. Klarman argumentierte, dass Leerverkäufer ein nützliches Gegengewicht zur weit verbreiteten Hausse an der Wall Street darstellen,

Der Leerverkäufer James Chanos erlangte große Bekanntheit, als er frühzeitig die Bilanzierungspraktiken von Enron kritisierte.

Der Kommentator Jim Cramer hat sich besorgt über Leerverkäufe geäußert und eine Petition gestartet, in der die Wiedereinführung der Uptick-Rule gefordert wird. Bücher wie „Don’t Blame the Shorts “ von Robert Sloan und „Fubarnomics“ von Robert E. Wright legen nahe, dass Cramer die Kosten von Leerverkäufen über- und die Vorteile unterschätzt, zu denen auch die Ex-ante-Erkennung von Vermögensblasen gehören kann.

Einzelne Leerverkäufer wurden kritisiert und sogar verklagt. Manuel P. Asensio zum Beispiel führte einen langwierigen Rechtsstreit mit dem Pharmahersteller Hemispherx Biopharma.

Mehrere Studien über die Wirksamkeit von Leerverkaufsverboten zeigen, dass Leerverkaufsverbote nicht zu einer moderateren Marktdynamik beitragen.

Siehe auch

  • Anthony Elgindy
  • Der große Leerverkauf
  • Inverser börsengehandelter Fonds
  • James Chanos
  • Joseph Parnes
  • Magnetar Kapital
  • Manuel P. Asensio
  • Marge
  • Rückkaufsvereinbarung
  • Scharia und Wertpapierhandel
  • Short Squeeze
  • Sozial verantwortliches Investieren
  • Straddle

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