Unternehmensfinanzen

DieUnternehmensfinanzierung ist der Bereich des Finanzwesens, der sich mit den Finanzierungsquellen, der Kapitalstruktur von Unternehmen, den Maßnahmen, die Manager ergreifen, um den Wert des Unternehmens für die Aktionäre zu steigern, und den Instrumenten und Analysen befasst, die für die Zuweisung von Finanzmitteln verwendet werden. Das Hauptziel der Unternehmensfinanzierung ist die Maximierung oder Steigerung des Shareholder Value.

Dementsprechend umfasst die Unternehmensfinanzierung zwei große Teildisziplinen. Die Investitionsrechnung befasst sich mit der Festlegung von Kriterien dafür, welche wertschöpfenden Projekte Investitionsmittel erhalten sollen und ob diese Investitionen mit Eigen- oder Fremdkapital finanziert werden sollen. Das Management des Betriebskapitals ist die Verwaltung der monetären Mittel des Unternehmens, die sich mit dem kurzfristigen operativen Saldo aus Umlaufvermögen und kurzfristigen Verbindlichkeiten befassen; der Schwerpunkt liegt hier auf der Verwaltung der Barmittel, der Vorräte und der kurzfristigen Kreditaufnahme und -vergabe (z. B. die Bedingungen für die Gewährung von Krediten an Kunden).

Auch die Begriffe Corporate Finance und Corporate Financier werden mit dem Investmentbanking in Verbindung gebracht. Die typische Aufgabe einer Investmentbank besteht darin, den Finanzbedarf eines Unternehmens zu ermitteln und die geeignete Art von Kapital zu beschaffen, die diesem Bedarf am besten entspricht. Die Begriffe „Corporate Finance“ und „Corporate Financier“ können daher mit Transaktionen in Verbindung gebracht werden, bei denen Kapital beschafft wird, um Unternehmen zu gründen, zu entwickeln, zu vergrößern oder zu erwerben. Die jüngsten rechtlichen und regulatorischen Entwicklungen in den USA werden wahrscheinlich die Zusammensetzung der Gruppe von Arrangeuren und Finanziers verändern, die bereit sind, Finanzierungen für bestimmte Transaktionen mit hohem Fremdkapitalanteil zu arrangieren und bereitzustellen.

Obwohl sie sich grundsätzlich von der Managementfinanzierung unterscheidet, die sich mit dem Finanzmanagement aller Unternehmen und nicht nur mit dem von Aktiengesellschaften befasst, sind die wichtigsten Konzepte der Unternehmensfinanzierung auf die finanziellen Probleme aller Arten von Unternehmen anwendbar.
Das Finanzmanagement überschneidet sich mit der Finanzfunktion des Rechnungswesens. Bei der Finanzbuchhaltung geht es jedoch um die Berichterstattung über historische Finanzinformationen, während sich das Finanzmanagement mit dem Einsatz von Kapitalressourcen befasst, um den Wert eines Unternehmens für die Aktionäre zu steigern.

Geschichte

Die Unternehmensfinanzierung in der vorindustriellen Welt entwickelte sich ab dem 15. Jahrhundert in den italienischen Stadtstaaten und den niederen Ländern Europas.

Die Niederländische Ostindien-Kompanie (im Niederländischen auch unter der Abkürzung VOC“ bekannt) war das erste börsennotierte Unternehmen, das regelmäßig Dividenden ausschüttete.
Die VOC war auch die erste aufgezeichnete Aktiengesellschaft, die über ein festes Grundkapital verfügte. Im 17. Jahrhundert entwickelten sich in der Niederländischen Republik öffentliche Märkte für Anlagepapiere.

Zu Beginn des 19. Jahrhunderts fungierte London als Zentrum der Unternehmensfinanzierung für Unternehmen aus aller Welt, die neue Formen der Kreditvergabe und Investitionen entwickelten; siehe City of London § Wirtschaft.
Das zwanzigste Jahrhundert brachte den Aufstieg des Managerkapitalismus und der Aktienfinanzierung mit sich, wobei das Aktienkapital durch Börsennotierungen aufgebracht wurde, die anderen Kapitalquellen den Vorzug gaben.

Die moderne Unternehmensfinanzierung entwickelte sich in der zweiten Hälfte des 20. Jahrhunderts zusammen mit dem Investitionsmanagement, insbesondere durch Innovationen in Theorie und Praxis in den Vereinigten Staaten und Großbritannien.
Siehe hierzu die späteren Abschnitte zur Geschichte des Bankwesens in den Vereinigten Staaten und zur Geschichte von Private Equity und Risikokapital.

Überblick

Das vorrangige Ziel des Finanzmanagements ist die Maximierung oder kontinuierliche Steigerung des Shareholder Value.

Die Wahl zwischen verschiedenen Investitionsprojekten basiert daher auf mehreren miteinander verbundenen Kriterien. (1) Die Unternehmensleitung versucht, den Wert des Unternehmens zu maximieren, indem sie in Projekte investiert, die bei einer Bewertung mit einem angemessenen Abzinsungssatz unter Berücksichtigung des Risikos einen positiven Kapitalwert ergeben. (2) Diese Projekte müssen auch angemessen finanziert werden. (3) Wenn das Unternehmen kein Wachstum erzielen kann und überschüssige Barmittel nicht benötigt werden, sollte die Unternehmensleitung nach der Finanztheorie die überschüssigen Barmittel ganz oder teilweise an die Aktionäre zurückgeben (d. h. über Dividenden ausschütten).

