Sicherheit (Finanzen)

Ein Wertpapier ist ein handelbarer finanzieller Vermögenswert. Der Begriff bezieht sich im Allgemeinen auf jede Form von Finanzinstrumenten, seine rechtliche Definition variiert jedoch von Land zu Land. In einigen Ländern und Sprachen wird der Begriff „Wertpapier“ üblicherweise für jede Form von Finanzinstrument verwendet, auch wenn die zugrunde liegenden rechtlichen und regulatorischen Bestimmungen keine so weit gefasste Definition vorsehen. In einigen Rechtsordnungen schließt der Begriff ausdrücklich andere Finanzinstrumente als Aktien und festverzinsliche Instrumente aus. In einigen Rechtsordnungen schließt er einige Instrumente ein, die Aktien und festverzinslichen Wertpapieren nahe stehen, z. B. Aktienoptionsscheine.

Wertpapiere können durch ein Zertifikat verbrieft sein oder, was typischer ist, sie können „unverbrieft“ sein, d. h. in elektronischer (dematerialisierter) oder „nur buchmäßig verbuchter“ Form vorliegen. Zertifikate können auf den Inhaber lauten, d.h. sie berechtigen den Inhaber zu Rechten aus dem Wertpapier, indem er das Wertpapier einfach nur hält, oder sie können auf den Namen lauten, d.h. sie berechtigen den Inhaber nur dann zu Rechten, wenn er in einem vom Emittenten oder einem Intermediär geführten Wertpapierregister eingetragen ist. Dazu gehören Aktien von Unternehmen oder Investmentfonds, von Unternehmen oder staatlichen Stellen ausgegebene Anleihen, Aktienoptionen oder andere Optionen, Kommanditanteile und verschiedene andere formale Anlageinstrumente, die handelbar und fungibel sind.

Vereinigtes Königreich und Vereinigte Staaten

Im Vereinigten Königreich fungiert die Financial Conduct Authority als die für die Regulierung der Finanzmärkte zuständige nationale Behörde; die Definition des Begriffs „Wertpapier“ in ihrem Handbuch gilt nur für Aktien, Schuldverschreibungen, alternative Schuldverschreibungen, staatliche und öffentliche Wertpapiere, Optionsscheine, Zertifikate, die bestimmte Wertpapiere repräsentieren, Anteile, Stakeholder Pension Schemes, Personal Pension Schemes, Rechte an oder Anteile an Anlagen sowie alles, was zur amtlichen Liste zugelassen werden kann.

In den Vereinigten Staaten ist ein „Wertpapier“ ein handelbarer finanzieller Vermögenswert jeglicher Art. Wertpapiere können grob in folgende Kategorien eingeteilt werden:

  • Schuldverschreibungen (z. B. Banknoten, Anleihen und Schuldscheine)
  • Aktienwerte (z. B. Stammaktien)
  • Derivate (z. B. Termingeschäfte, Futures, Optionen und Swaps).

Das Unternehmen oder eine andere Einheit, die das Wertpapier ausgibt, wird als Emittent bezeichnet. Die regulatorische Struktur eines Landes bestimmt, was als Wertpapier gilt. Private Investmentpools können beispielsweise einige Merkmale von Wertpapieren aufweisen, müssen aber nicht als solche registriert oder reguliert werden, wenn sie verschiedene Einschränkungen erfüllen.

Wertpapiere sind die traditionelle Methode, mit der sich Wirtschaftsunternehmen neues Kapital beschaffen. Sie können eine attraktive Alternative zu Bankkrediten darstellen – je nach Preisgestaltung und Marktnachfrage nach bestimmten Merkmalen. Ein Nachteil von Bankkrediten als Finanzierungsquelle besteht darin, dass die Bank durch umfangreiche finanzielle Auflagen einen gewissen Schutz gegen Zahlungsausfälle des Kreditnehmers anstreben kann. Bei Wertpapieren wird das Kapital von Anlegern bereitgestellt, die die Wertpapiere bei ihrer Erstausgabe kaufen. In ähnlicher Weise kann eine Regierung Wertpapiere ausgeben, wenn sie die Staatsverschuldung erhöhen will.

Schuldtitel und Eigenkapital

Wertpapiere werden traditionell in Schuldverschreibungen und Aktien unterteilt (siehe auch Derivate).