Diese „Kapitalplanung“ ist die Planung wertsteigernder, langfristiger Finanzprojekte des Unternehmens, die sich auf Investitionen beziehen, die über die Kapitalstruktur des Unternehmens finanziert werden und diese beeinflussen. Das Management muss die begrenzten Ressourcen des Unternehmens zwischen konkurrierenden Möglichkeiten (Projekten) aufteilen.

Bei der Kapitalplanung geht es auch um die Festlegung von Kriterien dafür, welche Projekte Investitionsmittel erhalten sollen, um den Wert des Unternehmens zu steigern, und ob diese Investitionen mit Eigen- oder Fremdkapital finanziert werden sollen.

Kapitalstruktur

Um die Ziele der Unternehmensfinanzierung zu erreichen, muss jede Unternehmensinvestition angemessen finanziert werden. Die Finanzierungsquellen sind in der Regel das vom Unternehmen selbst erwirtschaftete Kapital und das Kapital externer Geldgeber, das durch die Ausgabe neuer Schuldtitel und Aktien (sowie hybrider oder wandelbarer Wertpapiere) beschafft wird. Da jedoch, wie oben erwähnt, sowohl die Hurdle Rate als auch die Cashflows (und damit das Risiko des Unternehmens) beeinflusst werden, wirkt sich der Finanzierungsmix auf die Bewertung des Unternehmens aus, und hier ist eine wohlüberlegte Entscheidung erforderlich. Siehe Bilanz, WACC.
Schließlich gibt es viele theoretische Diskussionen über andere Überlegungen, die das Management hier anstellen könnte.

Quellen des Kapitals

Fremdkapital

Unternehmen können sich auf geliehene Mittel (Fremdkapital oder Kredite) als Investitionsquellen verlassen, um den laufenden Geschäftsbetrieb aufrechtzuerhalten oder künftiges Wachstum zu finanzieren. Fremdkapital gibt es in verschiedenen Formen, z. B. in Form von Bankkrediten, Schuldverschreibungen oder öffentlich ausgegebenen Anleihen. Anleihen verpflichten die Unternehmen zu regelmäßigen Zinszahlungen (Zinsaufwendungen) auf das geliehene Kapital bis zum Fälligkeitstermin, an dem das Unternehmen die Verpflichtung vollständig zurückzahlen muss. Die Schuldentilgung kann auch in Form von Tilgungsbestimmungen erfolgen, bei denen das Unternehmen jährliche Raten des geliehenen Kapitals über die regulären Zinskosten hinaus zahlt. Unternehmen, die kündbare Anleihen ausgeben, haben das Recht, die Verbindlichkeit in voller Höhe zurückzuzahlen, wenn das Unternehmen der Meinung ist, dass es in seinem besten Interesse liegt, die Schulden zu tilgen. Wenn die Zinskosten von der Gesellschaft nicht durch Barzahlungen aufgebracht werden können, kann das Unternehmen auch Sicherheiten als eine Form der Rückzahlung ihrer Schuldverpflichtungen verwenden (oder durch den Prozess der Liquidation).

Beteiligungskapital

Unternehmen können alternativ Aktien des Unternehmens an Investoren verkaufen, um Kapital zu beschaffen. Die Investoren bzw. Aktionäre erwarten, dass der Wert des Unternehmens im Laufe der Zeit steigt (oder an Wert gewinnt), damit sich ihre Investition lohnt. Der Wert für die Aktionäre wird gesteigert, wenn Unternehmen Eigenkapital und andere Mittel in Projekte (oder Investitionen) investieren, die für die Eigentümer eine positive Rendite abwerfen. Investoren kaufen bevorzugt Aktien von Unternehmen, die auch in Zukunft eine positive Kapitalrendite erwirtschaften werden, wodurch der Marktwert der Aktien des Unternehmens steigt. Der Wert für die Aktionäre kann sich auch erhöhen, wenn Unternehmen überschüssige Liquiditätsüberschüsse (Mittel aus einbehaltenen Gewinnen, die nicht für das Geschäft benötigt werden) in Form von Dividenden ausschütten.

Vorzugsaktien

Bei Vorzugsaktien handelt es sich um ein Eigenkapitalinstrument, das eine beliebige Kombination von Merkmalen aufweisen kann, die Stammaktien nicht besitzen, einschließlich der Eigenschaften sowohl eines Eigenkapital- als auch eines Schuldinstruments, und das im Allgemeinen als hybrides Instrument betrachtet wird. Vorzugsaktien sind vorrangig (d. h. höherrangig) gegenüber Stammaktien, aber nachrangig gegenüber Anleihen in Bezug auf den Anspruch (oder die Rechte auf ihren Anteil am Vermögen des Unternehmens).

Vorzugsaktien sind in der Regel nicht stimmberechtigt, können aber mit einer Dividende ausgestattet sein und haben bei der Zahlung von Dividenden und bei der Liquidation Vorrang vor Stammaktien. Die Bedingungen der Vorzugsaktien werden in einem „Certificate of Designation“ festgelegt.

Ähnlich wie bei Anleihen werden Vorzugsaktien von den großen Kreditrating-Gesellschaften bewertet. Das Rating für Vorzugsaktien ist im Allgemeinen niedriger, da Vorzugsdividenden nicht dieselben Garantien bieten wie Zinszahlungen aus Anleihen und sie gegenüber allen Gläubigern nachrangig sind.

Vorzugsaktien sind eine besondere Art von Aktien, die eine beliebige Kombination von Merkmalen aufweisen können, die Stammaktien nicht besitzen.
Die folgenden Merkmale sind in der Regel mit Vorzugsaktien verbunden:

  • Vorrang bei Dividenden
  • Vorrang bei Vermögenswerten im Falle der Liquidation
  • Wandelbarkeit in Stammaktien.
  • Kündbarkeit, nach Wahl der Gesellschaft
  • Nicht stimmberechtigt

Struktur der Kapitalisierung

Inländische Kredite an den privaten Sektor im Jahr 2005

Wie bereits erwähnt, wirkt sich der Finanzierungsmix auf die Bewertung des Unternehmens aus: Hier gibt es also zwei miteinander verknüpfte Überlegungen:

  • Das Management muss den „optimalen Finanzierungsmix“ ermitteln – die Kapitalstruktur, die zu einem maximalen Unternehmenswert führt,
  • Das Management muss versuchen, den langfristigen Finanzierungsmix so gut wie möglich auf die zu finanzierenden Vermögenswerte abzustimmen, sowohl was den Zeitpunkt als auch was die Cashflows betrifft. Die Bewältigung einer potenziellen Inkongruenz zwischen Aktiva und Passiva oder einer Laufzeitlücke bedeutet, dass die Aktiva und Passiva entsprechend dem Fälligkeitsmuster („Cashflow-Matching“) bzw. der Laufzeit („Immunisierung“) aufeinander abgestimmt werden; die kurzfristige Steuerung dieses Verhältnisses ist eine wichtige Funktion des Betriebskapitalmanagements, wie nachstehend erläutert. Andere Techniken, wie die Verbriefung oder die Absicherung durch Zins- oder Kreditderivate, sind ebenfalls üblich. Siehe Aktiv-Passiv-Management; Treasury-Management; Kreditrisiko; Zinsrisiko.

Verwandte Überlegungen

Ein Großteil der hier dargelegten Theorie fällt unter die Trade-Off-Theorie, bei der davon ausgegangen wird, dass Unternehmen bei der Entscheidung über die Verteilung der Unternehmensressourcen die steuerlichen Vorteile von Schulden gegen die Konkurskosten von Schulden abwägen. Wirtschaftswissenschaftler haben jedoch eine Reihe von alternativen Theorien darüber entwickelt, wie Manager die Finanzen eines Unternehmens zuweisen.

Eine der wichtigsten alternativen Theorien darüber, wie Unternehmen ihr Kapital verwalten, ist die Pecking-Order-Theorie (Stewart Myers), die besagt, dass Unternehmen externe Finanzierungen vermeiden, solange sie interne Finanzierungen zur Verfügung haben, und neue Eigenkapitalfinanzierungen vermeiden, solange sie neue Fremdfinanzierungen zu angemessen niedrigen Zinssätzen aufnehmen können.

Auch die Kapitalstrukturtheorie geht davon aus, dass die Unternehmensleitung die Kapitalstruktur so manipuliert, dass der Gewinn pro Aktie (EPS) maximiert wird. Ein neuer Bereich in der Finanztheorie ist die richtige Finanzierung, bei der Investmentbanken und Unternehmen die Investitionsrendite und den Unternehmenswert im Laufe der Zeit steigern können, indem sie die richtigen Investitionsziele, den politischen Rahmen, die institutionelle Struktur, die Finanzierungsquelle (Fremd- oder Eigenkapital) und den Ausgabenrahmen innerhalb einer bestimmten Volkswirtschaft und unter bestimmten Marktbedingungen festlegen.

Eine der neueren Innovationen in diesem Bereich aus theoretischer Sicht ist die Market-Timing-Hypothese. Diese aus der Behavioral Finance-Literatur stammende Hypothese besagt, dass Unternehmen unabhängig von ihrem aktuellen Stand an internen Ressourcen, Fremd- und Eigenkapital, nach der günstigsten Finanzierungsart suchen.

Investitionen und Projektbewertung

Im Allgemeinen wird der Wert jedes „Projekts“ mit Hilfe einer Discounted-Cashflow-Bewertung (DCF) geschätzt, und es wird die Gelegenheit mit dem höchsten Wert, gemessen am resultierenden Nettogegenwartswert (NPV), ausgewählt (erstmals 1951 von Joel Dean im Rahmen der Unternehmensfinanzierung angewendet). Dies erfordert eine Schätzung des Umfangs und des Zeitpunkts aller aus dem Projekt resultierenden zusätzlichen Cashflows. Diese künftigen Zahlungsströme werden dann abgezinst, um ihren Gegenwartswert zu bestimmen (siehe Zeitwert des Geldes). Diese Gegenwartswerte werden dann addiert, und diese Summe abzüglich der anfänglichen Investitionskosten ist der Kapitalwert. Siehe Finanzmodellierung § Rechnungswesen für eine allgemeine Diskussion und Bewertung mit diskontierten Cashflows für die Mechanik, mit einer Diskussion über Änderungen für die Unternehmensfinanzierung.