Schuldtitel

Schuldverschreibungen können je nach Laufzeit, Besicherung und anderen Merkmalen als Schuldverschreibungen, Anleihen, Einlagen, Schuldscheine oder Commercial Paper bezeichnet werden. Der Inhaber eines Schuldtitels hat in der Regel Anspruch auf die Zahlung von Kapital und Zinsen sowie auf andere vertragliche Rechte gemäß den Emissionsbedingungen, z. B. das Recht, bestimmte Informationen zu erhalten. Schuldverschreibungen werden in der Regel für eine bestimmte Laufzeit begeben und sind am Ende dieser Laufzeit vom Emittenten rückzahlbar. Schuldverschreibungen können durch Sicherheiten geschützt oder unbesichert sein, und wenn sie unbesichert sind, können sie vertraglich „vorrangig“ gegenüber anderen unbesicherten Schuldtiteln sein, was bedeutet, dass ihre Inhaber im Falle eines Konkurses des Emittenten Vorrang hätten. Schuldtitel, die nicht vorrangig sind, sind „nachrangig“.

Unternehmensanleihen stellen die Schulden von Handels- oder Industrieunternehmen dar. Schuldverschreibungen haben eine lange Laufzeit, in der Regel mindestens zehn Jahre, während Anleihen eine kürzere Laufzeit haben. Commercial Paper sind eine einfache Form von Schuldverschreibungen, die im Wesentlichen einen vordatierten Scheck mit einer Laufzeit von höchstens 270 Tagen darstellen.

Geldmarktinstrumente sind kurzfristige Schuldtitel, die Merkmale von Einlagenkonten aufweisen können, wie z. B. Einlagenzertifikate, Accelerated Return Notes (ARN) und bestimmte Wechsel. Sie sind hochliquide und werden manchmal auch als „bargeldnah“ bezeichnet. Commercial Paper sind ebenfalls oft hoch liquide.

Euro-Schuldverschreibungen sind Wertpapiere, die international außerhalb ihres Heimatmarktes in einer anderen Stückelung als der des Emittenten begeben werden. Dazu gehören Eurobonds und Euronotes. Eurobonds werden in der Regel gezeichnet und nicht besichert, und die Zinsen werden brutto gezahlt. Eine Euronote kann die Form von Euro-Commercial Paper (ECP) oder Euro-Einlagenzertifikaten haben.

Staatsanleihen sind mittel- oder langfristige Schuldverschreibungen, die von Regierungen oder deren Behörden ausgegeben werden. Sie werden in der Regel niedriger verzinst als Unternehmensanleihen und dienen als Finanzierungsquelle für Regierungen. US-Staatsanleihen werden als Treasuries bezeichnet. Aufgrund ihrer Liquidität und ihres vermeintlich geringen Risikos werden Treasuries zur Steuerung der Geldmenge bei Offenmarktgeschäften von Nicht-US-Zentralbanken eingesetzt.

Unterstaatliche Staatsanleihen, die in den USA als Kommunalobligationen bekannt sind, stellen die Schulden von Bundesstaaten, Provinzen, Territorien, Gemeinden oder anderen staatlichen Einheiten dar, die keine souveränen Regierungen sind.

Supranationale Anleihen stehen für die Schulden internationaler Organisationen wie der Weltbank und anderer.

Aktien

Ein Dividendenpapier ist ein Anteil an einem Unternehmen, wie z. B. das Grundkapital eines Unternehmens, eines Trusts oder einer Partnerschaft. Die gebräuchlichste Form der Beteiligung ist die Stammaktie, aber auch Vorzugsaktien sind eine Form des Aktienkapitals. Der Inhaber einer Aktie ist ein Aktionär, der einen Anteil oder einen Bruchteil eines Anteils des Emittenten besitzt. Im Gegensatz zu Schuldtiteln, die in der Regel regelmäßige Zahlungen (Zinsen) an den Inhaber erfordern, haben Anteilsscheine keinen Anspruch auf irgendeine Zahlung. Im Falle eines Konkurses werden sie nur an den Restanteilen des Emittenten beteiligt, nachdem alle Verpflichtungen an die Gläubiger ausgezahlt wurden. Aktien berechtigen den Inhaber jedoch im Allgemeinen zu einem proportionalen Anteil an der Kontrolle des Unternehmens, d. h., der Inhaber einer Mehrheit der Aktien ist in der Regel berechtigt, den Emittenten zu kontrollieren. Der Inhaber von Aktien hat auch das Recht auf Gewinne und Veräußerungsgewinne, während Inhaber von Schuldtiteln nur die Zinsen und die Rückzahlung des Kapitals erhalten, unabhängig davon, wie gut sich der Emittent finanziell entwickelt. Außerdem haben Schuldtitel außerhalb eines Konkurses kein Stimmrecht. Mit anderen Worten: Die Inhaber von Dividendenpapieren haben das Recht auf den „Upside“ des Unternehmens und auf die Kontrolle des Unternehmens.