Der Kapitalwert wird in hohem Maße durch den Abzinsungssatz beeinflusst. Zur Ermittlung des richtigen Abzinsungssatzes – oft als „Hurdle Rate“ bezeichnet – verwenden die Manager Modelle wie das CAPM oder die APT, um einen für ein bestimmtes Projekt geeigneten Abzinsungssatz zu schätzen, und verwenden die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC), um den gewählten Finanzierungsmix widerzuspiegeln. (Ein häufiger Fehler bei der Wahl eines Abzinsungssatzes für ein Projekt ist die Anwendung eines WACC, der für das gesamte Unternehmen gilt. Ein solcher Ansatz ist unter Umständen nicht geeignet, wenn sich das Risiko eines bestimmten Projekts deutlich von dem des bestehenden Anlagenportfolios des Unternehmens unterscheidet).

In Verbindung mit dem Kapitalwert gibt es mehrere andere Größen, die in der Unternehmensfinanzierung als (sekundäre) Auswahlkriterien verwendet werden; siehe Capital budgeting § Ranked projects. Diese sind aus dem DCF ersichtlich und umfassen diskontierte Amortisationszeit, IRR, modifizierte IRR, äquivalente Annuität, Kapitaleffizienz und ROI. Zu den Alternativen (Ergänzungen) zum NPV, die den wirtschaftlichen Gewinn direkter berücksichtigen, gehören die Residualeinkommensbewertung, MVA / EVA (Joel Stern, Stern Stewart & Co) und APV (Stewart Myers). Bei korrekter und entsprechender Anpassung der Kapitalkosten sollten diese Bewertungen zum gleichen Ergebnis führen wie der DCF. Siehe auch Liste der Bewertungsthemen.

Bewertung der Flexibilität

In vielen Fällen, z. B. bei F&E-Projekten, kann ein Projekt dem Unternehmen verschiedene Handlungsmöglichkeiten eröffnen (oder verschließen), aber diese Realität wird (in der Regel) nicht durch einen strengen Kapitalwertansatz erfasst. Das Management wird daher (manchmal) Instrumente einsetzen, die diesen Optionen einen ausdrücklichen Wert beimessen. Während also bei einer DCF-Bewertung die wahrscheinlichsten oder durchschnittlichen oder szenariospezifischen Cashflows diskontiert werden, wird hier die „flexible und stufenweise Natur“ der Investition modelliert und somit „alle“ potenziellen Auszahlungen berücksichtigt. Siehe weiter unter Bewertung von Realoptionen. Der Unterschied zwischen den beiden Bewertungen ist der „Wert der Flexibilität“, der dem Projekt innewohnt.

Die beiden gebräuchlichsten Instrumente sind die Entscheidungsbaum-Analyse (DTA), die oft synonym verwendet werden können:

  • Die DTA bewertet die Flexibilität, indem sie mögliche Ereignisse (oder Zustände) und daraus resultierende Managemententscheidungen einbezieht. (Zum Beispiel würde ein Unternehmen eine Fabrik bauen, wenn die Nachfrage nach seinem Produkt während der Pilotphase ein bestimmtes Niveau übersteigt, und die Produktion andernfalls auslagern. Bei weiterer Nachfrage würde es die Fabrik in ähnlicher Weise ausbauen, andernfalls würde es sie beibehalten. In einem DCF-Modell hingegen gibt es keine „Verzweigungen“ – jedes Szenario muss separat modelliert werden). Im Entscheidungsbaum erzeugt jede Entscheidung des Managements als Reaktion auf ein „Ereignis“ einen „Zweig“ oder „Pfad“, dem das Unternehmen folgen könnte; die Wahrscheinlichkeiten jedes Ereignisses werden vom Management bestimmt oder festgelegt. Sobald der Baum erstellt ist, werden (1) sind „alle“ möglichen Ereignisse und die sich daraus ergebenden Pfade für das Management sichtbar; (2) angesichts dieses „Wissens“ über die Ereignisse, die folgen könnten, und unter der Annahme einer rationalen Entscheidungsfindung wählt das Management die Zweige (d. h. Aktionen) aus, die dem mit der höchsten Wahrscheinlichkeit gewichteten Pfad entsprechen; (3) dieser Pfad wird dann als repräsentativ für den Projektwert angesehen. Siehe Entscheidungstheorie § Wahl unter Unsicherheit.
  • ROV wird in der Regel verwendet, wenn der Wert eines Projekts vom Wert eines anderen Vermögenswerts oder einer zugrunde liegenden Variablen abhängt. (Zum Beispiel hängt die Rentabilität eines Bergbauprojekts vom Goldpreis ab; ist der Preis zu niedrig, wird das Management die Schürfrechte aufgeben, ist er ausreichend hoch, wird das Management den Erzkörper erschließen. Auch hier würde eine DCF-Bewertung nur eines dieser Ergebnisse erfassen.) Hier: (1) unter Verwendung der Finanzoptionstheorie als Rahmen wird die zu treffende Entscheidung entweder als Kaufoption oder als Verkaufsoption identifiziert; (2) dann wird eine geeignete Bewertungstechnik angewandt – in der Regel eine Variante des Binomialoptionsmodells oder ein maßgeschneidertes Simulationsmodell, während Formeln vom Typ Black-Scholes seltener verwendet werden; siehe Bewertung von Eventualforderungen. (3) Der „wahre“ Wert des Projekts ist dann der Kapitalwert des „wahrscheinlichsten“ Szenarios plus der Optionswert. (Realoptionen in der Unternehmensfinanzierung wurden erstmals 1977 von Stewart Myers erörtert; die Betrachtung der Unternehmensstrategie als eine Reihe von Optionen stammt ursprünglich von Timothy Luehrman aus den späten 1990er Jahren). Siehe auch § Optionspreisansätze unter Unternehmensbewertung.