Hybride Wertpapiere

Hybride Wertpapiere vereinen einige der Merkmale von Schuldtiteln und Dividendenpapieren.

Vorzugsaktien bilden eine Zwischenkategorie zwischen Aktien und Schuldtiteln. Im Falle der Liquidation des Emittenten haben sie gegenüber den Stammaktionären das Recht auf Zinsen oder Kapitalrückzahlung. Rechtlich gesehen handelt es sich jedoch um Grundkapital, das den Inhabern ein gewisses Maß an Kontrolle verleihen kann, je nachdem, ob sie Stimmrechte beinhalten oder nicht.

Wandelanleihen sind Anleihen oder Vorzugsaktien, die nach Wahl des Inhabers der Wandelanleihe in Stammaktien des emittierenden Unternehmens umgewandelt werden können. Die Wandelbarkeit kann jedoch erzwungen werden, wenn die Wandelanleihe eine kündbare Anleihe ist und der Emittent die Anleihe kündigt. Der Anleihegläubiger hat etwa einen Monat Zeit, um die Anleihe umzuwandeln, oder das Unternehmen kündigt die Anleihe, indem es dem Inhaber den Kündigungspreis zahlt, der unter Umständen unter dem Wert der umgewandelten Aktien liegt. Dies wird als Zwangswandlung bezeichnet.

Aktienoptionsscheine sind vom Unternehmen ausgegebene Optionen, die es dem Inhaber des Optionsscheins ermöglichen, innerhalb eines bestimmten Zeitraums eine bestimmte Anzahl von Aktien zu einem bestimmten Preis zu erwerben. Sie werden oft zusammen mit Anleihen oder bestehenden Aktien ausgegeben und sind manchmal von diesen abtrennbar und separat handelbar. Wenn der Inhaber des Optionsscheins diesen ausübt, zahlt er das Geld direkt an das Unternehmen, und das Unternehmen gibt neue Aktien an den Inhaber aus.

Optionsscheine erhöhen wie andere wandelbare Wertpapiere die Zahl der im Umlauf befindlichen Aktien und werden in den Finanzberichten stets als vollständig verwässerter Gewinn je Aktie ausgewiesen, wobei davon ausgegangen wird, dass alle Optionsscheine und Wandelanleihen ausgeübt werden.

Klassifizierung

Wertpapiere können nach vielen Kategorien oder Klassifizierungssystemen klassifiziert werden:

  • Währung der Denominierung
  • Eigentumsrechte
  • Fälligkeit
  • Grad der Liquidität
  • Einkommenszahlungen
  • Steuerliche Behandlung
  • Kreditwürdigkeit
  • Industriesektor oder „Branche“. („Sektor“ bezieht sich oft auf eine übergeordnete oder breitere Kategorie, wie z.B. Konsumgüter, während „Branche“ sich oft auf eine niedrigere Klassifizierung, wie z.B. Konsumgüter, bezieht. Siehe Industrie für eine Diskussion über einige Klassifizierungssysteme).
  • Region oder Land (z. B. Land der Gründung, Land des Hauptabsatzes/Marktes seiner Produkte oder Dienstleistungen oder Land, in dem sich die wichtigste Wertpapierbörse befindet, an der es gehandelt wird)
  • Marktkapitalisierung
  • Bundesstaat (in der Regel für kommunale oder „steuerfreie“ Anleihen in den USA)

Art des Inhabers

Bei den Wertpapieranlegern kann es sich um Kleinanleger handeln, d. h. um Mitglieder der Öffentlichkeit, die persönlich und nicht im Rahmen eines Geschäfts investieren.

Im Gegensatz dazu wird der größte Teil der Investitionen, gemessen am Volumen, von Großanlegern getätigt, d. h. von Finanzinstituten, die auf eigene Rechnung oder im Namen von Kunden handeln.
Zu den wichtigen institutionellen Anlegern gehören Investmentbanken, Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und andere verwaltete Fonds.
Der „Großhändler“ ist in der Regel ein Underwriter oder ein Broker-Dealer, der mit anderen Broker-Dealern und nicht mit dem Kleinanleger handelt.

Diese Unterscheidung lässt sich auch auf das Bankwesen übertragen; vgl. Retail Banking und Wholesale Banking.

Investition

Die traditionelle wirtschaftliche Funktion des Kaufs von Wertpapieren ist die Investition mit dem Ziel, Erträge oder Kapitalgewinne zu erzielen. Schuldverschreibungen bieten im Allgemeinen einen höheren Zinssatz als Bankeinlagen, und Aktien können die Aussicht auf Kapitalwachstum bieten. Aktieninvestitionen können auch die Kontrolle über das Geschäft des Emittenten bieten. Schuldtitel können dem Anleger auch ein gewisses Maß an Kontrolle bieten, wenn es sich bei dem Unternehmen um ein junges Start-up-Unternehmen oder einen alten Giganten handelt, der sich in einer „Umstrukturierung“ befindet. In diesen Fällen können die Gläubiger, wenn die Zinszahlungen ausbleiben, die Kontrolle über das Unternehmen übernehmen und es liquidieren, um einen Teil ihrer Investition zurückzuerhalten.

Sicherheiten

Im letzten Jahrzehnt hat die Verwendung von Wertpapieren als Sicherheiten enorm zugenommen. Der Kauf von Wertpapieren mit geliehenem Geld, das durch andere Wertpapiere oder Bargeld gesichert ist, wird als „Kauf auf Marge“ bezeichnet. Wenn A von B eine Schuld oder eine andere Verpflichtung geschuldet wird, kann A von B verlangen, dass er ihm Eigentumsrechte an Wertpapieren überträgt, und zwar entweder bei Vertragsabschluss (Übertragung des Eigentumsrechts) oder erst im Falle des Verzugs (institutionelle Wertpapiere ohne Übertragung des Eigentumsrechts). Bei institutionellen Krediten werden die Eigentumsrechte nicht übertragen, ermöglichen es A jedoch, seine Forderungen zu befriedigen, falls B seinen Verpflichtungen gegenüber A nicht nachkommt oder anderweitig zahlungsunfähig wird. Sicherheiten werden in zwei große Kategorien unterteilt, nämlich Sicherungsrechte und direkte Sicherheitenübertragungen. In der Regel sind Geschäftsbanken, Investmentbanken, staatliche Stellen und andere institutionelle Anleger wie Investmentfonds sowohl bedeutende Sicherheitennehmer als auch -geber. Darüber hinaus können private Parteien Aktien oder andere Wertpapiere als Sicherheiten für Portfoliodarlehen im Rahmen von Wertpapierleihgeschäften verwenden.

Auf der Ebene der Verbraucher haben sich die Wertpapierkredite in den letzten zehn Jahren in drei verschiedene Gruppen entwickelt: 1) Institutionelle Standarddarlehen, die in der Regel einen niedrigen Beleihungswert mit sehr strengen Abruf- und Deckungsregelungen bieten, ähnlich wie Standard-Margin-Darlehen; 2) Eigentumsübertragungsdarlehen, die in der Regel von privaten Parteien vergeben werden und bei denen das Eigentum des Darlehensnehmers mit Ausnahme der im Darlehensvertrag festgelegten Rechte vollständig erloschen ist; und 3) Kreditlinien ohne Eigentumsübertragung, bei denen Aktien nicht verkauft werden und als Aktiva in einer Standardpfandrechtslinie für Barkredite dienen. Von den drei genannten Krediten sind Titelübertragungskredite in die sehr risikoreiche Kategorie gefallen, da die Zahl der Anbieter zurückgegangen ist, da die Aufsichtsbehörden ein branchenweites Vorgehen gegen Titelübertragungsstrukturen eingeleitet haben, bei denen der private Kreditgeber die Wertpapiere zur Finanzierung des Kredits verkaufen oder leerverkaufen kann. Bei institutionell verwalteten, auf Wertpapieren basierenden Verbraucherkrediten hingegen stammen die Kreditmittel aus den Finanzmitteln des kreditgebenden Instituts und nicht aus dem Verkauf der Wertpapiere.

Die Sicherheiten und die Quellen der Sicherheiten ändern sich. 2012 wurde Gold zu einer akzeptableren Form von Sicherheiten. Aber in einer Welt, in der Sicherheiten immer knapper werden und Effizienz alles ist, erweisen sich viele dieser Stockenten als gar nicht so hässlich – viele andere sind wahre Schwäne. Das Problem für die Verwalter von Sicherheiten bestand bisher darin, die schlechten von den guten Eiern zu unterscheiden, was sich als zeitaufwändige und ineffiziente Aufgabe erwies.