Quantifizierung der Unsicherheit

In Anbetracht der Ungewissheit, die der Projektprognose und -bewertung innewohnt, ist der Kapitalwert eine Funktion mehrerer Variablen (oder sogar ein „Wertraum“). Siehe auch Stresstest.

Mit einer verwandten Technik führen Analysten auch szenariobasierte Prognosen des Kapitalwerts durch. Dabei umfasst ein Szenario ein bestimmtes Ergebnis für gesamtwirtschaftliche, „globale“ Faktoren (Nachfrage nach dem Produkt, Wechselkurse, Rohstoffpreise usw.) sowie für unternehmensspezifische Faktoren (Stückkosten usw.). So kann der Analyst beispielsweise verschiedene Szenarien für das Umsatzwachstum festlegen (z. B. -5 % für den „Worst Case“, +5 % für den „Likely Case“ und +15 % für den „Best Case“), wobei alle wichtigen Inputs so angepasst werden, dass sie mit den Wachstumsannahmen übereinstimmen, und den Kapitalwert für jedes Szenario berechnen. Beachten Sie, dass bei der szenariobasierten Analyse die verschiedenen Kombinationen von Inputs in sich konsistent sein müssen (siehe Diskussion unter Finanzmodellierung), während dies beim Sensitivitätsansatz nicht der Fall sein muss. Eine Anwendung dieser Methode ist die Ermittlung eines „unverzerrten“ Kapitalwerts, bei der das Management eine (subjektive) Wahrscheinlichkeit für jedes Szenario festlegt – der Kapitalwert für das Projekt ist dann der wahrscheinlichkeitsgewichtete Durchschnitt der verschiedenen Szenarien; siehe First Chicago Method. (Siehe auch rNPV, bei dem die Cashflows, im Gegensatz zu den Szenarien, wahrscheinlichkeitsgewichtet werden).

Eine Weiterentwicklung, die „die Grenzen von Sensitivitäts- und Szenarioanalysen überwindet, indem sie die Auswirkungen aller möglichen Kombinationen von Variablen und ihrer Realisierungen untersucht“, siehe Monte-Carlo-Simulation versus „Was-wäre-wenn-Szenarien“. Das Ergebnis ist dann ein Histogramm des Projektkapitalwerts, und der durchschnittliche Kapitalwert der potenziellen Investition – sowie seine Volatilität und andere Sensitivitäten – werden dann beobachtet. Dieses Histogramm liefert Informationen, die aus dem statischen DCF nicht ersichtlich sind: Es ermöglicht zum Beispiel eine Schätzung der Wahrscheinlichkeit, dass ein Projekt einen Kapitalwert größer als Null (oder einen anderen Wert) hat.

Um das obige Beispiel fortzusetzen: Anstatt dem Ertragswachstum und den anderen relevanten Variablen drei diskrete Werte zuzuweisen, würde der Analyst jeder Variablen eine geeignete Wahrscheinlichkeitsverteilung zuweisen (in der Regel Dreiecks- oder Beta-Verteilung) und, soweit möglich, die beobachtete oder angenommene Korrelation zwischen den Variablen angeben. Diese Verteilungen werden dann wiederholt „gesampelt“ – unter Einbeziehung dieser Korrelation -, um mehrere tausend zufällige, aber mögliche Szenarien mit entsprechenden Bewertungen zu erzeugen, die dann zur Erstellung des Kapitalwert-Histogramms verwendet werden. Die sich daraus ergebenden Statistiken (durchschnittlicher Kapitalwert und Standardabweichung des Kapitalwerts) spiegeln die „Zufälligkeit“ des Projekts genauer wider als die beim szenariobasierten Ansatz beobachtete Varianz. Diese werden oft als Schätzungen des zugrundeliegenden „Kassapreises“ und der Volatilität für die Bewertung von Realoptionen wie oben beschrieben verwendet; siehe Bewertung von Realoptionen § Bewertungsinputs. Ein robusteres Monte-Carlo-Modell würde das mögliche Auftreten von Risikoereignissen (z.B. eine Kreditkrise) einbeziehen, die zu Schwankungen in einer oder mehreren der DCF-Modellinputs führen.