Märkte

Primär- und Sekundärmarkt

Öffentliche Wertpapiermärkte sind entweder Primär- oder Sekundärmärkte. Auf dem Primärmarkt erhält der Emittent der Wertpapiere das Geld für die Wertpapiere von den Anlegern, in der Regel im Rahmen eines Börsengangs (IPO). Auf dem Sekundärmarkt handelt es sich bei den Wertpapieren einfach um Vermögenswerte, die von einem Anleger gehalten werden, der sie an einen anderen Anleger verkauft, wobei das Geld von einem Anleger zum anderen fließt.

Bei einem Börsengang gibt ein Unternehmen neue Aktien an Investoren aus, kurz „IPO“ genannt. Ein Unternehmen kann zu einem späteren Zeitpunkt weitere neue Aktien ausgeben oder Aktien emittieren, die zuvor im Rahmen einer Regalregistrierung registriert worden sind. Diese späteren Neuemissionen werden ebenfalls auf dem Primärmarkt verkauft, gelten aber nicht als IPO, sondern werden oft als „Secondary Offering“ bezeichnet. Die Emittenten beauftragen in der Regel Investmentbanken, die sie bei der Verwaltung des Börsengangs, der Genehmigung des Angebots durch die SEC (oder eine andere Aufsichtsbehörde) und dem Verkauf der Neuemission unterstützen. Wenn die Investmentbank die gesamte Neuemission vom Emittenten mit einem Abschlag kauft, um sie mit einem Aufschlag weiterzuverkaufen, spricht man von einem Firm Commitment Underwriting. Hält die Investmentbank das Risiko jedoch für zu groß für eine Übernahme, kann sie nur einer Best-Effort-Vereinbarung zustimmen, bei der die Investmentbank einfach ihr Bestes tut, um die Neuemission zu verkaufen.

Damit der Primärmarkt florieren kann, muss es einen Sekundärmarkt bzw. einen Anschlussmarkt geben, der Liquidität für das Anlagepapier bietet – wo die Inhaber von Wertpapieren diese gegen Bargeld an andere Anleger verkaufen können. Andernfalls würden nur wenige Menschen Primäremissionen kaufen, so dass Unternehmen und Regierungen bei der Beschaffung von Eigenkapital (Geld) für ihre Geschäfte eingeschränkt wären. Organisierte Börsen sind die wichtigsten Sekundärmärkte. Viele kleinere Emissionen und die meisten Schuldtitel werden auf dezentralen, händlerbasierten Freiverkehrsmärkten gehandelt.

In Europa ist die wichtigste Handelsorganisation für Wertpapierhändler die International Capital Market Association. Sie vertritt einen runden Tisch von Unternehmen der Marktdatenbranche und bezeichnet sie als Verbraucher, Börsen und Anbieter. In Indien ist die entsprechende Organisation das Securities Exchange Board of India (SEBI).

Öffentliches Angebot und Privatplatzierung

Auf den Primärmärkten können Wertpapiere in einem öffentlichen Angebot dem Publikum angeboten werden. Alternativ dazu können sie im Rahmen einer Privatplatzierung einer begrenzten Anzahl qualifizierter Personen angeboten werden. Manchmal wird auch eine Kombination aus beidem angewandt. Die Unterscheidung zwischen diesen beiden Formen ist für die Wertpapierregulierung und das Gesellschaftsrecht wichtig. Privat platzierte Wertpapiere sind nicht öffentlich handelbar und können nur von erfahrenen qualifizierten Anlegern gekauft und verkauft werden. Infolgedessen ist der Sekundärmarkt nicht annähernd so liquide wie der für öffentliche (registrierte) Wertpapiere.

Eine weitere Kategorie, die Staatsanleihen, wird in der Regel über Auktionen an eine spezielle Gruppe von Händlern verkauft.

Börsennotierung und außerbörslicher Handel

Wertpapiere werden häufig an einer Börse notiert, einem organisierten und offiziell anerkannten Markt, auf dem Wertpapiere gekauft und verkauft werden können. Emittenten können sich um die Börsennotierung ihrer Wertpapiere bemühen, um Anleger anzuziehen, indem sie sicherstellen, dass es einen liquiden und regulierten Markt gibt, auf dem Anleger Wertpapiere kaufen und verkaufen können.

Die Zunahme informeller elektronischer Handelssysteme hat das traditionelle Geschäft der Börsen in Frage gestellt. Große Mengen von Wertpapieren werden auch „außerbörslich“ (OTC) gekauft und verkauft. Beim außerbörslichen Handel handeln Käufer und Verkäufer telefonisch oder elektronisch auf der Grundlage von Preisen, die in der Regel von Finanzdatenanbietern wie SuperDerivatives, Reuters, Investing.com und Bloomberg elektronisch angezeigt werden.

Es gibt auch Euro-Wertpapiere, d. h. Wertpapiere, die außerhalb ihres Heimatmarktes in mehr als einer Rechtsordnung begeben werden. Sie werden in der Regel an der Luxemburger Börse notiert oder in London zur Notierung zugelassen. Die Gründe für die Notierung von Eurobonds sind unter anderem aufsichtsrechtliche und steuerliche Erwägungen sowie die Anlagebeschränkungen.

Wertpapierdienstleistungen

Der Begriff Wertpapierdienstleistungen bezieht sich auf die Produkte und Dienstleistungen, die institutionellen Kunden angeboten werden, die Wertpapiere ausgeben, handeln und halten. Die mit Wertpapierdienstleistungen befasste Bank wird in der Regel als Depotbank bezeichnet. Zu den Marktteilnehmern gehören BNY Mellon, J.P. Morgan, HSBC, Citi, BNP Paribas, Société Générale usw.

Markt

London ist das Zentrum der Märkte für Euro-Wertpapiere. In den frühen 1980er Jahren erlebte der Markt für Euro-Wertpapiere in London einen enormen Aufschwung. Die Abwicklung von Geschäften mit Euro-Wertpapieren erfolgt derzeit über zwei europäische computergestützte Clearing-/Depotstellen, Euroclear (in Belgien) und Clearstream (früher Cedelbank) in Luxemburg.

Der wichtigste Markt für Eurobonds ist der EuroMTS, der von der Borsa Italiana und Euronext betrieben wird. Der Markt in den Schwellenländern ist im Entstehen begriffen, wächst aber nur langsam.

Physische Natur

Verbriefte Wertpapiere

Wertpapiere, die in Papierform (physisch) dargestellt werden, nennt man verbriefte Wertpapiere. Sie können auf den Inhaber oder auf den Namen lauten.

DRS-Wertpapiere

Wertpapiere können auch im Direct Registration System (DRS) gehalten werden, einer Methode zur buchmäßigen Erfassung von Aktien. Bucheingabe bedeutet, dass die Transferstelle des Unternehmens die Aktien im Namen des Eigentümers verwaltet, ohne dass physische Aktienzertifikate erforderlich sind. Nicht verbriefte, buchmäßig erfasste Aktien haben die gleichen Rechte und Privilegien wie verbriefte Aktien.

Inhaberpapiere

1969 $100.000 Schatzwechsel

Inhaberpapiere sind vollständig handelbar und berechtigen den Inhaber zu den mit dem Wertpapier verbundenen Rechten (z. B. zur Zahlung, wenn es sich um ein Schuldpapier handelt, und zum Stimmrecht, wenn es sich um ein Dividendenpapier handelt). Sie werden durch Aushändigung der Urkunde von Person zu Person übertragen. In einigen Fällen erfolgt die Übertragung durch Indossament oder Unterzeichnung auf der Rückseite des Papiers und Übergabe.

Die Regulierungs- und Steuerbehörden sehen Inhaberpapiere manchmal negativ, da sie zur Umgehung von regulatorischen Beschränkungen und Steuern verwendet werden können. Im Vereinigten Königreich beispielsweise wurde die Ausgabe von Inhaberpapieren zunächst durch den Exchange Control Act 1947 bis 1953 stark eingeschränkt. In den Vereinigten Staaten sind Inhaberpapiere wegen der negativen steuerlichen Auswirkungen, die sie für den Emittenten und den Inhaber haben können, sehr selten.

In Luxemburg sieht das Gesetz vom 28. Juli 2014 über die obligatorische Hinterlegung und Immobilisierung von Aktien und Anteilen in Inhaberform die obligatorische Hinterlegung und Immobilisierung von Inhaberaktien und -anteilen bei einer Verwahrstelle vor, die die Identifizierung ihrer Inhaber ermöglicht.