Ausschüttungspolitik

Die Dividendenpolitik befasst sich mit der Finanzpolitik hinsichtlich der Zahlung einer Bardividende in der Gegenwart oder der Zahlung einer erhöhten Dividende zu einem späteren Zeitpunkt. Ob und in welcher Höhe eine Dividende ausgeschüttet werden soll, wird in erster Linie auf der Grundlage des Bilanzgewinns (Liquiditätsüberschusses) des Unternehmens bestimmt und von der langfristigen Ertragskraft des Unternehmens beeinflusst. Wenn Bargeldüberschüsse vorhanden sind und vom Unternehmen nicht benötigt werden, wird von der Unternehmensleitung erwartet, dass sie diese Überschüsse ganz oder teilweise in Form von Bardividenden ausschüttet oder die Aktien des Unternehmens durch ein Aktienrückkaufprogramm zurückkauft.

Wenn es keine positiven Barwertchancen gibt, d.h. Projekte, deren Rendite die Hurdle Rate übersteigt, und der überschüssige Bargeldüberschuss nicht benötigt wird, dann – so die Finanztheorie – sollte das Management einen Teil oder die gesamte überschüssige Liquidität in Form von Dividenden an die Aktionäre zurückgeben. Dies ist der allgemeine Fall, es gibt jedoch auch Ausnahmen. So erwarten beispielsweise die Aktionäre einer „Wachstumsaktie“, dass das Unternehmen den größten Teil des überschüssigen Bargelds einbehält, um künftige Projekte intern zu finanzieren und so den Wert des Unternehmens zu steigern.

Die Unternehmensleitung muss auch die Form der Dividendenausschüttung wählen, im Allgemeinen in Form von Bardividenden oder eines Aktienrückkaufs. Dabei können verschiedene Faktoren berücksichtigt werden: Wenn die Aktionäre Steuern auf die Dividenden zahlen müssen, können sich die Unternehmen dafür entscheiden, die Gewinne einzubehalten oder einen Aktienrückkauf durchzuführen, wobei in beiden Fällen der Wert der im Umlauf befindlichen Aktien steigt. In beiden Fällen erhöht sich der Wert der im Umlauf befindlichen Aktien. Alternativ dazu zahlen einige Unternehmen „Dividenden“ aus Aktien statt in bar; siehe Kapitalmaßnahmen. Die Finanztheorie legt nahe, dass die Dividendenpolitik von der Art des Unternehmens abhängt und davon, was die Unternehmensleitung für die beste Verwendung dieser Dividendenmittel für die Aktionäre hält.

In der Regel bevorzugen Aktionäre von Wachstumsunternehmen also, dass die Unternehmensleitung Gewinne einbehält und keine Dividenden ausschüttet (und überschüssige Barmittel in die Geschäftstätigkeit des Unternehmens reinvestiert), während Aktionäre von Value- oder Sekundärwerten es vorziehen würden, wenn die Unternehmensleitung überschüssige Gewinne in Form von Bardividenden ausschüttet, wenn durch die Reinvestition der nicht ausgeschütteten Gewinne keine positive Rendite erzielt werden kann. Ein Aktienrückkaufprogramm kann akzeptiert werden, wenn der Wert der Aktie größer ist als die Rendite, die durch die Reinvestition nicht ausgeschütteter Gewinne erzielt werden kann. In allen Fällen richtet sich die angemessene Dividendenpolitik in der Regel nach der Maximierung des langfristigen Shareholder Value.

Management des Betriebskapitals

Die Verwaltung des Betriebskapitals eines Unternehmens zur Aufrechterhaltung der laufenden Geschäftstätigkeit wird als Betriebskapitalmanagement bezeichnet. Dabei geht es um die Verwaltung des Verhältnisses zwischen den kurzfristigen Vermögenswerten eines Unternehmens und seinen kurzfristigen Verbindlichkeiten.

Im Allgemeinen sieht dies folgendermaßen aus: Wie oben beschrieben, ist das Ziel der Unternehmensfinanzierung die Maximierung des Unternehmenswertes. Im Rahmen der langfristigen Kapitalplanung wird der Unternehmenswert durch die richtige Auswahl und Finanzierung von Investitionen mit positivem Kapitalwert gesteigert. Diese Investitionen haben ihrerseits Auswirkungen auf den Cashflow und die Kapitalkosten.
Das Ziel des Working-Capital-Managements (d. h. des kurzfristigen Managements) besteht daher darin, sicherzustellen, dass das Unternehmen in der Lage ist, zu arbeiten und über einen ausreichenden Cashflow zu verfügen, um langfristige Schulden zu bedienen und sowohl fällig werdende kurzfristige Schulden als auch anstehende Betriebsausgaben zu begleichen. Auf diese Weise wird der Unternehmenswert gesteigert, wenn die Kapitalrendite die Kapitalkosten übersteigt; siehe Economic Value Added (EVA). Die Verwaltung der kurzfristigen und langfristigen Finanzmittel ist eine der Aufgaben eines modernen CFO.