Eingetragene Wertpapiere

1981 $10.000 15,875% Namensschuldverschreibung

Bei Namenspapieren werden Zertifikate ausgestellt, die auf den Namen des Inhabers lauten, aber die Wertpapiere lediglich verbriefen. Eine Person erwirbt nicht automatisch rechtliches Eigentum durch den Besitz des Zertifikats. Stattdessen führt der Emittent (oder ein von ihm Beauftragter) ein Register, in das die Angaben zum Inhaber der Wertpapiere eingetragen und gegebenenfalls aktualisiert werden. Eine Übertragung von Namenspapieren erfolgt durch Änderung des Registers.

Nicht verbriefte Wertpapiere und Globalurkunden

Die moderne Praxis hat sich dahingehend entwickelt, dass sowohl die Notwendigkeit von Zertifikaten als auch die Führung eines vollständigen Wertpapierregisters durch den Emittenten entfällt. Es gibt zwei allgemeine Möglichkeiten, dies zu erreichen.

Nicht verbriefte Wertpapiere

In einigen Rechtsordnungen, wie z.B. in Frankreich, ist es für Emittenten dieser Rechtsordnung möglich, ihre Wertpapiere elektronisch zu verbriefen.

In den Vereinigten Staaten lässt die derzeitige „offizielle“ Fassung von Artikel 8 des Uniform Commercial Code nicht verbriefte Wertpapiere zu. Allerdings handelt es sich bei dem „offiziellen“ UCC lediglich um einen Entwurf, der von jedem US-Bundesstaat einzeln in Kraft gesetzt werden muss. Obwohl alle 50 Bundesstaaten (sowie der District of Columbia und die U.S. Virgin Islands) Artikel 8 in irgendeiner Form in Kraft gesetzt haben, scheinen viele von ihnen noch ältere Versionen von Artikel 8 zu verwenden, darunter auch einige, die nicht verbriefte Wertpapiere nicht zuließen.

Globalurkunden, buchmäßig verwaltete Anteile, Verwahrstellen

Um die elektronische Übertragung von Anteilen an Wertpapieren zu erleichtern, ohne sich mit widersprüchlichen Versionen von Artikel 8 auseinandersetzen zu müssen, hat sich ein System entwickelt, bei dem Emittenten eine einzige Globalurkunde, die alle ausstehenden Wertpapiere einer Gattung oder Serie repräsentiert, bei einer Universalverwahrstelle hinterlegen. Diese Verwahrstelle ist die Depository Trust Company (DTC). Die Muttergesellschaft von DTC, die Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), ist eine gemeinnützige Genossenschaft, die sich im Besitz von etwa dreißig der größten Wall-Street-Akteure befindet, die in der Regel als Makler oder Händler von Wertpapieren tätig sind. Diese dreißig Banken werden als die DTC-Teilnehmer bezeichnet. Die DTC ist über einen rechtlichen Bevollmächtigten Eigentümerin aller globalen Wertpapiere im Namen aller DTC-Teilnehmer.

Alle über DTC gehandelten Wertpapiere werden in elektronischer Form in den Büchern verschiedener Intermediäre zwischen dem letztendlichen Eigentümer, z. B. einem Kleinanleger, und den DTC-Teilnehmern gehalten. So kann Herr Smith beispielsweise 100 Aktien von Coca-Cola, Inc. in seinem Maklerkonto beim örtlichen Makler Jones & Co. halten. Jones & Co. wiederum hält möglicherweise 1000 Aktien von Coca-Cola im Namen von Herrn Smith und neun anderen Kunden. Diese 1000 Aktien werden von Jones & Co. in einem Konto bei Goldman Sachs, einem DTC-Teilnehmer, oder in einem Konto bei einem anderen DTC-Teilnehmer gehalten. Goldman Sachs wiederum hält möglicherweise Millionen von Coca-Cola-Aktien in seinen Büchern im Namen von Hunderten von Brokern, die Jones & Co. ähnlich sind. Jeden Tag rechnen die DTC-Teilnehmer ihre Konten mit den anderen DTC-Teilnehmern ab und passen die Anzahl der in ihren Büchern gehaltenen Aktien zugunsten von Kunden wie Jones & Co. an. Das Eigentum an Wertpapieren auf diese Weise wird als wirtschaftliches Eigentum bezeichnet. Jeder Intermediär hält die Wertpapiere im Namen einer Person, die ihm in der Kette untergeordnet ist. Der letztendliche Eigentümer wird als wirtschaftlicher Eigentümer bezeichnet. Dies wird auch als Eigentum im „Straßennamen“ bezeichnet.