Betriebskapital

Das Betriebskapital ist der Betrag an Mitteln, den ein Unternehmen benötigt, um seine laufenden Geschäfte fortzuführen, bis es für die an seine Kunden gelieferten Waren oder Dienstleistungen Zahlungen erhält. Das Betriebskapital wird durch die Differenz zwischen Barmitteln oder leicht in Barmittel umwandelbaren Mitteln (Umlaufvermögen) und dem Bedarf an Barmitteln (kurzfristige Verbindlichkeiten) gemessen. Infolgedessen sind Kapitalressourcen, die sich auf das Betriebskapital beziehen, immer kurzfristig, d. h. kurzfristig.

Neben dem Zeithorizont unterscheidet sich das Working Capital Management von der Investitionsrechnung durch Diskontierungs- und Rentabilitätsüberlegungen; Entscheidungen sind hier auch in weitaus höherem Maße „reversibel“. (Überlegungen zur Risikobereitschaft und zu Renditezielen bleiben identisch, auch wenn einige Beschränkungen – z. B. durch Kreditauflagen – hier relevanter sein können).

Die (kurzfristigen) Ziele des Betriebskapitals werden also nicht auf der gleichen Grundlage angegangen wie die (langfristige) Rentabilität, und das Betriebskapitalmanagement wendet bei der Zuweisung von Ressourcen andere Kriterien an: Die wichtigsten Überlegungen sind (1) Cashflow/Liquidität und (2) Rentabilität/Kapitalrendite (wobei der Cashflow wahrscheinlich am wichtigsten ist).

  • Das am häufigsten verwendete Maß für den Cashflow ist der Nettobetriebszyklus oder Cash Conversion Cycle. Dies ist die Zeitspanne zwischen der Bezahlung von Rohstoffen und der Einnahme von Bargeld für Verkäufe. Der Cash-Conversion-Cycle zeigt die Fähigkeit des Unternehmens an, seine Ressourcen in Bargeld umzuwandeln. Da diese Zahl tatsächlich der Zeit entspricht, in der die Barmittel des Unternehmens im Betrieb gebunden sind und nicht für andere Aktivitäten zur Verfügung stehen, strebt das Management im Allgemeinen eine niedrige Nettozahl an. (Eine weitere Kennzahl ist der Bruttobetriebszyklus, der mit dem Nettobetriebszyklus identisch ist, jedoch die Zahlungsaufschubszeit der Gläubiger nicht berücksichtigt.)
  • In diesem Zusammenhang ist das nützlichste Maß für die Rentabilität die Kapitalrendite (ROC). Das Ergebnis wird als Prozentsatz angegeben, der durch Division des relevanten Einkommens für die 12 Monate durch das eingesetzte Kapital ermittelt wird; die Eigenkapitalrendite (ROE) zeigt dieses Ergebnis für die Aktionäre des Unternehmens. Wie oben beschrieben, wird der Unternehmenswert gesteigert, wenn die Kapitalrendite die Kapitalkosten übersteigt.

Management des Betriebskapitals

Geleitet von den oben genannten Kriterien wird die Unternehmensleitung eine Kombination von Strategien und Techniken für die Verwaltung des Betriebskapitals anwenden.

  • Cash-Management. Ermittlung des Bargeldbestands, der es dem Unternehmen ermöglicht, die täglichen Ausgaben zu bestreiten, aber die Kosten für die Bargeldhaltung reduziert.
  • Vorratsmanagement. Ermittlung des Lagerbestands, der eine ununterbrochene Produktion ermöglicht, aber die Investitionen in Rohstoffe reduziert – und die Kosten für Nachbestellungen minimiert – und somit den Cashflow erhöht. Siehe Diskussion unter Bestandsoptimierung und Lieferkettenmanagement. Beachten Sie, dass „Bestände“ in der Regel in den Bereich des operativen Managements fallen: Angesichts der potenziellen Auswirkungen auf den Cashflow und auf die Bilanz im Allgemeinen wird die Finanzabteilung in der Regel „überwachend oder kontrollierend“ tätig.
  • Debitorenmanagement. Hier gibt es zwei miteinander verbundene Aufgaben: (1) Festlegung einer angemessenen Kreditpolitik, d. h. von Kreditbedingungen, die für Kunden attraktiv sind, so dass etwaige Auswirkungen auf den Cashflow und den Cash-Conversion-Zyklus durch höhere Einnahmen und somit eine höhere Kapitalrendite ausgeglichen werden (oder umgekehrt); siehe Rabatte und Wertberichtigungen. (2) Anwendung geeigneter Kreditbewertungsgrundsätze und -techniken, so dass das Ausfallrisiko bei neuen Geschäften angesichts dieser Kriterien akzeptabel ist.
  • Kurzfristige Finanzierung. Ermittlung der geeigneten Finanzierungsquelle unter Berücksichtigung des Bargeldumwandlungszyklus: Das Inventar wird idealerweise durch einen vom Lieferanten gewährten Kredit finanziert; es kann jedoch notwendig sein, ein Bankdarlehen (oder einen Überziehungskredit) in Anspruch zu nehmen oder Schuldner durch „Factoring“ „in Bargeld umzuwandeln“; siehe allgemein, Handelsfinanzierung.