Bei Maklern und Investmentfondsgesellschaften findet ein Großteil der Transaktionen mit Investmentfondsanteilen zwischen Intermediären statt, während die Anteile nicht direkt bei der Transferstelle des Fonds verkauft und zurückgenommen werden. Die meisten dieser Vermittler wie Maklerfirmen wickeln die Anteile elektronisch über die National Securities Clearing Corp. oder „NSCC“, eine Tochtergesellschaft der DTCC, ab.

Andere Verwahrstellen

Neben der DTC gibt es zwei weitere große Wertpapierverwahrungsstellen, beide in Europa: Euroclear und Clearstream.

Geteiltes und ungeteiltes Wertpapier

Die Begriffe „geteilt“ und „ungeteilt“ beziehen sich auf den Eigentumscharakter eines Wertpapiers.

Jedes geteilte Wertpapier stellt einen separaten Vermögenswert dar, der sich rechtlich von allen anderen Wertpapieren der gleichen Emission unterscheidet. Vor der Einführung von elektronischen Inhaberpapieren waren diese geteilt. Jedes Instrument stellt eine eigene Verpflichtung des Emittenten dar und ist eine eigene Schuld.

Bei ungeteilten Wertpapieren stellt die gesamte Emission einen einzigen Vermögenswert dar, wobei jedes einzelne Wertpapier ein Bruchteil dieses ungeteilten Ganzen ist. Aktien auf den Sekundärmärkten sind immer ungeteilt. Der Emittent schuldet den Aktionären nur ein einziges Bündel von Verpflichtungen, die sich aus dem Gesellschaftsvertrag, der Satzung und dem Gesellschaftsrecht ergeben. Eine Aktie ist ein ungeteilter Bruchteil des emittierenden Unternehmens. Auch Namensschuldverschreibungen haben diesen ungeteilten Charakter.

Fungible und nicht-fungible Wertpapiere

Bei einem vertretbaren Wertpapier werden alle Bestände des Wertpapiers identisch behandelt und sind austauschbar.

Manchmal sind Wertpapiere nicht mit anderen Wertpapieren vertretbar, z. B. verschiedene Serien von Anleihen, die von ein und demselben Unternehmen zu unterschiedlichen Zeitpunkten ausgegeben wurden und mit unterschiedlichen Bedingungen verbunden sind.

Verordnung

In den USA müssen das öffentliche Angebot und der Verkauf von Wertpapieren entweder gemäß einer bei der US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) eingereichten Registrierungserklärung registriert werden oder sie müssen gemäß einer Ausnahmeregelung davon angeboten und verkauft werden. Der Handel mit Wertpapieren wird sowohl von den Bundesbehörden (SEC) als auch von den einzelstaatlichen Wertpapierabteilungen geregelt. Darüber hinaus wird die Maklerbranche angeblich von Selbstregulierungsorganisationen (SRO) wie der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), ehemals National Association of Securities Dealers (NASD), oder dem Municipal Securities Rulemaking Board (MSRB) überwacht.

In Bezug auf Anlagesysteme, die nicht unter die traditionellen Wertpapierkategorien fallen, die in der Definition eines Wertpapiers aufgeführt sind (Sec. 2(a)(1) des Securities Act von 1933 und Sec. 3(a)(10) des 34 Act), haben die US-Gerichte eine weit gefasste Definition für Wertpapiere entwickelt, die dann bei der SEC registriert werden müssen. Bei der Feststellung, ob ein „Investitionsvertrag“ vorliegt, der registriert werden muss, achten die Gerichte auf eine Geldanlage, ein gemeinsames Unternehmen und die Erwartung von Gewinnen, die in erster Linie aus den Bemühungen anderer stammen. Siehe SEC v. W.J. Howey Co.

Siehe auch

  • Handelsrecht
  • Finanzen
  • Finanzmarkt
  • Finanzielle Regulierung
  • Geschichte von Private Equity und Risikokapital
  • Interesse an Wertpapieren
  • Liste der Finanzthemen
  • Wertpapieranalysten
  • Wertpapierleihe
  • Wertpapierregulierung in den Vereinigten Staaten
  • Abrechnung (Finanzen)
  • Single-Stock-Futures
  • Börsendatensysteme
  • T2S
  • Toxische Sicherheit
  • Vermögenswerte für Handelskonten

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