Beziehung zu anderen Bereichen der Finanzwirtschaft

Investmentbanking

Der Begriff „Unternehmensfinanzierung“ wird weltweit sehr unterschiedlich verwendet. In den Vereinigten Staaten wird er, wie oben beschrieben, zur Beschreibung von Aktivitäten, Analysemethoden und Techniken verwendet, die sich mit vielen Aspekten der Finanzen und des Kapitals eines Unternehmens befassen. Im Vereinigten Königreich und in den Commonwealth-Ländern werden die Begriffe „Corporate Finance“ und „Corporate Financier“ eher mit dem Investmentbanking in Verbindung gebracht, d. h. mit Transaktionen, bei denen Kapital für das Unternehmen beschafft wird. Eine Auflistung der verschiedenen Transaktionen finden Sie unter Investmentbanking § Corporate Finance, eine Beschreibung der Rolle unter Financial analyst § Investment Banking.

Finanzielles Risikomanagement

Betrifft
  • Kreditrisiko
  • Ausfall (Finanzen)
  • Finanzielles Risiko
  • Zinsänderungsrisiko
  • Versicherung
  • Liquiditätsrisiko
  • Operationelles Risiko
  • Abwicklungsrisiko
  • Value-at-Risk
  • Volatilitätsrisiko

Risikomanagement ist der Prozess der Risikomessung und der anschließenden Entwicklung und Umsetzung von Strategien zur Steuerung („Absicherung“) dieses Risikos. Das Finanzrisikomanagement konzentriert sich in der Regel auf die Auswirkungen von ungünstigen Veränderungen der Rohstoffpreise, Zinssätze, Wechselkurse und Aktienkurse auf den Unternehmenswert (Marktrisiko). Es spielt auch eine wichtige Rolle beim kurzfristigen Cash- und Treasury-Management; siehe oben. In großen Unternehmen ist es üblich, Risikomanagement-Teams einzurichten, die sich häufig mit der Innenrevisionsfunktion überschneiden. Während es für kleine Unternehmen unpraktisch ist, eine formelle Risikomanagementfunktion zu haben, wenden viele das Risikomanagement informell an. Siehe auch Schatzmeister § Corporate Treasurer und Enterprise Risk Management.

Die Disziplin konzentriert sich in der Regel auf Risiken, die durch gehandelte Finanzinstrumente, in der Regel Derivate, abgesichert werden können; siehe Cashflow-Hedge, Devisen-Hedge, Financial Engineering. Da unternehmensspezifische „Over-the-Counter“-Verträge (OTC) in der Regel kostspielig in der Erstellung und Überwachung sind, werden häufig Derivate bevorzugt, die an etablierten Finanzmärkten oder Börsen gehandelt werden. Zu diesen Standardderivaten gehören Optionen, Terminkontrakte, Termingeschäfte und Swaps; die exotischen Derivate der „zweiten Generation“ werden in der Regel OTC gehandelt. Beachten Sie, dass Transaktionen im Zusammenhang mit Absicherungsgeschäften eine eigene buchhalterische Behandlung erfahren: siehe Hedge Accounting, Mark-to-Market Accounting, FASB 133, IAS 39.

Dieser Bereich ist in zweierlei Hinsicht mit der Unternehmensfinanzierung verbunden. Erstens ist die Exposition eines Unternehmens gegenüber Geschäfts- und Marktrisiken eine direkte Folge früherer Finanzinvestitionen. Zweitens verfolgen beide Disziplinen das Ziel, den Unternehmenswert zu steigern bzw. zu erhalten. Es gibt eine grundlegende Debatte über „Risikomanagement“ und Shareholder Value. Gemäß dem Rahmen von Modigliani und Miller ist die Absicherung irrelevant, da davon ausgegangen wird, dass sich diversifizierte Aktionäre nicht um unternehmensspezifische Risiken kümmern, während andererseits die Absicherung als wertschöpfend angesehen wird, da sie die Wahrscheinlichkeit einer finanziellen Notlage verringert. Eine weitere Frage ist der Wunsch des Aktionärs, das Risiko zu optimieren, im Gegensatz zum Eingehen eines reinen Risikos (ein Risikoereignis, das nur eine negative Seite hat, wie der Verlust von Leib und Leben). In der Debatte wird der Wert des Risikomanagements auf einem Markt mit den Kosten eines Konkurses auf diesem Markt verknüpft.

Siehe auch

  • Überblick über die Finanzen § Theorie der Unternehmensfinanzierung
  • Finanzwirtschaft § Theorie der Unternehmensfinanzierung
  • Finanzmanagement
  • Strategisches Finanzmanagement
  • Finanzbuchhaltung
    • Analyse von Finanzausweisen
    • Finanzielle Kennzahlen
  • Aktienmarkt
  • Sicherheit (Finanzen)
  • Wachstumswert
  • Finanzielle Planung
  • Investitionsbank
  • Risikokapital
  • Privates Beteiligungskapital
  • Unternehmenssteuern
  • Unternehmensführung
  • Berufliche Zertifizierung im Bereich Finanzdienstleistungen § Unternehmensfinanzierung

Verzeichnisse:

  • Liste der Themen der Rechnungslegung
  • Liste der Finanzthemen
    • Liste der Themen im Bereich Unternehmensfinanzierung
    • Liste der Bewertungsthemen

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